CITIC Securities: Not advisable to make "one-way bets" on assets that have already experienced high volatility

3月21日，据中信證券研究報告指出，歐央行3月如期維持三大關鍵利率不變，新增描述中東衝突外溢影響的措辭，上調今後三年通脹預測，下調今明兩年增長預測。衍生品市場定價了歐央行年內加息兩到三次的預期，我們認為這一預期過於激進。市場在鮑威爾發言偏鷹、伊朗氣田被炸、卡塔爾LNG設施遇襲等消息接二連三傳來後再度交易通脹風險，不宜對已經出現高波動的資產“單向押注”。

全文如下

海外宏觀｜市場大幅波動，歐央行按兵不動

歐央行3月如期維持三大關鍵利率不變，新增描述中東衝突外溢影響的措辭，上調今後三年通脹預測，下調今明兩年增長預測。衍生品市場定價了歐央行年內加息兩到三次的預期，我們認為這一預期過於激進。市場在鮑威爾發言偏鷹、伊朗氣田被炸、卡塔爾LNG設施遇襲等消息接二連三傳來後再度交易通脹風險，我們認為不宜對已經出現高波動的資產“單向押注”。

▍歐央行3月議息會議立場偏鷹，主要有以下四個看點：

1）如期維持三大關鍵利率不變。歐央行的存款便利利率、主要再融資利率和邊際貸款利率分別維持於2.00%、2.15%和2.40%不變，符合市場預期。歐央行依舊表示將維持數據依賴策略，不事先承諾特定利率路徑。

2）新增描述中東衝突外溢影響的措辭。歐央行表示中東衝突為歐元區構成通脹上行風險和增長下行風險，衝突通過能源價格上漲對短期通脹產生實質性影響，中期通脹的影響關鍵取決於間接和二次效應的規模。歐央行重申管委會正密切關注局勢，並充分準備好應對不確定性。

3）上調今後三年通脹預測，下調今明兩年增長預測。歐央行現在預計歐元區今後三年（2026年、2027年、2028年）的總體通脹率分別為2.6%、2.0%、2.1%（前次預測分別為1.9%、1.8%、2.0%），核心通脹率分別為2.3%、2.2%、2.1%（前次預測分別為2.2%、1.9%、2.0%），經濟增速分別為0.9%、1.3%、1.4%（前次預測分別為1.2%、1.4%、1.4%）。歐央行本次預測採用的是截至3月11日的信息，上調通脹預測主因能源價格上漲，下調增長預測主因中東戰爭對全球商品市場、實際收入和信心造成擾動。

4）發布假設性替代情景預測。歐央行的基準情形（baseline）假設油價和氣價在2Q26分別達峰於約$90/bbl和€50/MWh後快速回落。在基準情形之外，歐央行還發布了另外兩種假設性替代情景的對應預測，其不利情形（adverse）假設霍爾木兹海峽的原油及LNG流量在2Q26下降40%後在4Q26迅速復常、油價和氣價在2Q26分別達峰於$119/bbl和€87/MWh後逐步回落，嚴重情形（severe）假設霍爾木兹海峽的原油及LNG流量在2Q26下降60%後自1Q27起緩慢恢復、油價和氣價在2Q26分別達峰於$145/bbl和€106/MWh後緩慢回落。歐央行預計在不利情形和嚴重情形下，歐元區4Q26的HICP通脹率將分別達到4.2%和5.8%。目前（3月19日）的真實市場狀況介於基準情形和不利情形之間。

▍拉加德講話的主要看點也在於中東衝突的潛在影響。

拉加德指出，歐元區增長前景的風險偏向下行、通脹風險偏向上行，尤其是在短期。中東衝突提高了全球政策環境的不確定性，衝突的持續將進一步提高能源價格且抑制信心，進而侵蝕收入並抑制私人部門支出意願。她亦表示能源漲價對通脹的抬升有可能因通脹預期或薪資增速上升、非能源通脹隨之上升、全球供應鏈廣泛受損等因素影響而比預期更持久。

▍衍生品市場定價了歐央行年內加息兩到三次的預期，我們認為過於激進。

近期油價大幅上漲確實會推升歐元區通脹率，但我們認為鑑於白宮面臨中期選舉可負擔性議題的掣肘、伊朗革命衛隊的組織架構存在受損風險、中東各方都面臨武器及防禦裝備庫存的約束，當前伊朗衝突的高烈度難以長期持續，市場對地緣風險溢價的敏感度也可能隨時間推移而鈍化，油價雖峰值未知、但中樞應不會持續大幅抬升，這與2022年歐洲能源危機的情景有較大區別（。如果我們的預期能夠兌現，那麼這意味著近期油價對歐元區通脹的影響更像是一次性沖擊，而不至於推升通脹預期並引發明顯的第二輪效應。在此預期下，我們認為歐央行仍有條件在今年按兵不動，而不需要如衍生品市場隱含的共識預期般在今年加息兩到三次。

▍市場再度交易通脹風險，我們認為不宜對已現高波動的資產“單向押注”。

市場在美國2月PPI超預期、鮑威爾發言偏鷹、伊朗氣田被炸、卡塔爾LNG設施遇襲等消息接二連三傳來後再度回到能源供應短缺的交易主線，對全球通脹的擔憂情緒重現，對全球流動性預期也趨於收緊，故見油價沖高、金價大跌。我們認為在伊朗局勢尚未明朗的現階段，圍繞衝突烈度的預期可能會反覆經歷升溫與降溫、“可能TACO”與“TACO沒用”的交替過程。在此預期下，我們傾向於認為油價不易持續單邊上漲、金價也不易持續單邊下跌，約4600美元每盎司的金價已是接近今年1月上旬快速沖高前的水平，暴跌後的黃金可能又會顯示出一定的配置價值。美元是衝突期間相對容易凝聚共識的貨幣、近期或保持偏強震蕩，歐債和歐股在流動性寬鬆預期重現前則顯得有些“索然無味”。

▍風險因素：

伊朗局勢演變或其它突發事件影響超預期；海外經濟與通脹表現超預期或不及預期；全球市場流動性或情緒變化超預期。

（來源：新京報）