Військові дії на Середньому Сході відновили турботи щодо інфляції, чи "супервиконанча тижня" центральних банків стріли процентних ставок "зависла"?

Конфлікт у Близькому Сході вже три тижні, і жодних ознак його послаблення не спостерігається. Транзитний шлях світової енергетичної галузі — стратегічний пролив Ормуз — залишається заблокованим. Після того, як ціна на нафту вперше з 2022 року прорвала важливу позначку в 100 доларів за барель, через побоювання щодо постачання вона лише незначно знизилася і знову підскочила. Це знову підпалює побоювання щодо глобальної інфляції, і процес зниження ключових ставок центральними банками, який очікувався на початку року, був під загрозою.

На тлі цих подій, за даними індустріальних джерел, цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. Серед них — сім головних економік, включаючи Федеральну резервну систему США, які оголосять рішення щодо ставок. Першим, 17 березня, збереться австралійський центральний банк, а 18-19 березня — головне засідання ФРС. 19 березня також пройдуть рішення Банку Японії, Швейцарського національного банку, Банку Англії та Європейського центрального банку.

ФРС стикається з подвійною невизначеністю

Загалом ринок очікує, що ФРС цього тижня залишить ставку без змін. Комбінація «негативних даних з ринку праці» та «перевищення ціни на нафту 100 доларів» створює конфлікт між двома основними місіями ФРС — підтримкою цінової стабільності та повної зайнятості, що ускладнює прогнозування короткострокової динаміки ставок. Перед оголошенням рішення уряд США оприлюднить індекс виробничих цін (PPI) за лютий — ще один важливий індикатор інфляції. Водночас, слабкий звіт з ринку праці за лютий викликає занепокоєння, оскільки швидкість охолодження ринку праці може бути більшою, ніж очікувалося. Якщо економіка продовжить сповільнюватися або рівень безробіття суттєво зросте, ФРС може вжити заходів раніше запланованого.

За умовою подвійної невизначеності, трейдери майже одностайно ставлять на те, що ФРС залишить ставку без змін на найближчому засіданні, а ймовірність хоча б одного зниження ставки протягом року становить близько 40%.

Голова економічної служби LPL Financial Джеффрі Роч у своєму звіті зазначив: «Інфляція буде під впливом війни, а рівень безробіття — під впливом турбулентності на ринку праці. Тому ми очікуємо, що ФРС підкреслить ці дві невизначеності у своїй місії».

Голова економічної служби RSM Джо Брусуелас прогнозує, що ФРС тимчасово ігноруватиме коливання цін на енергоносії, але ситуація може змінитися. «Якщо очікування інфляції почнуть зростати, ФРС не захоче повторювати помилки пандемії, коли конфлікт між Росією та Україною спричинив енергетичний шок», — зазначає він.

За останніми прогнозами Goldman Sachs, час початку зниження ставок буде пізнішим за попередні очікування: у вересні та грудні очікується зниження на 25 базисних пунктів відповідно. Раніше прогнозували, що цикл послаблення почнеться вже у червні, але останні зростання цін на нафту ускладнюють цю перспективу.

Аналітики Morgan Stanley нещодавно підтвердили свої прогнози щодо зниження ставок на 25 базисних пунктів у червні та вересні, зазначаючи, що хоча цей процес може бути відкладений, короткостроковий вплив геополітичних конфліктів може означати, що ФРС у другій половині року вдасться до більш рішучих заходів з пом’якшення монетарної політики.

Державний банк Німеччини також вважає, що навіть за тривалого високого рівня цін на нафту ймовірність зниження ставок ФРС у разі політичного тиску залишається високою, особливо перед виборами у листопаді.

Очікування найближчого підвищення ставки Банку Японії у квітні

Японський центральний банк, який іноді називають «аномалією» серед глобальних регуляторів, також, за прогнозами ринку, цього тижня залишить ключову ставку на рівні 0,75%, але підтвердить намір продовжувати процес нормалізації монетарної політики. Багато аналітиків вважають, що наприкінці року Банк Японії все ж підвищить ставку. За умови стабільної інфляції, до середини 2026 року ставка може досягти приблизно 1,00%. Більше уваги приділятиметься виступу голови Банку Хосоди після засідання, щоб оцінити ймовірність підвищення ставки у квітні.

