Америка встановила "закон про п'ять категорій" для крипто-активів, розберіться в новій нормативній базі з однієї статті (версія основних моментів)

17 березня 2026 року Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів США (CFTC) спільно опублікували інтерпретаційний документ №33-11412, довжиною 68 сторінок, який офіційно проголосив нову еру регулювання криптоактивів у США: від довгої десятирічної епохи «регулювання через правопорушення» до ясної та гармонізованої системи, яку визначає ініціатива «Project Crypto».

Цей документ є не лише рідкісним результатом співпраці регуляторних органів SEC і CFTC, а й найважливішим керівним документом у історії регулювання криптоактивів у США. Нижче наведено його основний аналіз.

1. Контекст: від конфлікту до співпраці у рамках «Project Crypto»

У 2017 році SEC вперше застосувала тест Howey до криптоактивів у звіті щодо The DAO. Відтоді протягом десяти років регулювання здебільшого базувалося на правопорушеннях для визначення природи активів, що спричинило тривалу невизначеність і суперечки на ринку.

На початку 2025 року SEC створила «Групу з криптовалютних завдань» (Crypto Task Force), а згодом ініціювала під керівництвом голови SEC Поля С. Аткінса та голови CFTC Майкла С. Селіга ініціативу «Project Crypto», метою якої було узгодити повноваження двох регуляторів, створити єдину класифікацію активів і забезпечити чіткий шлях для криптоінновацій у США. У січні 2026 року цей проект був офіційно підвищений до рівня спільної операції SEC і CFTC.

2. Класифікація активів: логіка «п’яти типів» криптоактивів

Документ, базуючись на характеристиках, призначенні та функціях активів, поділяє криптоактиви на п’ять основних категорій, вперше надаючи чіткі стандарти класифікації для ринку:

2. Цифрові товари (Digital Commodities)

• Визначення: активи, цінність яких походить від «функціональної» роботи криптосистеми та динаміки попиту і пропозиції, а не від управлінських зусиль третіх осіб.
• Основний перелік: у документі чітко названі BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK та інші провідні токени як цифрові товари. Ці активи не контролюються жодною централізованою структурою і не мають внутрішніх економічних прав на пасивний дохід.

4. Цифрові цінні папери (Digital Securities)

• Визначення: «токенізовані цінні папери», тобто традиційні цінні папери, представлені у формі криптоактивів, або активи, що мають суттєві ознаки цінних паперів (наприклад, що представляють корпоративне право або дивіденди).
• Регулювання: незалежно від того, чи розміщені вони в блокчейні чи поза ним, якщо відповідають економічним ознакам, вони підпадають під регулювання SEC.

6. Регульовані платіжні стабільні монети (Regulated Payment Stablecoins)

• Визначення: стабільні монети, що відповідають визначенню у «Genius Act» 2025 року та випускаються уповноваженими організаціями.
• Статус: ці стабільні монети явно виключені з визначення цінних паперів і розглядаються переважно як платіжні засоби, що регулюються відповідним законодавством.

8. Цифрові інструменти (Digital Tools)

• Призначення: токени, що мають практичне застосування лише у конкретних криптосистемах (наприклад, для доступу або оплати послуг), і зазвичай не вважаються цінними паперами.

10. Цифрові колекційні предмети (Digital Collectibles)

• Визначення: активи, призначені для колекціонування та/або використання, що представляють мистецтво, музику, відео, внутрішньоігрові предмети або інтернет-меми.
• Приклади: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN тощо.
• Статус: не є цінними паперами, їх цінність визначається попитом і пропозицією, а не управлінськими зусиллями третіх осіб. Однак, якщо їх дроблять і продають частинами, вони можуть стати цінними паперами.

3. Інновації: «відокремлення» та «динамічне перетворення» ознак цінних паперів

Найбільш проривною юридичною інновацією документа є визнання того, що ознаки цінних паперів у криптоактивах не є сталими.

Механізм «відокремлення» (Separation)

• Принцип: на початкових етапах проект може відповідати тесту Howey і вважатися цінним папером (інвестиційним контрактом). Однак, коли проект виконає дорожню карту, запустить відкритий код і децентралізує мережу, актив може «відокремитися» від статусу цінного паперу.
• Критерії: коли інвестори вже не покладаються на «ключові управлінські зусилля» емітента для отримання прибутку, а залежать від роботи системи і ринкових сил, актив перетворюється з цінного паперу у «цифровий товар».
• Точка відокремлення: може статися одразу при передачі активу покупцю або у майбутньому.

Три сценарії «відокремлення»

2. Емітент виконав свої зобов’язання: після завершення ключових управлінських зусиль, навіть якщо він продовжує обслуговувати актив, він вже не підпадає під регулювання цінних паперів.
3. Емітент відмовляється від проекту: якщо публічно оголошує про припинення розробки і не виконує обіцянки, актив виходить з-під регулювання цінних паперів (хоча за можливі шахрайські дії емітент може нести юридичну відповідальність).
4. Транзакції на вторинному ринку: якщо покупці більше не очікують отримати прибуток за рахунок зусиль емітента, такі операції не вважаються цінними паперами.

