Junshi Biosciences звітує за 2025 рік: зменшення збитків більш ніж на третину, у боротьбі за онкологічні препарати настає переломний момент для двохмоноклональних антитіл

21 століття економічна газета журналіст Ці Юанььюань

У той час як інноваційна фармацевтична галузь все ще перебуває у холодній зимі капіталу, з головною темою «зниження витрат і підвищення ефективності», Junshi Biosciences представила свої результати за 2025 рік.

Увечері 13 березня компанія Junshi Biosciences (1877.HK, 688180.SH) опублікувала річний звіт за 2025 рік, у якому зазначено, що за звітний період компанія досягла операційного доходу у 2,498 мільярди юанів, що на 28,23% більше порівняно з попереднім роком; чистий збиток, що належить материнській компанії, зменшився до 875 мільйонів юанів, що на 31,68% менше, ніж у попередньому році. Якщо виключити вплив виплат за програмою мотивації акціонерів, чистий збиток, що належить материнській компанії, ще більше знизиться до 799 мільйонів юанів, що становить зменшення на 38%.

Головний акцент у цьому фінансовому звіті полягає не лише у зменшенні збитків. Дані фінансової звітності показують, що коефіцієнт витрат на продажі знизився з 50,53% у 2024 році до 42,15%, тоді як основний продукт, трастузумаб (Труліплі®), у внутрішньому ринку все ще приніс продажу на 2,068 мільярди юанів, що на 38% більше порівняно з попереднім роком.

Аналітики фармацевтичної галузі, що працюють у брокерських компаніях, повідомили журналісту «Газети XXI століття», що за даними фінансової звітності видно, що Junshi Biosciences трансформується з попереднього підходу «спалювання грошей заради масштабу» у «точне управління операціями». Хоча компанія ще залишається у стані негативного операційного грошового потоку, постійне зменшення збитків означає, що вона все ближче до точки фактичного балансу прибутків і збитків.

Однак конкуренція на внутрішньому ринку PD-1 вже перейшла у «другу половину», і з урахуванням того, що вигоди від показань трастузумабу досягли піку, постає питання: чи зможе Junshi Biosciences, використовуючи двопротокольні терапії PD-1/VEGF та інноваційні імунотерапії наступного покоління, побудувати нову захисну стіну у жорсткій конкуренції на ринку?

У 2025 році стратегія управління компанією зазнала значних змін. Найбільш очевидним проявом є точне управління витратами.

Згідно з даними річного звіту, незважаючи на зростання доходів на 28%, зростання витрат було значно меншим. Зокрема, витрати на продажі зросли лише на 6,95%, що значно менше за зростання доходів від продажу ліків — 40,32%; адміністративні витрати навіть знизилися на 5,50%.

«Команда комерціалізації компанії шляхом оптимізації управління підвищує ефективність продажів, а середній обсяг продажів на працівника постійно зростає», — багаторазово підкреслюється у звіті. Це означає, що логіка «масового залучення людей для завоювання ринку», яка раніше була характерною для інноваційних фармацевтичних компаній, поступово руйнується.

Щодо досліджень і розробок, Junshi Biosciences зберігає певний рівень інвестицій: у 2025 році витрати на R&D склали 1,342 мільярди юанів, що на 5,24% більше порівняно з попереднім роком. Важливо відзначити, що частка витрат на R&D у доходах знизилася з 65,45% минулого року до 53,72%. У звіті компанія повідомила, що створила повний процес управління дослідницькими проектами — від їх запуску до подання заявок, а кількість залучених до клінічних досліджень пацієнтів перевищила 2000.

З точки зору грошового потоку, чистий грошовий потік від операційної діяльності становив -520 мільйонів юанів, що значно менше за минулорічний показник у -1,434 мільярди юанів. Це свідчить про те, що компанія продовжує «самостійно генерувати гроші» за рахунок основних продуктів. Трастузумаб залишається головним джерелом доходу Junshi Biosciences: у 2025 році його продажі на внутрішньому ринку склали 2,068 мільярди юанів, що на 38% більше порівняно з попереднім роком.

Цей темп зростання залишається значним для внутрішнього ринку PD-1, але не можна заперечувати, що з розширенням показань конкуренція на ринку PD-1 вже перейшла у «червону зону».

