Японська єна наближається до позначки 160, енергетичні потрясіння змінюють логіку торговлі на валютному ринку

Джерело: Журнал “Економіка XXI століття” Автор: спеціальний репортер Чен Цзялінг

Знову на ринку з’явилася межа у 160 ієн.

Після військових ударів США та Ізраїлю по Ірану з березня курс ієни до долара послаблюється, досягши одного моменту 159,76 ієн за долар — найслабшого рівня з часу японського втручання у валютний ринок у липні 2024 року, і тривалий час тримався нижче за межу у 160 — широко вважається, що 160 є своєрідним “червоною лінією” для японського уряду щодо валютних інтервенцій. 18 березня, станом на 17:00 за Токійським часом, курс ієни становив 158,79 ієн за долар. Після початку європейської торгової сесії ієна знецінювалася, і курс знову піднімався до рівня 159.

Ця ситуація знову нагадала ринку про валютну турбулентність 2024 року. Тоді, після падіння ієни нижче за 160, Міністерство фінансів Японії втрутилося на ринок, вливши 5,5 трильйонів ієн. Однак, порівняно з літом 2024 року, учасники ринку зазначають, що нинішнє знецінення ієни більше відображає фундаментальні чинники — зростання цін на енергоносії, посилення попиту на “захисний” долар і вразливість торгової структури Японії.

Зараз ієна знову під тиском, і, здається, що варіанти реагування Токіо стають все більш обмеженими, а можливості політичного втручання — значно звуженими. У центр уваги потрапляє Банк Японії — хоча ринок і очікує, що у цьому тижні під час засідання з монетарної політики він залишить ставку без змін, але через ускладнення макроекономічної ситуації, збереження м’якої політики і тривале знецінення ієни, чи не доведеться раніше підвищувати ставки?

Валютна торгівля: від “захисного долара” до “енергетичної валюти”

На тлі тривалих заворушень на Близькому Сході, що підсилюють попит на долар як захисну валюту, курс долара до ієни часом наближався до рівня 160.

“Знецінення ієни цього разу більше зумовлене впливом зростання цін на енергоносії на фундаментальні чинники”, — сказав 17 березня у коментарі для “Економіки XXI століття” головний інвестиційний стратег відділу багатства Standard Chartered China Ван Сінцзе. Після обрання Йошіко Нода прем’єр-міністром, японські акції зросли через агресивну фіскальну стимуляцію, і з початку року вони випереджають світовий ринок. На тлі ескалації ситуації в Ірані, різке зростання цін на енергоносії підвищило інфляційні очікування в Японії, що сприяло тому, що з 21 лютого японський фондовий ринок поступово поступався світовим індексам. Водночас, через відсутність фінансування для фіскальних планів, доходність японських державних облігацій зросла. В умовах потоку капіталу у долар як захисну валюту, ієна знецінюється, що може свідчити не лише про спекулятивне очікування падіння ієни, а й про структурне знецінення через фундаментальні чинники.

Макроекономіст Центру досліджень Японії Йошіда Тосі у коментарі для “Економіки XXI століття” зазначив, що недавнє знецінення ієни зумовлене двома факторами: ризиками геополітичної напруги, що викликають “купівлю долара у кризові часи (захисний долар)”, і вразливістю торгової структури Японії.

“Напружена ситуація на Близькому Сході сприяє посиленню долара щодо основних валют, але для Японії, яка сильно залежить від імпорту нафти з цього регіону, це сприяє знеціненню ієни. Крім того, зростання цін на імпорт підсилює побоювання щодо погіршення торгового балансу, що ще більше тисне на ієну”, — пояснив Йошіда.

У порівнянні з ієною, долар останнім часом значно зміцнів. Стратег із State Street Лі Феррідж раніше зазначав: “Обсяг покупок долара інституційними інвесторами за останні два роки був найсильнішим.”

Серед валют G10, ієна та євро — найслабші. Учасники ринку вважають, що ці валюти більш чутливі до змін цін на сировинні товари.

