Ринок в депресії, проте щодня заробляє мільйон доларів, чи дохід pump.fun справжній?

Автор: BlockBeats

«Які ще нативні криптовалютні додатки можуть приносити дохід?»

Говорячи про це питання, ви, можливо, інстинктивно реагуєте — стабільні монети, CEX, Perp DEX, ончейн-покемони…

А pump.fun, цей додаток, який колись був на піку мем-спалаху і встановив один із найбільших IPO в історії криптовалют, починає забуватися. Навіть у деяких розмовах я чув таке запитання:

«pump.fun ще живий? Вони ще заробляють?»

pump.fun не тільки ще заробляє, але й досі залишається однією з топових «друкарень грошей» у крипто-нативних додатках. Статистика на DefiLlama показує, що за будь-який період — 24 години, 7 днів, 30 днів або 1 рік — доходи pump.fun посідають друге місце після Tether, Circle і Hyperliquid, стабільно тримаючись на 4-ій позиції.

Хоча різноманітні «групи для «бити собак»» тихо і без активності, багато з яких навіть кілька днів не говорили, протягом останніх 7 або 30 днів середньоденний дохід pump.fun все ще перевищує мільйон доларів.

Це реальні доходи чи pump.fun просто фальсифікує?

Чи справді доходи pump.fun реальні?

По-перше, згідно з офіційною панеллю доходів pump.fun, їхній дохід складається з трьох частин:

• Доходи від bonding curve: комісії за транзакції перед випуском нових монет, pump.fun бере 0.95% за угоду.

• Доходи від Pumpswap: для вже успішно випущених монет (перенесених на Pumpswap AMM для торгівлі), за монети з ринковою капіталізацією 0-420 SOL стягується 0.93% комісії.

• Доходи від Terminal (Padre): минулого року pump.fun придбав торговий термінал Padre і перетворив бренд у мульти-ланцюгову платформу Terminal, і з того часу цей дохід також враховується у загальні доходи pump.fun.

• Враховуються зменшення комісій за рекомендації та кешбек за транзакції.

Щодо доходів на етапі bonding curve, офіційна адреса Solana для отримання цих доходів — CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Зібрані на цю адресу bonding curve доходи закодовані у смарт-контракті. Якщо б хтось намагався підробити ці доходи, переводячи зовнішні кошти на цю адресу, то обов’язково було б видно транзакції з System Program Transfer. Аналіз транзакцій показав, що таких підробок не зафіксовано.

Отже, доходи від bonding curve справді походять із реальних комісійних зборів за смарт-контракти.

Дані на DefiLlama щодо доходів від bonding curve — це прямий виклик офіційним API pump.fun, тому ми спершу аналізували саме цю адресу. Щодо Pumpswap і Terminal (Padre), їхні доходи обчислюються через Dune SQL-запити на даних Solana, і не залежать від офіційного API pump.fun, що робить їх більш об’єктивними та незмінними.

Отже, ми виключили можливість, що доходи pump.fun сфальсифіковані через «зовнішні перекази» або «підтасовку даних». Однак існує ймовірність, що вони можуть використовувати боти або внутрішні гаманці для «самопродажу» і створення фальшивих доходів. Тому виникає питання: у нинішніх умовах, коли ринок криптовалют загалом слабкий, а мем-коіни втрачають популярність, чи є доходи pump.fun справжніми і органічними?

Яка ситуація на ринку зараз щодо доходів pump.fun?

За даними token terminal, у першому кварталі цього року кількість активних адрес Solana стабільно коливалася між 1,2 і 2,2 мільйонами, тоді як на pump.fun — приблизно 150 тисяч.

Крім того, за даними панелі Dune, ці 150 тисяч адрес відповідають приблизно 30 тисячам нових деплойментів токенів щодня.

Це означає, що якщо щодня 30 тисяч нових токенів створюються різними реальними користувачами, то близько 20% активних користувачів pump.fun щодня запускають нові монети. Однак, за дослідженням Giulio Marino та ін., у період з 1 вересня по 1 жовтня 2025 року на pump.fun було запущено 655,77 тисяч нових токенів, але кількість унікальних адрес, що їх створили, — лише 243,123 тисячі.

Зараз щоденна кількість деплойментів токенів більша, ніж минулого вересня:

З урахуванням поточної ситуації на ринку, ці дані здаються «протилежними очікуванням» — хоча у соцмережах кажуть, що криптовалюти майже померли, щодня на pump.fun з’являється багато нових токенів. За останній місяць кількість активних адрес також зросла приблизно на 10% порівняно з минулим вереснем.

У доходах pump.fun за день у мільйон доларів, частка Pumpswap і Terminal (Padre) залишається відносно невеликою. Наприклад, 18 березня ці два напрямки принесли відповідно близько 284 тисячі і 58 тисяч доларів, тоді як доходи від bonding curve склали близько 795 тисяч доларів, що у 2,3 рази більше за суму перших двох.

Рівень успішності нових випусків токенів за останній час навіть перевищив рівень вересня минулого року у понад удвічі:

Того ж дня на pump.fun було запущено близько 26 тисяч нових токенів. Щоб отримати 795 тисяч доларів доходу від bonding curve за цю дату, потрібно було б здійснити обсяг угод приблизно 836,84 мільйонів доларів (79,5 / 0,95%). Це означає, що кожен новий токен перед випуском має приносити в середньому близько 3 218 доларів у торгівлі.

