Anhui State-owned Assets Make Cross-provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Це джерело статті: «Епоха Тиждень» Автори: Гуань Юе, Хань Сюнь

Джерело зображення: Ту Цун

19 березня ввечері «лідер PVA» Ванвей Гаосін (600063.SH) оприлюднив річний звіт за 2025 рік. За звітний період компанія заробила 8,012 мільярдів юанів, що на 0,22% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 434 мільйони юанів, зростання на 17,39%.

У річному звіті Ванвей Гаосін був розкритий один цікавий факт: структура акціонерного капіталу головного акціонера — компанії 安徽皖维集团有限责任公司 (далі — «Група Ванвей») — буде змінена на контроль компанії 安徽海螺集团有限责任公司 (далі — «Група Хайлун»).

Група Ванвей планує провести реструктуризацію та придбати компанію Шаншань (杉杉股份, 600884.SH). Після завершення цієї операції вона стане основним акціонером Шаншань, а Група Хайлун стане опосередкованим акціонером Шаншань, а державний комітет з державних активів Аньхой стане кінцевим фактичним контролером.

Джерело зображення: Оголошення Шаншань

Між хімічною промисловістю та новими матеріалами тихо просувається масштабна капітальна реструктуризація. Якщо всі заплановані угоди будуть реалізовані, Група Хайлун зможе одночасно контролювати дві компанії — Ванвей Гаосін і Шаншань, а також п’ять вже контрольованих компаній: Хайлун Цемент (600585.SH), Хайлун Нові Матеріали (000619.SZ), Хайлун Підприємництво (00586.HK), Хайлун Екологія (00587.HK) і Хайлун Технології Матеріалів (02560.HK). Таким чином, кількість компаній у «системі Хайлун» досягне 7.

Однак, Група Хайлун стикається з серйозними перешкодами — баланс інтересів, регуляторні затвердження, ризики монополії — все це потрібно враховувати.

Щоб дізнатися більше деталей щодо реструктуризації, 20 березня кореспондент «Епохи Тиждень» зателефонував до Шаншань, Ванвей Гаосін, Групи Ванвей і Групи Хайлун, а також надіслав запит на інтерв’ю.

Відповідь Шаншань: «З огляду на те, що зараз триває голосування кредиторів головного акціонера, компанія наразі не може надати коментарів. Ми підтримуватимемо зв’язок із менеджментом реструктуризації та контролюватимемо подальший розвиток ситуації, а також у відповідності до законодавства своєчасно розкриватимемо інформацію». Інші сторони на момент публікації відповіді не надали.

Державний актив Аньхой прагне «захопити» приватний бізнес Нінбо

Центральна лінія цієї масштабної капітальної стратегії починається з міжрегіонального стратегічного злиття.

9 лютого 2026 року Шаншань оголосила, що її головний акціонер — компанія Шаншань Груп (杉杉集团) — разом із дочірньою компанією Ningbo Pengze Trading Co. (宁波朋泽贸易有限公司), менеджером Шаншань (призначеним судом Нінбо) і інвестором реструктуризації — Групою Ванвей і компанією Ningbo Financial Asset Management Co. (宁波金融资产管理股份有限公司, місцева AMC) — підписали «Договір про інвестиції у реструктуризацію». У разі успіху цієї операції контроль над компанією перейде до Групи Ванвей, а фактичним контролером стане Державний комітет з державних активів Аньхой.

Згідно з цим договором, Група Ванвей як ключовий інвестор планує інвестувати до 71,56 мільярдів юанів для придбання Шаншань, реалізуючи контроль над 21,88% голосів компанії через «пряме придбання + узгоджені дії у майбутньому»: витративши близько 49,87 мільярдів юанів за ціною приблизно 16,42 юанів за акцію, вона купить 13,50% акцій; одночасно, уклавши «Угоду про узгоджені дії» з трастовою компанією, протягом 36 місяців контролюватиме решту 8,38% голосів. Група Ванвей пообіцяла закрити отримані акції на 36 місяців і запропонувала кандидатуру для ради директорів, щоб повністю керувати подальшою діяльністю.

Однак, наразі сама Група Ванвей також переживає зміну контролю.

29 січня 2026 року Ванвей Гаосін оголосила, що Група Хайлун планує через грошове додаткове внесення у розмірі 4,9978 мільярдів юанів отримати 60% акцій Групи Ванвей, тоді як Аньхойська інвестиційна група та Аньхойська державна капітальна компанія отримають по 20% безкоштовно. Після завершення угоди Хайлун стане основним акціонером Групи Ванвей, але фактичним контролером залишиться Державний комітет з державних активів Аньхой.