На сьогодні трастузумаб отримав схвалення для 12 показань у Китаї, і всі вони включені до останнього оновлення Національного медичного страхового каталогу, ставши єдиним препаратом у цьому списку для лікування раку нирки, трьохвимірного раку молочної залози та меланоми. Наприклад, у випадку меланоми, з включенням першої лінії терапії до страховки, річна сума витрат пацієнта зменшилася з приблизно 40-50 тисяч до близько 10 тисяч юанів. Логіка «знижка ціни за обсяг» залишається актуальною, але з ростом бази пацієнтів швидкість зростання, що забезпечується лише страховкою, вже зменшується за рахунок граничної ефективності.

Аналітики зазначають, що конкуренція між аналогічними препаратами PD-1 на внутрішньому ринку ще далека від завершення, і гонка за кількістю показань ніколи не припинялася. Зараз ситуація на ринку PD-1 явно перейшла від цінової боротьби до створення захисних бар’єрів через «широке охоплення, активний вихід на міжнародний ринок і покращені форми препаратів».

На щастя, міжнародний ринок стає новим джерелом зростання. У звіті зазначено, що у 2025 році зовнішні доходи Junshi Biosciences зросли на 102,37%. На сьогодні трастузумаб вже схвалений у понад 40 країнах і регіонах світу, включаючи США, ЄС, Австралію, Сінгапур і країни Близького Сходу. Завдяки співпраці з партнерами, такими як Coherus, Hikma, Dr. Reddy’s, у понад 80 країнах компанія реалізує комерціалізацію, і її мережа виходить за межі Європи та Америки, поширюючись у Близький Схід, Африку та Південно-Східну Азію.

Для інноваційних фармацевтичних компаній вихід на міжнародний ринок — це не лише додатковий дохід, а й переосмислення ціннісної логіки. Якщо трастузумаб стабільно продаватиметься за кордоном, Junshi Biosciences зможе позбавитися від залежності від внутрішніх цінових переговорів із системою медичного страхування.

Якщо результати 2025 року підтверджують реалізацію попередніх інвестицій, то стратегія розвитку продуктового портфеля визначить майбутню висоту компанії. У числі найбільш цікавих для ринку — JS207 (двопротокольний препарат PD-1/VEGF).

Чому так важливий цей препарат? Тому що у сфері онкологічної імунотерапії двопротокольний блокадер PD-1/VEGF вважається наступним фундаментальним засобом, що має замінити перше покоління PD-1.

Однак конкуренція у цій ніші набагато ширша, ніж здається. За даними «Медичної магії», наразі у світі понад 20 препаратів у клінічній стадії, що належать до класу PD-(L)1/VEGF, і всі вони пов’язані з китайськими компаніями. Обмежена кількість потенційних покупців, і коли гіганти, такі як Pfizer, Merck, BMS і AbbVie, починають активні дії, місця для нових гравців стає все менше.

У 2025 році вже відбулися численні BD-угоди щодо двопротокольних препаратів PD-1/VEGF. Наприклад, 20 травня 2025 року тринаційна компанія Sanyou Pharmaceuticals передала права на глобальну (крім материкового Китаю) розробку, виробництво та комерціалізацію SSGJ-707 компанії Pfizer. Перший платіж склав 1,25 мільярда доларів, що побило рекорд за авансовими платежами для китайських інноваційних препаратів, і вперше підняло початкову плату за ліцензію на інноваційний препарат до рівня понад 1 мільярд доларів. 2 червня 2025 року BioNTech за менш ніж 2,1 мільярда доларів отримала глобальні права на BNT327, а через півроку уклала партнерство з BMS на суму 11,1 мільярда доларів, що на 9 мільярдів перевищує початкову ціну — класичний приклад «низька купівля — висока продаж».

Де ж у цій гонці знаходиться JS207? З точки зору клінічного прогресу, він уже на стадії II фази. Основні дані — ефективність: у пацієнтів із PD-L1-позитивним немалигнізованим раком легень об’єктивна частка відповіді (ORR) у групах з дозами 10 мг/кг і 15 мг/кг становила 56,3% і 60,0% відповідно. У жовтні 2025 року FDA США схвалила дослідження II/III фази JS207 у порівняльному застосуванні з ніволюмабом для неоперабельного раку легень, що робить його першим у світі препаратом із двома мішенями PD-1/VEGF, який отримав таку підтримку для досліджень у цій групі пацієнтів.

Ці дані свідчать, що JS207 має потенціал не лише як монотерапія, а й у комбінації, що може створити бар’єри для лікування.