Опитування, проведене з 5 по 10 березня, показало, що понад третина (37%) із 51 опитаного економіста вважає, що після збереження поточної політики у цьому тижні, японський ЦБ, ймовірно, знову підвищить ставку у квітні, тоді як два місяці тому цей показник становив лише 17%.

Перед підвищенням напруженості у Близькому Сході, ціни на нічних ринках деривативів показують, що навіть за умов риторики «яструбів» з боку японських чиновників і перевищення очікувань щодо деяких економічних даних, ймовірність підвищення ставки у квітні залишається близько 68%. Багато опитаних вважають, що високі ціни на нафту можуть негативно вплинути на економіку Японії, але водночас, у разі відповідності поточному розвитку подій і очікуванням Банку, це може стимулювати інфляційні очікування. Японія майже повністю залежить від імпорту нафти, понад 90% якого надходить із Близького Сходу.

Голова японського відділення банку BNP Paribas Рютаро Коно у своїй відповіді зазначив: «Якщо економічна перспектива Японії не погіршиться, Хосода ймовірно, повторить свою намір підвищити ставку на прес-конференції після засідання. За умови стабілізації ситуації у Близькому Сході, основний сценарій — підвищення ставки у квітні».

Крім того, важливою є позиція прем’єр-міністра Сіндзо Абе, яка має значення для політики Банку Японії, особливо враховуючи його підтримку монетарних стимулів. Минулого місяця уряд Абе висунув кандидатури двох економістів — Асаду Юнітаро та Сато Аяно — на посади нових членів правління Банку Японії. Близько 80% економістів вважають, що ці призначення свідчать про схильність прем’єра до зменшення темпів підвищення ставок. Асаду Юнітаро приєднається до ради у квітні, а Сато Аяно — у червні.

Водночас, ринок очікує, що Банку Японії уникне надмірної «яструбової» риторики і не прискорить процес нормалізації, щоб не посилити тиск на йєну. Більшість економістів вважає, що важко буде запобігти підвищенню ставки, оскільки це може спричинити подальше знецінення йєни.

Новий виток геополітичної напруженості у Близькому Сході знову підштовхне курс долара до йєни до рівня 160 — найвищого з липня 2024 року і важливого психологічного рівня. Міністр фінансів Японії Цуёші Кацукамі 16 березня заявив, що через значне ослаблення йєни щодо долара і наближення до рівня 160 японські фінансові органи готові вжити рішучих заходів для стабілізації валютного ринку. Цей рівень раніше вважався тригером для можливих валютних інтервенцій. На цей час долар торгується в межах 159–160 ієн.

Головний економіст NLI Тсуюші Уено зазначив: «Призначення нового керівника уряду свідчить про відсутність наміру прискорювати підвищення ставок. Очікується, що Банку Японії доведеться зібрати достатньо доказів для обґрунтування підвищення ставки, але якщо йєна буде надмірно знецінюватися, він може зробити це вже у квітні».

Різниця у політиці інших центральних банків

Ринок переважно очікує, що Європейський центральний банк залишить ставки без змін, але конфлікт у Близькому Сході майже повністю скасовує попередні заяви голови ЄЦБ Кристін Лагард про «обережну» політику. Адже, порівнюючи з двома завданнями ФРС, головною увагою ЄЦБ залишається боротьба з інфляцією. Останній сплеск цін на енергоносії викликав очікування, що ЄЦБ може підвищити ставки раніше, і тепер йому доводиться пояснювати зміни у ризиках інфляції та наскільки політика ще відповідає ринковим очікуванням.

У 2022 році конфлікт Росії та України спричинив енергетичну кризу в Європі. Тоді ЄЦБ привертав увагу своєю рішучою опозицією до підвищення ставок. Щоб стабілізувати ринок, минулого вівторка Лагард заявила, що ЄЦБ зробить усе можливе, щоб конфлікт у Близькому Сході не спричинив такої ж серйозної інфляційної кризи, як у 2022-2023 роках. «Наша економіка зараз у кращому стані, і ми маємо більше можливостей реагувати на шоки. Ми вживемо всіх необхідних заходів, щоб контролювати інфляцію і уникнути повторення високих цін у 2022-2023 роках», — сказала вона.

Хоча ЄЦБ намагається уникнути повторення минулого, швидке підвищення ставок малоймовірне. Лагард також додала: «Зараз занадто багато невизначеностей, і я не можу точно сказати, що саме ми вирішимо на засіданні 18-19 березня. Ми не будемо поспішати з рішеннями через високий рівень невизначеності та волатильності».

