Дошка росту IPO "четвертий набір стандартів" готується до запуску, виявилися два шляхи, інтрига щодо повернення нового споживання на акції A розбурхала ринок

Фінансове співтовариство 14 березня — журналіст Чжао Сінжуй
Щодо планів додавання “четвертого стандарту” підтримки випуску на біржі для нових секторів споживання та сучасних сервісних галузей на ринку підприємницької дошки, виникло багато здогадок. Найбільше уваги привертає питання: чи значно зросте кількість компаній, що повертаються з Гонконгу після вибору виходу на цю біржу, з урахуванням попередніх нових компаній у секторі споживання?

6 березня голова Комісії з цінних паперів і фондового ринку Ву Цінь оголосив про намір запровадити більш точний та інклюзивний стандарт для виходу на біржу, що підтримує розвиток нових індустрій, нових бізнес-моделей та технологічних компаній. Це дозволить компаніям у сферах нових споживчих товарів, сучасних сервісів та інших інноваційних підприємств виходити на підприємницьку дошку. Це свідчить про зміну цільової орієнтації біржі — від фокусування на інкубації зрілих компаній до охоплення більш широких нових економічних секторів, таких як нові споживчі товари та сучасні послуги.

Аналіз інституційних експертів показує, що нинішні стандарти для виходу на біржу здебільшого орієнтовані на зростаючі компанії з певним рівнем прибутковості або доходу, тобто базуються на показниках доходів або прибутку. У порівнянні з IPO-стандартами для Кіктуань (科创板), які зосереджені на R&D-витратах, грошових потоках та технологічних досягненнях, існує недостатня інклюзивність системи. Хоча правила вже охоплюють сфери сучасних сервісів, цифрової економіки та дозволяють традиційним галузям та новим технологіям подавати заявки, поточні фінансові стандарти більше підходять для передових виробничих компаній, високотехнологічних або з високою прибутковістю. Вони недостатньо враховують нові споживчі формати, такі як чайні напої, модні іграшки, економіка домашніх тварин, роздріб у спільнотах, косметика та особистий догляд, національні тренди у моді.

Дянь Ліхуї, директор Інституту фінансового розвитку Нанкінського університету, пояснює, що основна ідея нового стандарту — перейти від “міркування за співвідношенням ціна/прибуток” до “виявлення цінності”, використовуючи механізми оцінки третьою стороною, аналізу ринкових даних та інших інструментів для точного визначення реальної цінності компанії.

Що таке “Четвертий стандарт” для підприємницької дошки?

На сьогодні вже існує три різні стандарти виходу на біржу, основні відмінності яких полягають у вимогах до прибутковості, капіталізації та доходу, що формують градаційну систему для компаній на різних етапах розвитку.

Перший стандарт орієнтований на прибутковість: компанії мають бути з позитивним чистим прибутком за останні два роки, сумарно не менше 100 мільйонів юанів, і за останній рік — не менше 60 мільйонів юанів.
Другий стандарт використовує комбінацію “капіталізація + прибуток + дохід”: капіталізація не менше 15 мільярдів юанів, чистий прибуток за останній рік — позитивний, дохід — не менше 400 мільйонів юанів.
Третій стандарт більш ліберальний: мінімальна капіталізація — 50 мільярдів юанів, дохід — не менше 300 мільйонів юанів, орієнтований на компанії з технологіями та без прибутку, але з ключовими технологічними бар’єрами.

Зараз усі три стандарти орієнтовані на компанії з високотехнологічним профілем або з усталеною прибутковістю. Впровадження четвертого стандарту дозволить заповнити прогалини у виході компаній у сферах нових споживчих товарів та сучасних сервісів. Основна ідея — через “точні показники + нефінансові критерії + інклюзивність системи” зробити капітальний ринок більш точним у підтримці нових форм виробництва.

За думкою експертів, у дизайні показників “четвертий стандарт” має три перспективні напрямки.
По-перше, можливо, буде запроваджено комбінацію “очікувана капіталізація + дохід + грошові потоки”, з особливим акцентом на чистий операційний грошовий потік, а не лише на чистий прибуток.
По-друге, буде підкреслено “новизну” та “сучасність” компаній, з урахуванням нефінансових показників, таких як цифрові можливості, інноваційні бізнес-моделі, дані, брендова стійкість та відповідність галузевим стандартам.
По-третє, можливо, будуть оптимізовані пороги капіталізації та доходу.

Які здогади щодо “Четвертого стандарту”? — 2 можливі варіанти

Як революційне оновлення системи з моменту реформи реєстраційної системи, запровадження четвертого стандарту для виходу на біржу викликає багато здогадок. Експерти вважають, що новий стандарт може сприяти розширенню підтримки компаній у секторі “множинної нової якості виробництва”, що відкриє нові можливості для секторів споживання та сучасних сервісів.

