Глобальні центральні банки на перехресті: чи повернеться кошмар інфляції 2022 року?

Джерело: Журнал «Двадцяте століття економічних репортажів» Автор: У Вень

У 2022 році тінь інфляції, спричинена пандемією COVID-19, ще не зникла, а раптовий конфлікт між Росією та Україною викликав новий шок. Інфляційний удар залишився яскравим у пам’яті. Хоча тоді зростання цін у провідних економіках досягло двох цифр, Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та інші інституції спершу наполягали на «тимчасовості інфляції», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що спричинило критику з боку широкого кола експертів.

Через чотири роки знову з’явилася схожа ситуація: конфлікт між Іраном і США спричинив стрімке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий шторм інфляції вже на горизонті. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. У G10 центральних банках цього тижня відбудуться засідання з визначення ставки. Зі зростанням ризику нової хвилі інфляції через конфлікт між Іраном і США багато банків можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі терміновість у коригуванні політики відсутня. Окрім Австралійського резервного банку, який знову підвищив ставку, очікується, що Федеральна резервна система, Європейський центральний банк і Банк Англії збережуть ставки без змін, одночасно оцінюючи вплив зростання енергетичних цін на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході. Якщо ситуація знову підвищить ціни, зашкодить економіці або спричинить різкі коливання валюти, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який момент.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути повторення історії?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну загадку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня Федеральний резерв, ЄЦБ, Банку Японії та інші оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежать за ключовими сигналами.

Голова аналітичного відділу SourceDа Інформаційного бюро Ву Цідій у коментарі для «Двадцятого століття економічних репортажів» зазначив, що у контексті зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США центральні банки стикаються з дилемою: боротися з інфляцією чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною для більшості з них. Очікується, що основні центробанки цього тижня збережуть ставки без змін, але їх політичний тон стане більш «яструбиним», готуючись до можливого подальшого жорсткішого курсу.

Ринок очікує, що Федеральна резервна система збережить ставки, але очікування зниження їх значно зменшилися. Графік точкових прогнозів може показати, що зниження ставок у цьому році відбудеться лише один раз, а чиновники оцінюватимуть ризик «стагфляції». ЄЦБ, ймовірно, також залишить ставки без змін, але може посилити «яструбині» сигнали, щоб зберегти довіру до цілей щодо інфляції, і можливо, підвищить їх один раз протягом року. Очікується, що Банк Японії збережить ставки, але зростання цін на енергоносії може прискорити подальше підвищення ставок.

Головний економіст China Securities, Дон Чжунюнь, у коментарі для «Двадцятого століття економічних репортажів» зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилив зростання цін на нафту та очікування їх подальшого зростання. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. За два місяці ціна зросла з 63 доларів. Таке стрімке зростання цін створює додаткову невизначеність для глобальної інфляції, яка вже й так сповільнюється.

Головною причиною цього зростання цін є блокада Ормузької протоки Іраном, а очікування щодо часу її відкриття залежать від геополітичної боротьби США, Ірану та Ізраїлю. Величезна невизначеність у геополітиці, зокрема тривалість блокади Ормузької протоки, ускладнює прогнозування розвитку глобальної інфляції. Дон Чжунюнь зазначив, що оскільки конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився. Для центральних банків наразі раціонально зберігати «позицію мовчання» і чекати більш чітких даних, щоб визначити подальшу політику, керуючись «моделлю залежності від даних».

Щодо Федеральної резервної системи, ЄЦБ і Банку Японії, їхні ситуації мають свої особливості.

Для ФРС, за словами Дон Чжунюня, слабкий ринок праці та зростання цін на нафту ускладнюють досягнення балансу між контролем інфляції та стабілізацією економіки. Тому головний сигнал цього тижня, ймовірно, буде про високу терпимість до політичних рішень і балансування цілей. Голова ФРС Джером Пауелл може підкреслити, що слабкі дані по зайнятості у лютому потребують додаткового спостереження, а зростання цін на нафту підсилює ризики інфляції. Це означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, буде зроблено заяву про те, що підвищення ставок наразі не планується, щоб збалансувати інфляційні ризики та побоювання щодо зайнятості.

Щодо ЄЦБ, через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, він, ймовірно, буде більш «яструбиним» у своїх сигналах. Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити свою обережність щодо ризиків інфляції та зберегти можливість подальшого підвищення ставок.

Що стосується Банку Японії, то зростання цін через знецінення ієни до 160 йен за долар створює ситуацію, схожу на стагфляцію: з одного боку, потрібно підвищувати ставки для стабілізації курсу, з іншого — високий рівень державного боргу ускладнює таке рішення, щоб не викликати фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною, наголошуючи, що зростання цін є «тимчасовим шоком пропозиції» і що урядські субсидії, а не монетарна політика, мають компенсувати витрати на енергоносії. Також він попереджатиме валютний ринок про надмірне знецінення ієни.

Центральні банки у пошуках шляху крізь розбіжності

Австралійський резервний банк став першим у 2023 році, хто підвищив ставку — на 25 базисних пунктів до 4,10% 17 березня, що стало другим підвищенням цього року. За словами Ву Цідія, за цим рішенням стоїть сильна економіка Австралії: у четвертому кварталі 2025 року ВВП зріс на 2,6% у річному вимірі, що перевищує потенційне зростання понад 2%. Індекс споживчих цін у січні зріс на 3,8%, що вище цільового діапазону 2–3%. Рівень безробіття залишився низьким.