Рекомендації щодо прозорості

SEC заохочує проєкти публічно розкривати прогрес і досягнення дорожньої карти для ідентифікації «точки відокремлення».

4. Оцінка діяльності в блокчейні: «очищення» для децентралізації

Щодо довготривалих суперечок навколо таких активностей, як стейкінг, майнінг, пакування та аірдропи, документ дає дуже детальні та позитивні пояснення:

Майнінг протоколів (Protocol Mining)

• Визначення: майнінг PoW — це адміністративна або операційна діяльність, що забезпечує безпеку мережі та підтвердження транзакцій.
• Висновок: незалежний майнінг або участь у майнінг-пулі не пов’язані з випуском цінних паперів.
• Операції пулу: діяльність оператора пулу є адміністративною і не вважається ключовим управлінським зусиллям.

Протокол стейкінгу (Protocol Staking)

• Визначення: стейкінг — це адміністративна діяльність з підтримки роботи мережі.
• Охоплює: solo-стейкінг, делегування третім особам, кастодіальні стейкінги, ліквідний стейкінг.
• Кастодіальні стейкінги: коли оператор виконує стейкінг за користувача без вторинного позичання активів, левериджу або дискреційних операцій, це не є цінними паперами.
• Додаткові послуги: страхування slash, дострокове зняття, гнучке розподілення доходів, агрегація активів — все це адміністративні дії.

Токени-розписки (Staking Receipt Tokens)

• Визначення: якщо базовий актив не є цінним папером і не підпадає під інвестиційний контракт, самі токени-розписки не є цінними паперами.
• Принцип: вони слугують лише «квитанцією» або підтвердженням, не приносять доходу, а прибуток походить від діяльності з стейкінгу.

Обгортання (Wrapping)

• Визначення: користувачі депонують активи у кастодіана або через міжланцюговий міст і отримують 1:1 прив’язаний обгортковий токен, що можна викупити.
• Визначення: якщо базовий актив не є цінним папером і не підпадає під інвестиційний контракт, обгорткові токени — це «адміністративна функція», спрямована на підвищення міжоперабельності, і не є цінними паперами.
• Важливе обмеження: кастодіан зобов’язаний блокувати активи, не може їх позичати, заставляти або повторно стейкінгувати.

Аірдропи (Airdrops)

• Визначення: якщо отримувач не надає грошей, товарів, послуг або іншої компенсації, це не відповідає ознакам «інвестиції з грошима» за тестом Howey.
• Застосування:
  • Аірдропи на адреси, що мають певний токен, без попереднього оголошення.
  • Нагороди ранніх користувачів тестових мереж.
  • Аірдропи за умовами використання додатку.
• Червона лінія: якщо отримувачі мають надавати послуги (наприклад, просування у соцмережах) для отримання аірдропу, це може вважатися випуском цінних паперів.

5. Підсилення позицій США

У кінці документ детально аналізує економічний зміст:

2. Усунення «ефекту цикад»: надання правової ясності зменшує зупинки бізнесу через невизначеність і сприяє поверненню криптоінновацій до США.
3. Зниження витрат на відповідність: чітка класифікація та механізми «відокремлення» значно зменшують юридичні витрати компаній.
4. Посилення прозорості ринку: новий каркас вимагає більш детального розкриття інформації на етапі «інвестиційного контракту», що краще захищає інвесторів.
5. Стимулювання конкуренції та інновацій: чіткі правила залучають більше емітентів і підприємців.
6. Підвищення цінової ефективності: зменшення викривлень цін через невизначеність.

6. Історичний прорив у співпраці регуляторів

З структурної точки зору, документ створює чіткий аналітичний шлях: спочатку класифікація активів, потім аналіз структури транзакцій і, нарешті, визначення тривалості інвестиційних відносин.

Ще важливіше, що це перший у своєму роді спільний результат SEC і CFTC у сфері криптовалютного регулювання. Раніше ці органи довго мали розбіжності щодо визначення «цінний папір» або «товар», а цей спільний каркас фактично здійснює первинне розмежування основних категорій активів, що ознаменовує перехід регулювання криптоактивів у США від конкуренції між органами до системи «єдиних правил і розподілу обов’язків».

Цей 68-сторінковий документ не лише поклав край десятиліттю хаосу у регулюванні, а й закріпив лідерство США у глобальній сфері криптовалютного регулювання. Для фахівців це — обов’язкова «конституція галузі», для інвесторів — чіткий «посібник з захисту прав», а для стартапів — ясна «дорожня карта відповідності».

Епоха «дикого заходу» з криптоактивами офіційно завершена.