Інвестиційна філософія Fosun Innovation Capital: повільніше на половину кроку, швидше на половину удару, досягти балансу в продукті

Запит AI · Стратегія повільної половини кроку Fosun Chuangfu: як захопити визначальні можливості?

Автор丨Лю Хентао

Редактор丨Гуань Цзюй

Джерело зображення丨Midjourney

У 2025 році Fosun Chuangfu продовжує активно розвивати повний ланцюг збору коштів, управління та виходу з інвестицій, демонструючи вражаючі результати. За останні кілька років Fosun Chuangfu стабільно входить до лідерів у рейтингах різних інвестиційних дослідницьких агентств.

Як співголова Fosun, співголова та головний інвестиційний директор Fosun Chuangfu, Цун Юнганг підсумовує інвестиційні досягнення останніх років, жартуючи, що це частково випадковість, але стабільність і довгостроковість інвестиційної діяльності забезпечуються його постійною дотриманням інвестиційної логіки, унікальною стратегією та потужною підтримкою екосистеми Fosun International.

01 Дотримання принципу «повільної половини кроку, швидкої половини удару»

«У технологічному секторі останніх п’яти-шести років у загальному напрямку дуже легко сформувати консенсус», — каже Цун Юнганг, але Fosun Chuangfu також обирає спостерігати з холодною головою у деяких популярних проектах. У галузі, схильній до FOMO (страху пропустити можливість), така періодична обережність, за його словами, викликає певний тиск.

Наприклад, загальна модель великих даних — це капіталомістка галузь, і вона є основою або входом у майбутній найбільший шанс штучного інтелекту, яку великі корпорації готові витратити будь-які кошти, щоб зробити. Для будь-якого підприємця у цій сфері потрібно бути готовим до боротьби з великими гравцями протягом щонайменше десяти років.

«У епоху інтернету всі ставлять одне й те саме питання: що робити, якщо Tencent вже створив вертикальні застосунки? А ByteDance? Alibaba? Це питання залишається актуальним і сьогодні», — каже Цун Юнганг.

Він вважає, що багато нових галузей, найраніше, можливо, були ініціаторами, які прокладали шлях і тестували моделі. Коли ринок формує певний тренд, команда, яка з’являється пізніше, може бути кращою, оскільки для неї вартість втрати можливості залишає менше.

«У популярній китайській мудрості є одна фраза з «Історії», яка говорить: “Чи народжені ми з якоїсь особливої породи?” Тому будь-яка значуща справа зазвичай має багато конкурентів, і у кінці кінців перемогу здобуває не перший, хто почав. Це особливо актуально у секторі B2B. У певний період часу з’являється кілька варіантів», — каже Цун Юнганг.

Ідея інвестиційної стратегії Fosun Chuangfu «повільної половини кроку, швидкої половини удару» базується саме на цьому спостереженні та роздумах.

«Багато наших успішних кейсів — це ті, що були на початку популярності галузі, коли ми ще не вкладали, але наприкінці все ж інвестували і отримали хороші результати», — каже Цун Юнганг. Насправді багато зіркових компаній на етапах B і C раундів «не обов’язково є найкращими».

«Швидка половина удару» означає швидко захоплювати можливості. Якщо проект відповідає цінностям інвестицій Fosun, оцінці та мультиплікатору повернення, Fosun Chuangfu буде «захоплювати» його.

«Якщо цей “швидкий удар” зроблений досить швидко, то ще встигаєш. В жодній галузі різниця у часі всього в рік не дозволить іншим наздогнати. Якщо ж це справді сталося, доводиться змиритися. Коригувати інвестиційний каркас під малоймовірні чудеса — ризиковано, можна отримати і по зубах», — каже Цун Юнганг. Компанії, які були інвестовані, такі як Лісаю Технології, Мігуань Інтелект, Цяо Цзе Шуї Ву, Інкси, — всі були «захоплені» за принципом «швидкої половини кроку».

«Коли я інвестую, у них вже є чіткий downstream, технології та продукти отримали визнання», — додає він. «Коли з’являється визначальний момент, ми реагуємо швидше за всіх».

02 Баланс між поезією і далеким майбутнім та продуктами

Щодо етапів інвестицій, Цун Юнганг порівнює їх із «грифельним» типом.

Fosun Chuangfu переважно інвестує у ранні венчурні фонди та компанії перед IPO, кожен з яких становить 40%, ще 20% — у компанії на середніх етапах зростання.

«Перший етап венчурних інвестицій — це поезія і далеке майбутнє, другий — баланс у фінансових продуктах», — каже Цун Юнганг. «Ми робимо IPO, щоб отримати останню вигоду, але скільки вона буде — дво- чи десятикратною — ми не можемо контролювати, важлива визначеність. Ми прагнемо до довгострокових венчурних інвестицій, особливо у сфері наукових досліджень і швидкої комерціалізації, але фонд — це фінансовий продукт, і він має орієнтуватися на DPI».

Цун Юнганг вважає, що причина, чому компанії на середньому етапі «зменшеної активності», полягає в тому, що цей період є найскладнішим і найменш передбачуваним.