Однак у внутрішніх колах австралійського центробанку існує розбіжність думок. Це рішення було прийнято з мінімальною перевагою 5:4, що свідчить про глибокі розбіжності щодо економічних перспектив. «Яструбиний» крило побоюється, що надмірне підвищення ставок може погіршити вже й так слабкий попит і економічне зростання. Це означає, що подальша політика буде дуже залежати від нових даних, і можливі коливання у подальших рішеннях.

Дон Чжунюнь вважає, що Австралія стала першою країною, яка почала підвищувати ставки у цьому циклі, через особливий стан її економіки. На відміну від інших великих економік, де попит почав знижуватися після кількох підвищень, австралійська економіка демонструє значну стійкість. Вона зростає завдяки внутрішнім інвестиціям і активному ринку праці, а не лише через зовнішні цінові шоки. Тому підвищення ставок тут є необхідністю через відновлення інфляції, а конфлікт на Близькому Сході лише посилює цю потребу, але не є головною причиною.

Ринок очікує, що австралійський центробанк і надалі підвищуватиме ставки, тоді як японський і європейський центробанки, можливо, піднімуть їх, але Федеральна резервна система навряд чи. Це свідчить про зростаючу диференціацію у монетарній політиці глобальних регуляторів.

Особливий випадок Австралії підкреслює, що світові центробанки зараз рухаються у різних напрямках, і не йдеться лише про «яструбів» і «голубів».

Дон Чжунюнь зазначає, що для ФРС, оскільки вона не має такої економічної бази для тривалого високого рівня ставок, як Австралія, і не відчуває такої тиску з боку ЄЦБ щодо боротьби з імпортною інфляцією, вона опинилася у складній ситуації — «зупинки» циклу зниження ставок через ризики рецесії та інфляції. Тому вона буде діяти обережно, спостерігаючи за даними.

Для ЄЦБ, незважаючи на менший економічний потенціал, ніж у США, він стикається з більш безпосередніми енергетичними шоками. Якщо він змушений буде підвищувати ставки через зростання цін на енергоносії, це призведе до ситуації стагфляції — подібної до 2022 року, але з ще гіршими економічними показниками.

Щодо Банку Японії, то ситуація найскладніша. Знецінення ієни до 160 за долар ускладнює ситуацію, оскільки потрібно підвищувати ставки для стабілізації курсу, але високий рівень боргу ускладнює це рішення, щоб не викликати фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною, наголошуючи, що зростання цін є «тимчасовим шоком пропозиції», і що урядські субсидії, а не монетарна політика, мають компенсувати витрати на енергоносії. Також він попереджатиме валютний ринок про надмірне знецінення ієни.

У пошуках шляху крізь розбіжності

Австралія стала першою країною, яка цього року підвищила ставку, і її приклад ілюструє, що глобальні центробанки зараз рухаються у різних напрямках, залежно від структурних особливостей своїх економік. Це свідчить про те, що світова монетарна політика стає дедалі більш розмаїтою, і простий поділ на «яструбів» і «голубів» вже не відображає реальності.

Дон Чжунюнь підсумовує, що для ФРС, через відсутність економічної бази для тривалого високого рівня ставок і відсутність тиску з боку ЄЦБ, вона опинилася у стані «очікування і спостереження». ЄЦБ, зі свого боку, стикається з ризиком стагфляції через енергетичні шоки, а Банку Японії доводиться балансувати між стабілізацією курсу і уникненням фінансової кризи.

Загалом, розбіжності у політиці зумовлені різною структурою економік і їхнім станом у відповідь на геополітичні виклики.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році конфлікт між Росією та Україною спричинив двоцифрове зростання цін у провідних економіках. Чи може ця ситуація повторитися, якщо конфлікт між Іраном і США триватиме довше?

Дон Чжунюнь вважає, що обидва конфлікти мають схожі риси: обидва відбувалися на критичних етапах циклу монетарної політики — у 2022 році на початку циклу зжиття, а зараз — у середині. Обидва спричинені енергетичними шоками, що підвищують інфляційні очікування.

Проте є й суттєві відмінності. По-перше, у 2022 році світова економіка вже була в стані перегріву через пандемію, і шок попиту сприяв ще більшому зростанню цін. Зараз ж ситуація більш слабка, і попит не так сильно перевищує пропозицію. По-друге, політичний простір для підвищення ставок обмежений: у 2022 році країни мали ще можливість підвищувати ставки для боротьби з інфляцією, зараз — ні. По-третє, у 2022 році країни діяли більш узгоджено, тоді як зараз політики розходяться у підходах.

Отже, ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року невелика. Найімовірніше, світові економіки зазнають «стагфляційної пастки» — коли підвищення ставок неможливе через ризики рецесії, а інфляція залишається високою. Однак, якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити несподівані шоки.

В цілому, за словами Ву Цідія, ситуація значно змінилася порівняно з 2022 роком, і ймовірність повторення інфляційного кошмару зменшилася. Початкові умови — рівень інфляції, структура цін і енергетичний баланс — суттєво відрізняються. Тому глобальні центробанки мають бути готові до складних рішень у майбутньому, особливо якщо конфлікт на Близькому Сході затягнеться.