Якщо всі ці угоди будуть реалізовані, контроль над Групою Ванвей і Шаншань опиниться у руках Групи Хайлун, сформувавши вертикальну інтеграцію «Державний комітет Аньхой → Група Хайлун → Група Ванвей → Ванвей Гаосін + Шаншань». Державний комітет Аньхой стане фактичним контролером приватної компанії Нінбо.

20 березня засновник «Майстра злиттів» Лу Хун у коментарі «Епосі Тиждень» зазначив, що характерні риси державних компаній — орієнтація на промисловість, довгий цикл, сувора відповідальність і довга ланцюгова структура прийняття рішень — можуть конфліктувати з ризиками AMC, короткостроковим виходом з активів і пріоритетом фінансів. У той час як приватний сектор швидко приймає рішення, має гнучкі стимули і менше регуляторних обмежень, що створює додаткові виклики. «Культура регулювання у державних компаніях і гнучкість приватних — це різні підходи до мотивації, системи оцінки і толерантності до ризиків».

Обґрунтування цінового монополізму за лаштунками промислової співпраці

За цим масштабним капітальним планом стоїть стратегічне позиціонування у галузі.

Ванвей Гаосін і Шаншань формують ланцюг у світловій промисловості, що дозволяє глибоку координацію у постачанні сировини, дослідженнях і розробках, розподілі потужностей, а також інтеграцію у промисловий ланцюг «чіп-екран-авто». Основні напрямки бізнесу Шаншань — це матеріали для літій-іонних батарей і поляризаційні фільми.

Згідно з даними, Шаншань заснована у грудні 1992 року в Нінбо, провінція Чжецзян, і з січня 1996 року котирується на основному ринку Шанхайської біржі. Основні напрямки — виробництво анода для літій-іонних батарей і поляризаційних фільмів.

Основні продукти — штучний графіт, природний графіт і силіконові аноди, що використовуються у електромобілях, споживчій електроніці та енергозбереженні, і можуть бути інтегровані з місцевими компаніями, такими як Gotion (002074.SZ) і NIO.

Ще важливіше, що друга головна сфера — це поляризаційні фільми, які є ключовими оптичними матеріалами дисплеїв, здатними контролювати поляризацію світла, перетворюючи природне світло у лінійно або кругло поляризоване, що покращує чіткість зображення на екранах телевізорів, моніторів і ноутбуків.

Поли-вініловий спирт (PVA) — основний матеріал для виробництва поляризаційних фільмів, що становить близько 15% вартості виробництва. Властивості PVA безпосередньо впливають на ефективність поляризації та довговічність фільмів.

Група Ванвей була заснована у 1969 році і є важливим виробником у галузі хімічної, текстильної та нових матеріалів в Аньхой, а також лідером у виробництві полі-вінілового спирту (PVA) в країні. Її бізнес орієнтований на глибоку розробку та розширення ланцюгів виробництва PVA, включаючи цілісну ланцюг: VAC — PVA — PVA-волокна.

Дочірня компанія Ванвей Гаосін — публічна компанія на А-акціях, яка вже сформувала п’ять основних ланцюгів: «PVA — PVA-оптичний фільм — поляризаційний фільм», «PVA — PVB-каучук — PVB-скло — безпечне скло», «PVA/VAC — VAE-емульсія — диспергуючий порошок», «PVA — високопрочні високомодульні PVA-волокна — зелений будівельний матеріал», «сахарна меляса — біомасовий VAC-PVA — розкладаємий водорозчинний плівковий матеріал — біо-матеріали». З-поміж них, «PVA — PVA-оптичний фільм — поляризаційний фільм» безпосередньо пов’язаний із бізнесом Шаншань.

Група Ванвей є лідером у виробництві PVA-оптичних фільмів у країні, а Шаншань через придбання бізнесу LG Chem у сфері поляризаційних фільмів стала глобальним гігантом цієї галузі. Після об’єднання, Шаншань зможе внутрішньо забезпечувати виробництво PVA-оптичних фільмів, створюючи внутрішню ланцюг «PVA-оптичний фільм — поляризаційний фільм». Група Ванвей, як виробник сировини, потребує стабільних і високоякісних каналів збуту для своїх потужностей і цін, і Шаншань може виконувати цю роль.

Але виникає питання: якщо Група Ванвей контролює Шаншань, чи зміниться цінова політика на оптичну сировину?