Однак деякі ресурсоорієнтовані валюти демонструють іншу динаміку. За даними останнього звіту Комісії з товарних ф’ючерсів США (CFTC), порівняно з кінцем лютого, перед атакою на Іран, чисті довгі позиції по австралійському та канадському доларах навіть зросли.

Наприклад, станом на 24 лютого, спекулятивні інвестиції тримали 52 000 чистих довгих контрактів по австралійському долару, а до 10 березня — вже 54 000. Аналогічно, чисті довгі по канадському долару зросли з 27 000 до 36 000.

Головний консультант з валютних операцій Monex Юкіда Тосі у звіті зазначив, що це означає, що з точки зору долара, валюти ресурсних країн (австралійський і канадський долар) продаються. “Це свідчить, що нинішня тема на валютному ринку — не стільки конфлікт у Близькому Сході, скільки невизначеність у постачанні енергоносіїв через ризики у Гормузькій протокі”, — сказав Тосі.

Обмеження можливостей втручання: 170 ієн — нова “червона лінія”

Коли курс долара до ієни наближався до 160, почали з’являтися очікування, що японський уряд готується до інтервенцій.

17 березня на валютному ринку Токіо ієна зросла незначно. Вчора міністр фінансів Японії Кацуюкі Кавасакі заявив, що “буде реагувати з максимальною наполегливістю і готовий вжити рішучих заходів”. Це висловлювання розглядалося як стримування знецінення ієни і сприяло покупкам валюти. Однак ринок залишається дуже чутливим до ситуації на Близькому Сході.

Більшість аналітиків вважають, що поточні коливання курсу ще не досягли рівня, що викликає необхідність втручання. Історично японські власті зазвичай не втручаються при досягненні конкретних рівнів курсу, а більше зосереджуються на відхиленнях від довгострокових трендів.

У 2022 та 2024 роках японський уряд кілька разів втручався, щоб стримати знецінення ієни. У 2022 році це сталося біля рівня 145 ієн за долар, у 2024 — біля 160.

“Навіть при однаковому рівні 160, поточне ринкове середовище суттєво відрізняється від 2024 року”, — зазначив один з трейдерів.

Йошіда Тосі підкреслив, що раніше інтервенції зазвичай відбувалися, коли курс відхилявся від 5-річної ковзної середньої приблизно на 20-30%, і при цьому відхилення від 120-денної ковзної середньої перевищувало 5%. Зараз, хоча курс і наближається до 160, відхилення від 5-річної середньої становить лише близько 15%. Щоб досягти 5% відхилення від 120-денної середньої, долар до ієни має наблизитися до 162. За цим логікою, для активного втручання японського уряду потрібно, щоб курс досяг приблизно 170 ієн або навіть вище.

Крім того, структура ринку зараз суттєво відрізняється від 2024 року. У липні 2024 року курс долара до ієни сягнув 161, встановивши новий рекорд за 38 років з часів 1986 року. Тоді дані CFTC показували, що чисті короткі позиції по ієні сягали майже 180 000 контрактів — майже рекордно високий рівень. На 10 березня, ця цифра знизилася до близько 40 000.

“З точки зору ф’ючерсних контрактів, кількість коротких позицій значно менша, ніж у липні 2024, що свідчить про те, що нинішнє знецінення ієни не є спекулятивним”, — зазначив Ван Сінцзе.

Крім того, ситуація з доларом також суттєво відрізняється від 2024 року. У квітні того року, коли долар вперше прорвав рівень 160 ієн, чисті довгі позиції по долару сягали близько 380 000 контрактів, що було майже рекордом. А у лютому цього року долар навіть став чисто коротким на 210 000 контрактів, і станом на 10 березня залишався з позицією близько 60 000 коротких контрактів.

За словами Тосі, якщо спекулятивні інвестори продовжать нарощувати “продаж ієни, купівлю долара” — навіть за умови втручання японського уряду — змінити тренд буде дуже важко.