Аналогічно до Єврозони, у 2022 році після конфлікту Росії та України Великобританія зазнала серйозного енергетичного шоку. Тоді Банк Англії різко підвищив ставки, щоб стримати зростання інфляції.

Однак цього разу ситуація інша. Чотири роки тому безробіття в країні було найнижчим за 48 років, а темпи зростання зарплат — найшвидшими за цей століття; домогосподарства мали накопичені за пандемію заощадження, уряд стимулював попит, а ставки піднялися з історичного мінімуму в 0,1%. Зараз безробіття зросло, кількість вакансій зменшилася, економіка застигла, а монетарна і фіскальна політика стримують економічну активність. За даними за минулий п’ятницю, економіка Великобританії несподівано не зросла в січні, і існує ризик, що вона не досягне прогнозованого зростання ВВП у 0,3% у першому кварталі.

Голова економічної служби Panmure Liberum Саймон Френч зазначив: «Це не повторення ситуації 2022 року». Економісти ING і RSM у Великобританії вважають, що якщо зростання цін на нафту і газ триватиме, інфляція у країні може підскочити більш ніж удвічі до цільового рівня у 2%.

З огляду на це, ринок очікує, що Банк Англії у четвер залишить ставки без змін і натякне на можливе зниження у майбутньому. Перед конфліктом у Близькому Сході дев’ять членів комітету з монетарної політики підтримали зниження ставки на 25 базисних пунктів до 3,5%, і ринок тоді очікував, що у другій половині року ставка знизиться ще. Наразі ж ставки повернулися до очікувань підвищення — до 4% до грудня.

Щодо інших центральних банків, то австралійський регулятор минулого місяця став першим із провідних розвинених ринків, що підвищив ставку цього року, мотивуючи це стійкими ціновими тисками та надлишковим попитом у обмеженій економіці. Надалі дані підтвердили стійкість економіки, а конфлікт у Близькому Сході посилив побоювання щодо внутрішніх цін. Цього тижня регулятор оприлюднить нове рішення щодо ставки, і ринок закладає ймовірність другого підвищення. Також важливою буде прес-конференція голови Резервного банку Філіпа Браука, щоб визначити, чи починається новий цикл жорсткої монетарної політики.

Ринок очікує, що Швейцарський національний банк залишить ставку на рівні 0%. Економісти UBS вважають, що зараз дві протилежні сили — зростання цін на енергоносії та зміцнення франка — взаємно компенсують одна одну.

Через те, що інфляція залишається близькою до цільового рівня у 2%, ринок прогнозує, що політика Канадського банку залишиться без змін — ставка на рівні 2,25% у середу. Однак, як і у Великобританії, важливим фактором залишаються дані з ринку праці, які оприлюднять у п’ятницю. Очікується, що вони покажуть, що у лютому кількість зайнятих у Канаді зменшилася більше, ніж за будь-який місяць за останні чотири роки.

Очікується, що у четвер Резервний банк Швеції залишить ключову ставку на рівні 1,75%, відповідно до попередніх сигналів. Економіка країни продовжує зростати, а інфляція знизилася нижче цільового рівня у 2%. Нові прогнози щодо економіки та оновлений сценарій щодо ставок стануть предметом уваги інвесторів, які цікавитимуться, чи не спричинить конфлікт у Близькому Сході зміну поглядів керівництва Шведського банку щодо подальших дій — можливо, підвищення ставки вже наступного року.

Бразильський центральний банк перед початком конфлікту у Близькому Сході майже одностайно очікував запуску політики з пом’якшення. У січні регулятор заявив, що зниження ставки у березні — їхній базовий сценарій, і внутрішня дефляція дає їм значний простір для зниження. Раніше ринок очікував, що цього тижня Бразильський банк знизить ставку одразу на 50 базисних пунктів, але через тривалість конфлікту очікування зменшилися до 25 пунктів. Деякі аналітики вважають, що обережна рада Бразильського ЦБ може залишити ставку на рівні 15%.

Індонезійський центральний банк цього тижня також, за прогнозами, залишить ставку на рівні 4,75%. Це рішення змусить регулятора балансувати між підтримкою стабільності рупії та побоюваннями щодо зростання цін. Хоча запровадження субсидій на паливо може зменшити інфляцію, у разі погіршення фіскальної ситуації такі заходи можуть збільшити дефіцит і спричинити відтік капіталу, що ускладнить зусилля щодо стабілізації валюти.