Huatai Securities: девіти твердження на основі олійно-газової обробки призводять до дефіциту сірки, що вдаряє по багатьох напрямах у хімічній промисловості та металах

华泰證券研報表示，全球硫酸約60%來自硫磺，30%來自金屬冶煉副產，10%產自硫鐵礦制酸，而原油煉制及天然氣加工副產是全球硫磺生產的主要途徑。據Kepler，2025年經霍爾木兹海峽出口的硫磺佔全球近半，叠加原油供給受限導致東亞煉廠負荷存下降預期，且北美頁岩油氣含硫量偏低，中東硫磺減供後全球供給缺口凸顯，華泰證券認為硫磺供需矛盾中期或難以扭轉。據S&P Global，全球硫酸約58%用於磷肥，其餘包括鎳、銅、鈾等金屬加工，以及鈦白粉、尼龍、染料、鋰電正極等製造，伴隨硫磺供應趨緊以及價格高位，磷石膏制酸、草酸亞鐵制磷酸鐵、氯化法鈦白粉等差異化生產路徑的化工項目有望受益。

全文如下

華泰 | 中東天然氣供應停滯衝擊化工市場

核心觀點

26年2月底美以伊衝突以來，由於霍爾木兹海峽管控導致尿素/LNG/甲醇/硫磺等關鍵化肥、化工原料運輸受阻，且伊朗國內和波斯灣周邊的多個天然氣工廠受衝突影響減停產，引發3月以來全球相關產品價格快速上漲。波斯灣周邊地區作為全球重要的尿素/LNG供應來源，本次衝突恰臨北半球播種季，我們認為國際尿素供應緊張或推漲26下半年國際糧食價格。中國作為化肥需求大國，國內尿素供應充足，海外漲價影響或有限。甲醇缺口推動亞洲甲醇、醋酸、DMF價格上漲，並引發東南亞生物柴油漲價。硫磺缺口中期或難以逆轉，對下游鈦白粉、磷酸鐵鋰、尼龍、磷肥等產品構成生產壓力。我們認為中國醇氨煤化工企業戰略價值較高，且消耗硫磺較少的差異化生產路徑的化工品企業有望受益，美國及俄羅斯氣頭化工企業或亦有受益。

衝突致尿素運輸受阻及天然氣減產，尿素漲價將影響26H2全球糧價

以25年全球尿素貿易量估算，美以伊衝突導致全球約1/3經由霍爾木兹海峽的尿素運輸受阻，且波斯灣周邊天然氣產量下降，對中東、南亞、東南亞部分國家尿素生產形成較大衝擊。由於印度、巴基斯坦、泰國等對中東天然氣依存度較高，衝突可能導致其本國尿素產量下降。據Bloomberg，3月18日東南亞CFR尿素價格已較2月底上漲45%。本輪尿素漲價臨近歐、美種植季，隨後是南亞、東南亞的最大種植旺季（雨季6-10月），我們認為成本上升及化肥緊缺可能導致當地作物產量不足，引發全球糧價上漲。

中國國內尿素保供持續推進，化肥戰略地位凸顯

中國方面，伴隨26年國內尿素出口法檢延續執行，春耕期間化肥供應充足，海外尿素對國內影響或有限，3月18日國內尿素均價1902元/噸，較2月底上漲2%，整體漲幅較小。國內尿素主要採用煤炭原料，25年煤制工藝產能占比80%以上，產能充裕且不依賴進口。在美以伊衝突導致全球尿素供應面臨衝擊背景下，尿素等化肥品種作為糧食安全的基礎，戰略地位凸顯。國內春季用肥結束後，國內生產企業有望迎來尿素出口窗口期，當前國內外尿素價差在2500元/噸以上，推薦國內尿素龍頭企業。

中東甲醇缺口衝擊東亞，下游產品價格推漲

據Kepler，伊朗作為全球甲醇第二的生產國和第一的出口國，由於衝突導致甲醇產量下降、霍爾木兹海峽運輸受阻，或引發東亞甲醇供給缺口。據海關總署，2025年中國甲醇進口依存度13%，來自伊朗、沙特等中東國家佔比約70%。進口貨源下降主要影響華東地區甲醇供應，引發華東甲醇下游醋酸、DMF價格上漲。另一方面，由於東南亞甲醇供應趨緊，當地生物柴油亦面臨成本上升。由於2月中國甲醇開工率僅82%，富裕產能充足，且西部地區煤頭工藝成本相對穩定，因此我們預計中國甲醇供給韌性無虞。推薦我國沿海甲醇生產企業。

油、氣處理量下降導致硫磺供給缺口，多方面衝擊化工及金屬

全球硫酸約60%來自硫磺，30%來自金屬冶煉副產，10%產自硫鐵礦制酸，而原油煉制及天然氣加工副產是全球硫磺生產的主要途徑。據Kepler，25年經霍爾木兹海峽出口的硫磺佔全球近半，叠加原油供給受限導致東亞煉廠負荷存下降預期，且北美頁岩油氣含硫量偏低，中東硫磺減供後全球供給缺口凸顯，我們認為硫磺供需矛盾中期或難以扭轉。據S&P Global，全球硫酸約58%用於磷肥，其餘包括鎳、銅、鈾等金屬加工，以及鈦白粉、尼龍、染料、鋰電正極等製造，伴隨硫磺供應趨緊以及價格高位，磷石膏制酸、草酸亞鐵制磷酸鐵、氯化法鈦白粉等差異化生產路徑的化工項目有望受益。

風險提示：衝突對供給影響存在不確定性；需求顯著下滑風險。

（資料來源：人民財訊）