Йошіда Тосі також зазначив, що на відміну від 2024 року, коли інтервенції були спрямовані на стримування спекулятивних позицій і змусили спекулянтів закрити позиції, нинішнє знецінення ієни більше зумовлене реальними потоками капіталу у зв’язку з торговим балансом. “У такій ситуації, коли зниження ієни визначається структурою попиту і пропозиції, чисте валютне втручання навряд чи дасть стабільний ефект”, — сказав він.

Аналітики вважають, що нинішнє знецінення ієни більше відображає макроекономічні чинники і зменшує підстави для політичних втручань. Можна сказати, що з точки зору політичних шансів, міжнародного співробітництва і ринкової структури, “ефективний простір” і “поріг спрацьовування” для японського Мінфіну для валютних інтервенцій значно обмежені порівняно з 2022 і 2024 роками.

“Якщо японський уряд втрутиться зараз, це може спровокувати спекулятивні короткі позиції і знизити ефективність інтервенцій”, — вважає Ван Сінцзе. На його думку, щоб ефективно повернути тренд ієни, потрібно зосередитися на підвищенні економічної стійкості Японії.

Центральний банк Японії — у центрі уваги: можливе прискорення підвищення ставок

На тлі енергетичної кризи і обмежених можливостей валютних інтервенцій, увага ринку зосереджена на Банку Японії.

17 березня австралійський центральний банк підвищив ставку. Цього тижня заплановані засідання кількох ключових центральних банків — ФРС США, Європейського центрального банку і Банку Японії. Очікується, що всі вони збережуть політику з урахуванням зростаючої інфляції через підвищення цін на енергоносії.

Йошіда Тосі зазначив, що якщо Банк Японії на цьому засіданні проявить обережність щодо подальшого підвищення ставок, то у порівнянні з іншими центробанками ієна може продовжити слабшати.

Особливу увагу слід приділити політиці ЄЦБ. Він наголосив, що з кінця минулого місяця євро до долара знизився навіть більше, ніж ієна; якщо ЄЦБ більш рішуче проявить “яструбині” наміри щодо стримування інфляції, то відносна слабкість ієни може змінитися на “сильний євро”, що спричинить більш виразне знецінення ієни щодо євро і ризик подальшого зниження курсу ієни щодо інших валют, зокрема у парі євро/ієна.

“Засідання центральних банків може підвищити ризик прориву курсу долара до 160”, — вважає один із учасників ринку. Після засідань США, Європи і Японії, співвідношення сил між цими валютами може сформуватися у вигляді “долар сильний, євро — другий, ієна — найслабша”.

Щодо перспектив підвищення ставок Банком Японії цього року, Ван Сінцзе вважає, що ринок і далі очікує двох підвищень ставок.

Головний стратег з ринкових питань компанії Sumitomo Mitsui Asset Management Ісікава Масахіо зазначив, що важко передбачити, скільки ще триватиме конфлікт між США, Іраном і Ізраїлем, і коли стабілізуються ціни на нафту. Тому Банку Японії потрібно більше спостерігати за даними.

“Ключовими факторами є результати весняних переговорів щодо заробітної плати у березні, публікація короткострокової економічної перспективи Банку Японії у квітні та стан регіональної економіки”, — сказав Ісікава. “З цими даними можна буде оцінити, чи зростають зарплати, наскільки підвищуються ціни на нафту і як це впливає на ділову активність і регіональні економіки. Це стане важливими орієнтирами для майбутньої політики Банку Японії.”

У звіті JPMorgan зазначено, що Банк Японії опинився у двохвимірній пастці — невизначеності ситуації і слабкості ієни, і вже важко рухатися шляхом нормалізації монетарної політики. У звіті підкреслюється, що політична ситуація Банку Японії суттєво відрізняється від США і Європейського центрального банку. Останні вже близькі до нейтральних рівнів ставок і можуть діяти більш впевнено, тоді як японська політика залишається надмірно м’якою. У контексті зростаючих побоювань щодо глобальної інфляції, подальше затягування з підвищеннями ставок зробить Банку Японії більш помітним і посилить тиск на ієну. “Час очікування з боку Банку Японії коротший, ніж у інших”, — йдеться у звіті.