«Компанії на етапі зростання мають визначеність, але оцінка зросла. Щоб рухатися далі, потрібно не лише технологічне підтвердження, а й реальні доходи від замовлень для підтвердження фінансової моделі», — пояснює він. «Доходи компанії, що менше 50 мільйонів юанів, можна підняти за допомогою зв’язків засновника, але щоб досягти 500 мільйонів або 5 мільярдів, потрібна сильна команда продажів. Як розподіляти обов’язки, ставити KPI, впроваджувати ідеї, контролювати співвідношення між індивідуальним і масовим продуктом — все це потрібно вирішити. Технологія однакова, але компанія з доходом у 5 мільярдів — це вже інша історія, ніж з доходом у 50 мільйонів».

За його спостереженнями, більшість технологічних компаній у Китаї, включаючи сектор B2B і ланцюги постачань, застрягли на цьому етапі, багато з них стоять на місці вже п’ять-шість років. «Не тому, що доходи не зростають, а тому, що не можуть досягти очікуваної оцінки. Це і є причина нашої обережності щодо таких компаній».

Останнім часом дві компанії на цьому етапі викликали у Цун Юнганга особливий інтерес.

Одна з них — компанія з GPU, Lishuan Technology, у якій бере участь компанія Dongxin Shares — проект, що займається розробкою власних графічних процесорів. «На ринку є всього три компанії, які роблять повністю самостійні графічні процесори, і тільки вони в Китаї», — каже він. «Графічна обробка — дуже великий ринок, тому навіть якщо оцінка вже не низька, ми бачимо фокус компанії на технологіях, її величезний потенціал і здатність отримувати замовлення. Віримо, що після початку поставок цієї весни, завдяки своїм видатним можливостям у графічній обробці та AI-адаптації, Lishuan швидко стане найяскравішою GPU-компанією на китайському ринку».

Щодо оцінки цілей на етапі венчурного капіталу, Цун Юнганг має приблизну орієнтовну межу — 300 мільйонів юанів. Більша частина його венчурних проектів — саме в цій ціновій категорії.

Чому саме триста мільйонів?

«Бо більшість венчурних проектів не доходять до IPO. Останні півроку спостерігається активізація IPO, але ніхто не знає, коли знову з’явиться “затор”. Навіть у США, де венчурний капітал більш ринковий, більшість виходів — через злиття та поглинання. В Китаї 80% компаній, що купують, мають оцінку нижче 1 мільярда юанів. Якщо оцінка 1 мільярд, інвестиція у 300 мільйонів дає тройний прибуток, якщо 500 мільйонів — це вже інша історія. Більше 1 мільярда — це вже просто отримання відсотків. Інвестування у ранній стадії несе великі ризики, тому ми прагнемо до більшого множителя. А ще ми маємо досвід у злиттях і поглинаннях — і купівлі, і продажу», — пояснює Цун Юнганг.

Навіть за оцінки нижче 300 мільйонів юанів, Fosun Chuangfu намагається знайти «визначеність» у компаніях. «Компанія не обов’язково має бути прибутковою, але має мати продукти, технології та підтвердження їхньої цінності».

У сфері embodied intelligence (тілесного інтелекту) кілька компаній, у які інвестувала Fosun Chuangfu, мають «визначеність». Це — робототехнічний стартап XiaoNao, Shenzhen QiaoJie Shuwu, з оцінкою менше 1 мільярда; Nanjing Inx, що виробляє роботизовані суглоби, які називають «яблуком у суглобах», — оцінка понад 300 мільйонів. Також дві компанії з найкращими датчиками сили — Blue Dot Touch — з оцінкою 300 мільйонів. Вартість усіх цих компаній швидко зросла до прибутковості. Цун Юнганг пояснює, що причина інвестицій у ці проекти — у тому, що технології робототехніки та суглобів вже наближаються до завершення етапу розробки.

Однак він вважає, що гнучкі руки у embodied intelligence ще не завершилися, і «мозок» ще не сформувався. «Якщо щось не завершено, я можу бути повільнішим, але не люблю грати в азартні ігри».

З іншого боку, із зростанням популярності AI та embodied секторів, все більше ранніх зіркових проектів з оцінкою понад 300 мільйонів юанів з’являється ще до етапу A. Як у цьому випадку дивиться Fosun Chuangfu?

«Методологія залишається незмінною, лише цифри коригуються. Адже у галузях із потенціалом ринку у десятки трильйонів юанів за наступне десятиліття, таких як штучний інтелект, може з’явитися сотні компаній із ринковою капіталізацією у сотні мільярдів і десятки — у трильйони. Це означає, що у таких галузях масово можливі M&A на рівні сотень мільярдів, що вже підтверджено на піку мобільного інтернету. Тому для ранніх інвестицій у такі галузі ми готові приймати оцінки понад 30 мільярдів», — каже він.

03 Використання екосистеми для підтримки інвестованих компаній

«До 2018 року наше життя було простішим: TMT-компанії були в Пекіні, Шеньчжені, Гуанчжоу, у Шанхаї їх було небагато, і багато часу ми проводили у Пекіні. Інтернет — це просто, дивишся на один додаток, подобається — інвестуєш. Це був ідеальний час», — каже Цун Юнганг. Але після 2018 року ситуація змінилася.