«Після реорганізації цінова політика може схилитися на користь об’єднаної сторони», — каже Лу Хун. — «Ванвей має значну частку ринку PVA в Китаї, її монопольне становище і власне виробництво дозволяють пріоритетно постачати і диктувати ціни; у Шаншань високий світовий ринок поляризаційних фільмів, і попит на PVA є жорстким. Після об’єднання зовнішні постачальники PVA матимуть менше впливу на ціну, внутрішні ціни на поляризаційні фільми можуть знизитися, що зменшить прибутки конкурентів».

Проте, Лу Хун зазначає, що цінова політика підлягає регулюванню і конкуренції. Відомий інвестиційний банкір Ван Цзюйюе також вважає, що «залежить від переговорних можливостей сторін, і не обов’язково, що об’єднана сторона матиме домінуючу роль у цінуванні».

Обидві компанії мають понад 15% ринкової частки

З іншого боку, потенційний монополістичний ризик у злитті Групи Ванвей і Шаншань очевидний.

Згідно з річним звітом Ванвей Гаосін за 2025 рік, вона є «найбільшим у країні виробником PVA з найсучаснішою технологією, повною ланцюгом виробництва і найширшим асортиментом продукції, що займає близько 40% внутрішнього ринку, з найбільшим виробничим потенціалом у країні і світовим лідерством; високопрочні і високомодульні волокна PVA — понад 50% внутрішнього виробництва і близько 35% світового ринку».

За даними Китайської асоціації хімічної текстильної промисловості, глобальні потужності виробництва PVA становлять близько 1,85 мільйонів тонн на рік, а реальний обсяг виробництва у 2025 році — 1,2-1,25 мільйонів тонн. У Китаї у 2025 році очікується виробництво близько 850 тисяч тонн PVA, тоді як Ванвей Гаосін планує виробляти 306,4 тисячі тонн.

За даними CINNO Research, у першій половині 2025 року частка Шаншань у глобальному ринку великих LCD-поляризаційних фільмів становила близько 34%, і вона зберігала перше місце у світі. Ринки поляризаційних фільмів для телевізорів і дисплеїв — також перші у світі.

Якщо ця реструктуризація буде успішною, контроль над ключовими матеріалами для виробництва поляризаційних фільмів — PVA-оптичних фільмів — і над закупівлями з боку downstream компаній зосередиться у руках Групи Хайлун. Чи не спричинить це антимонопольну перевірку?

Юрист Ван Чжибін із Shanghai Minglun Law Firm у коментарі «Епосі Тиждень» зазначив, що високі частки ринку Ванвей Гаосін і Шаншань у своїх сегментах можуть привернути увагу антимонопольних органів. Згідно із Законом про боротьбу з монополією, операції з концентрації, що можуть призвести до обмеження конкуренції, вважаються монополією. Оцінюючи такі угоди, враховуються, зокрема, частки ринку учасників і їх контроль над ринком.

Згідно з новими правилами, що набрали чинності 1 лютого 2026 року, для заборони монополій потрібно довести, що частки ринку кожної сторони у відповідних сегментах у кожному році дії угоди не перевищують 15%. Оскільки у своїх сегментах Шаншань і Ванвей мають частки понад 15%, це викликає питання.

Юрист Ван Чжибін зазначив, що якщо буде укладено угоду про пріоритетне закупівлю PVA у Ванвей, потрібно буде оцінити, чи не спричинить вона блокування ринку. Якщо така угода призведе до відмови або обмеження постачання PVA конкурентам Шаншань, це може бути порушенням правил вертикальної монополії. Якщо ж угода обмежиться пріоритетним закупівлею без фактичного виключення інших постачальників, вона не обов’язково буде незаконною. Головне — чи матиме вона реальний ефект обмеження конкуренції. Враховуючи важливість ринкових позицій сторін, можливо, регуляторні органи накладуть додаткові обмеження, наприклад, вимогу забезпечити незалежне постачання PVA або заборону на дискримінаційні умови.

Зверніть увагу, що у червні 2025 року група компаній, очолювана приватним судновласником Жень Юаньліном, включно з Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Jiangsu Xinyangzi Shipping Co., а також Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership і China Orient Asset Management, була обрана як перший інвестор у реструктуризацію Шаншань.

Однак, через низький рівень погашення боргів і недостатню досвідченість у галузі, у жовтні 2025 року менеджер подав план реструктуризації на затвердження, але він не був схвалений кредиторами.

2 березня відбувся четвертий онлайн-засідання кредиторів щодо справи про банкрутство Шаншань і Понзэ, де розглядалося питання затвердження плану реструктуризації. Чи буде він схвалений — час покаже.