З урахуванням цих даних, середній внесок кожного нового токена у понад 3000 доларів здається цілком реальним — особливо враховуючи, що минулого року, коли дані були менш повними, pump.fun все одно досягав такого рівня. Якщо рахувати у SOL, то зараз заробітки у SOL більші, ніж минулого року, але у доларах доходи знизилися.

Але залишається питання: чому, якщо pump.fun щодня купує понад 10% свого загального обсягу $PUMP, і вже викупив понад 30% циркулюючого запасу, ціна $PUMP продовжує падати? Хоча на блокчейні видно, що $PUMP на суму понад 300 мільйонів доларів, які pump.fun викупив, зберігаються у гаманцях і не рухаються, можливо, вони підробляють ці доходи, підвищуючи їх штучно, і одночасно «відкупляють» через розподілені адреси?

Куди зник $PUMP?

Розглянемо план розподілу токенів $PUMP:

Поточна ситуація з циркуляцією:

• ICO: 33%, вже розблоковано на TGE

• Команда: 20%, ще заблокована

• Інвестори: 13%, ще заблоковані

• LP і біржі: 2.6%, вже розблоковано на TGE

• Екосистема: 2.4%, вже розблоковано

• Підтримка трансляцій: 3%, вже розблоковано

• Фонд: 2%, вже розблоковано

• Громада і стимули: 24%, частково розблоковано (50% на TGE), решта — рівномірно протягом року, наразі — 65.27% розблоковано

Гаманець multi-sig за адресою Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt, що тримає $PUMP, наразі зберігає близько 36.5% від загального запасу.

Це не відповідає плану розподілу. Після TGE всі $PUMP перекидаються на мульти-сиг гаманці для розподілу. Максимально можлива кількість, яку можна перевести, — близько 58.67% від загального запасу (33% ICO + 2.6% LP + 2.4% екосистема + 3% підтримка + 2% фонд + частина стимулів). Відповідно, баланс у мульти-сиг гаманці не має бути меншим за 41.33%. Різниця — приблизно 4.83%.

Куди зникли ці 4.83%? Не знаємо. Навіть неясно, де саме знаходяться $PUMP, що не були продані через ICO, і які мають чітке призначення згідно з описами. За даними блокчейну, близько 24% від загального запасу зберігається на великих адресах і довго мовчить, можливо, це — частина, що не була продана через ICO. Офіційно pump.fun не розкриває, які саме гаманці відповідають за ці кошти.

Особливо це стосується частки стимулів для громади і екосистеми. Зараз відомо лише, що фонд підтримки — це приблизно 170 тисяч доларів у мем-коінах, 6 грантів по 10 тисяч доларів кожен, 12 проектів по 25 тисяч доларів, і 6 переможців хакатонів. Це — найпрозоріша частина.

Але навіть із такою прозорістю, якщо 4.83% зникли, а pump.fun активно викуповує понад 10% запасу, чому ціна $PUMP все ще падає?

Можливо, причина у відсутності достатнього попиту. Великий викуп не має сенсу без підтримки ринку.

«Казино без довіри»

Говорячи про Hyperliquid, ми визнаємо його лідерство у Perp DEX і потенціал, але у сегменті мем-коінів pump.fun, навіть серед дрібних інвесторів, вважається шахрайством і нестійким.

Ми вже підтвердили реальність доходів pump.fun, тепер потрібно подивитися інші дані. Вони показують, що негативне ставлення до мем-коінів — це не лише емоційна реакція дрібних інвесторів на коливання цін, а й раціональний страх інституційних гравців.

Ще у квітні минулого року Medallion Analytics показала, що за 180 днів близько 178 тисяч деплойментів токенів приносили прибуток — 85.3% з них були прибутковими. За цей період було створено близько 3.59 мільйонів токенів, з яких прибутковими були 2.97 мільйонів, тобто 85.5%.

Топ-10 деплойментів за прибутковістю отримали у середньому 36.5 тисяч SOL, тоді як середні — лише 47.3 SOL, різниця — у 7720 разів. Топові деплойтери створювали нові токени з інтервалом у 0.11 години, а середні — кожні 10.96 години.

Solidus Labs досліджували період з січня 2024 до березня 2025 року і виявили, що 98.6% нових токенів — це шахрайські підробки для швидкого зливу.

Випуск мем-коінів давно перестав бути творчим процесом і став конвеєром для швидкого заробітку. Топ-учасники швидко отримують прибуток і вкладають у автоматичні системи випуску, щоб ще швидше «збирати» гроші.

pump.fun знизив ціну нових мем-коінів до 2 доларів і менше — це технологічний прогрес, але вони не сприяють розвитку здорової та стійкої екосистеми, яка могла б залучити довіру дрібних і великих інвесторів. Вони намагаються розширити сегмент до стрімінгових монет, ICM і AI Agent, але жодна з ідей не дала результату.

Дані говорять самі за себе: найбільше вони заробляють на «інструментах низької вартості» для швидкого збору, подібно до казино.

Для pump.fun, кожен запуск нового токена і кожен штучний обсяг перед випуском — це безризиковий дохід у 0.95%. Щоб отримати більший обсяг, потрібно більше «фальшивих» транзакцій, що збільшує доходи pump.fun. Реальні кошти і доходи — є, але екосистема — неорганічна, і дрібні інвестори страждають. Для інституцій це — нестійка і непрогнозована модель, і саме це може бути причиною низької ціни $PUMP.

І наприкінці — ще одне питання:

Якщо викуп pump.fun не підвищує ціну, чи не краще було б використовувати щоденні доходи для стейкінгу і винагород? Можливо, так і зроблять, а можливо, їм вже байдуже.