Після 2018 року, з’явилася хвиля стартапів у галузі «жорстких технологій», і в Китаї активізувалися щонайменше десять міст. Цун Юнганг зазначає, що, наприклад, Шанхай може охоплювати регіони Сучжоу, Усі, Чжаньчжоу, Ханчжоу, Нанкін, Хефей, Нінбо, Шаосінь. Щоб досягти такого охоплення, потрібні регіональні команди та відповідний фондовий масштаб.

«Ми не прагнемо до великих масштабів, але якщо з’явиться можливість — не пропустимо. Проте не прагнемо цим навмисно», — каже він. «Масштаб — ворог доходності фонду. У важливих регіональних економічних зонах ми створюємо кілька команд, щоб забезпечити покриття місцевих проектів».

Фондовий портфель Fosun Chuangfu невеликий: один фонд — близько 1 мільярда юанів, разом із спільними індустріальними фондами з Fosun — всього сім-вісім фондів, загальною сумою 7-8 мільярдів. З 2018-2019 років почалася трансформація, і з 2021 року сформувався новий фондовий пул, що щороку поповнюється новими фондами на 20-30 мільйонів, з балансом між новими та вихідними інвестиціями.

Крім основного фонду, Fosun Chuangfu має кілька індустріальних фондів, кожен з яких співпрацює з публічними компаніями Fosun. Вибір напрямків і стратегій залежить від корпоративної стратегії.

Загалом у команді понад сорок повноцінних інвестиційних фахівців, і, за оцінками Цун Юнганга, разом із командами інвестицій у дочірніх компаніях Fosun їх понад сімдесят. Він приблизно підрахував, що щороку особисто проводить понад 300 інтерв’ю з потенційними проектами, що дає понад 10 000 розглянутих кейсів. Якщо врахувати дослідження без інтерв’ю, то ця кількість може бути ще більшою у 10 разів. Теоретично, у цьому ринку хороші проекти — і на воді, і під водою — мають достатню покриваючу здатність.

Сьогодні середній інвестиційний проект Fosun Chuangfu — близько 30 мільйонів юанів, щороку вони інвестують у близько 30 проектів, загалом близько 1 мільярда юанів.

Цун Юнганг наголошує, що всі ці підходи і дії спрямовані на одну головну мету: стабільне створення прибутку для компанії-менеджера.

«Особливо для платформи компанії та її дочірніх структур, перш за все потрібно добре зробити свою справу, щоб ефективно підтримувати головну компанію. Якщо ж я буду згорати, щоб підтримати інших, це не триватиме довго. Fosun Chuangfu — це насамперед компанія, і її основний бізнес — інвестиції. Компанія має прагнути до прибутковості, і якщо щось не приносить цінності для управління, я цим не займуся», — каже Цун Юнганг.

З моменту заснування Fosun Chuangfu має звичку аналізувати компанії за системою «54321», яку запровадив засновник і голова компанії Танг Бін.

«5» — це те, що інвестор має перебувати у компанії щонайменше 5 днів для дослідження та ознайомлення.

«4» — це інтерв’ю з щонайменше 4 різними рівнями співробітників компанії, окрім керівника.

«3» і «2» — це інтерв’ю з трьома постачальниками та двома конкурентами.

«1» — це підготовка остаточного звіту та повного протоколу інтерв’ю.

«У нашій галузі є одна перевага: чим довше ти працюєш, тим більше у тебе зв’язків, і тим менше тебе можна обдурити», — каже Цун Юнганг.

Чому Fosun створює платформу управління фондами, подібну до Fosun Chuangfu?

«Я вважаю, що це корисно для групи, оскільки інвестиції у стартапи дають цінну інформацію про найкращі компанії. Це — розвідка, яка дозволяє побачити найкращі компанії», — каже він. «По-перше, багато компаній, у які ми інвестуємо, — це лідери ринку, і з них можна багато чого навчитися. По-друге, якщо ці компанії мають взаємодію з Fosun у сферах застосування, це може принести значну додану вартість у бізнесі. По-третє, у бізнес-моделі також є можливості для обміну досвідом і навчання».

Цун Юнганг вважає, що Fosun Chuangfu — це не класичний CVC (корпоративне венчурне інвестування), а щось на кшталт EVC — екосистемного венчурного капіталу.

«Інвестиційна стратегія Fosun Chuangfu охоплює нові матеріали, напівпровідники, споживчий сектор та інші галузі. У кожній з них є свої CVC — це множинний підхід, і ми маємо свою екосистему», — каже він. «Завдяки цій екосистемі Fosun може підтримувати інвестовані компанії, запускати інкубаційні проекти — це унікальна перевага Fosun Chuangfu як EVC».

Цей матеріал — оригінал «Чжуньян Чжуньчжень», без дозволу не для поширення, інакше «Чжуньян» залишає за собою право на юридичні дії. Для репосту або додаткових питань — editor@cyzone.cn.