Найбільш цікавою є стратегія поєднання «ІММУНОТЕРАПІЯ + ADC». Після запуску DS-8201 від Daiichi Sankyo/AstraZeneca, що ознаменував еру ADC, усі фармацевтичні компанії прагнуть поєднати імунотерапію з ADC. Junshi Biosciences усвідомлює цю тенденцію і наразі проводить II фазу клінічних досліджень у поєднанні JS207 із власним двопротокольним ADC (JS212, ціль — EGFR/HER3).

За оцінками експертів, комбінація PD-1/VEGF двопротокольних блокадерів із ADC має потенціал охопити ширший спектр пухлин і подолати механізми резистентності окремих ADC. Тобто майбутній ландшафт онкології, ймовірно, зміниться: замість домінування окремих препаратів з’явиться конкуренція між комбінаціями «двопротокольний блокадер + ADC».

У онкології, окрім PD-1, PD-1/VEGF вважається наступним «хітом», що може затьмарити перше покоління препаратів. Це очевидний виклик для Junshi Biosciences.

З одного боку, хоча прогрес JS207 швидкий, конкуренти вже готують свої продукти: KANGFANG BIO’s AK112 подала заявку до FDA, а Sanyou Pharmaceuticals після ліцензування SSGJ-707 до Pfizer готується до запуску кількох глобальних III фаз. У боротьбі за ринок час виходу на ринок стане вирішальним фактором для частки.

З іншого боку, критерії вибору партнерів для транснаціональних корпорацій стають все суворішими. Приклад з розірванням співпраці між Yiming Kangyuan і Instil Bio нагадує, що не всі передклінічні дані перетворюються у комерційний успіх, і фінансові можливості та здатність до виконання — важливіші за розмір угоди.

Junshi Biosciences усвідомлює це. Вони не обмежуються простим «продажем молодих препаратів», а прагнуть одночасно розвивати власні дослідження і співпрацювати з партнерами, щоб максимально підвищити цінність JS207. У лютому 2026 року компанія уклала стратегічну угоду з Deqi Pharmaceuticals для дослідження спільного застосування JS207 із пероральним інгібітором CD73 (ATG-037). Це «трьохвісна» стратегія — одночасне регулювання імунних контрольних точок, ангіогенезу та аденозинових шляхів, що створює диференційовані бар’єри для конкуренції.

У сфері імунних захворювань Junshi Biosciences також активно працює. Заявка на комерціалізацію нового препарату — анти-IL-17A моноклонального антитіла (Rocacizumab) для лікування середньої та важкої псоріазу — вже прийнята. У разі схвалення це стане другою після Junmaikang® комерціалізованою імуноорієнтованою терапією.

Підсумовуючи 2025 рік у китайській інноваційній фармацевтичній галузі, ключовим словом є «диверсифікація». Провідні компанії, завдяки ключовим продуктам, самостійно генерують гроші і залучають увагу міжнародних корпорацій через ефективні R&D; компанії, що займають нижчі позиції, борються за виживання у фінансовій кризі.

Річний звіт Junshi Biosciences за 2025 рік чітко показує перехід компанії від «розповіді історій» до «активної реалізації». Зростання доходів, зменшення збитків, зниження коефіцієнтів витрат — це очевидні результати внутрішнього управління. А комбінація JS207 і JS212 у форматі «ІММУНОТЕРАПІЯ + ADC» — це прихований план на майбутнє.

Однак на вже підтвердженому золотому шляху PD-1/VEGF конкуренція вже перейшла у стадію «жорсткого бою». Переваги KANGFANG BIO, капіталізація Pfizer і поступовий прорив Rongchang Bio роблять цю боротьбу напруженою і непередбачуваною.

Для Junshi Biosciences 2026 рік стане вирішальним. Колись улюблений інвесторами «зірковий» бренд, компанія вже пройшла шлях виходу на Гонконг і Шанхай, створила платформу «A+H» і у 2022 році провела цільове розміщення акцій у кількох інвестиційних групах, зокрема UBS і GF Securities.

Отже, чи зможе у наступному році Junshi Biosciences прорватися у жорсткій конкуренції за JS207? Чи займе вона гідне місце у сфері онкології? Чи зможе подолати збитки і вийти на прибуток? Це питання, яке компанія має вирішити, щоб знову здобути довіру капітального ринку.