Згідно з дослідженнями Bank of China Securities, це не просто послаблення вимог, а крок до розширення охоплення біржі з фокусом на “передове виробництво + технологічне зростання” до “множинної нової якості виробництва”.
Основні можливі сценарії реформ — це два варіанти:

Варіант 1: Введення “стандарту надійності” — “капіталізація + дохід + грошові потоки”. Орієнтований на компанії з сформованим масштабом доходів, зрілою бізнес-моделлю, але з короткостроковими коливаннями прибутку через маркетингові витрати або офлайн-розширення, наприклад, у сегменті мережевих споживчих послуг або брендових сервісів. Аналіз грошових потоків дозволить виключити ризики, пов’язані з фінансуванням через залучення капіталу, і відібрати лідерів галузі з реальною здатністю до самофінансування.

Варіант 2: Створення “капіталізація + фінансове зростання + нефінансові інновації” — стандарт для швидко зростаючих компаній у секторі нових споживчих товарів. Враховує сфери “три креативи та чотири інновації” (цифровий споживчий сектор, розумні ланцюги постачання тощо). Вимоги до результатів: GMV платформних компаній не менше 50 мільярдів юанів, продажі ключових товарів — не менше 10 мільярдів юанів, зростання доходів — не менше 30% за три роки, рівень повторних покупок — понад 40%, або високий рівень обігу запасів. Вимірюється частка ринку у галузі (не менше 5%) та міжнародний вплив (зовнішні доходи — понад 30%).

Якщо четвертий стандарт зосередиться на “капіталізації + доході + зростанні”, то компанії, що повертаються з Гонконгу, зможуть швидше виходити на внутрішній ринок. Це особливо актуально для нових споживчих форматів, таких як чайні напої, модні іграшки, економіка домашніх тварин, роздріб у спільнотах, цифровий контент, медичні послуги, національні бренди та платформи з цифровими ланцюгами постачання.

Очікується, що ця реформа також підтримає підвищення ліквідності та оцінки сектору споживання, приверне більше уваги інвесторів. За думкою експертів, сфери сервісного та нового споживання отримають новий поштовх, що стане ключовим напрямком розвитку у 2026 році.

З одного боку, підтримка сфери послуг і нових споживчих секторів через реформу біржі сприятиме залученню капіталу та прориву у розвитку галузі; з іншого — ці сегменти мають довгостроковий попит і потенціал зростання. Водночас, лідери у сегментах іграшок, чайних напоїв, ювелірних виробів, біо-косметики залишаються з низькими оцінками, але мають значний потенціал для зростання до 2026 року.

Чи з’явиться більше компаній у секторі споживання, що повертаються з Гонконгу, на внутрішньому ринку?

Аналізуючи процес виходу компаній у секторі споживання на внутрішній ринок А-акцій, з 2023 року після введення нової політики “827” багато компаній, таких як Mixue Bingcheng, Mao Geping, LaoXiangJi, обрали структури з китайським капіталом або VIE для виходу на Гонконг. У 2026 році ринок Гонконгу також переживає бум у секторі споживання, зокрема Yuan Ji Yun Jiao, Qian Da Ma, LaoXiangJi, Ming Ming Very Busy — активно виходять на цей ринок.

Експерти вважають, що у цій хвилі IPO у Гонконгу особливо сильні компанії у сфері технологій та споживання. Деякі з них залучають рекордні обсяги інвестицій, а після виходу на ринок користуються високим попитом. “Можливість виходу на Гонконг свідчить про зміну споживчого настрою та психології”, — кажуть аналітики. Це пов’язано з емоційною цінністю та “самотністю” економіки.

За даними, кількість компаній у секторі споживання, що виходять на Гонконг, переважає над компаніями з сегментів побутової техніки, одягу, текстилю та інших товарів щоденного попиту. З 2023 року, за даними Wind, 20 компаній у сегменті споживчих товарів та 13 — у сегменті повсякденних товарів вже вийшли на Гонконг.

Очікується, що у 2026 році ринок Гонконгу буде очолювати сектор споживання. Після запуску четвертого стандарту для підприємницької дошки, чи з’явиться ще більше компаній, що планують повернутися з Гонконгу на внутрішній ринок?

Експерти вважають, що для цього потрібно враховувати досвід Кіктуань. Не всі компанії з сектору споживання зможуть виходити на А-акції, якщо не відповідатимуть критеріям “інноваційності” та “сучасності”. Зараз концепція реформ ще формується, і чітке визначення “нового споживання” та “сучасних сервісів” ще уточнюється. Відкриття ринку — це не лише питання масштабів, а й якості.

На думку фахівців, для компаній важливо не лише вихід на біржу, а й повернення до бізнес-основ.