IPO Південної молочної промисловості: зменшення залучених коштів на 4,3 мільярда, скорочення допоміжного потоку на 1 мільярд, відсутність патентів на винаходи

18 березня Південно-Китайська молочна компанія (南方乳业) успішно пройшла процес листингу на Пекінській фондовій біржі, а її спонсором виступила CITIC Securities.

南方乳业 поєднує виробництво, дослідження та розробки, збут молочних продуктів і молочного скотарства. Основні продукти включають різні низькотемпературні молочні продукти (пастеризоване молоко, ферментовані й низькотемпературні молочні напої), молочні продукти при кімнатній температурі (стерилізоване молоко, молочні напої), молочні напої з додаванням молока, інші молочні продукти та свіжий молочний продукт. Бренди включають «山花», «花都牧场», «花溪老酸奶», «贵草» тощо.

За коротким оглядом, під час IPO 南方乳业 планує випустити не більше 35,1852 мільйонів акцій і залучити 550 мільйонів юанів для проекту будівництва молочної ферми в Вейніне, а також для розвитку маркетингової мережі компанії, відповідно використовуючи 400 мільйонів і 150 мільйонів юанів із залучених коштів.

Зменшення залучених коштів на 430 мільйонів юанів і вилучення 100 мільйонів юанів для додаткового фінансування. Попередній проект залучення коштів передбачав 980 мільйонів юанів, з яких 480 мільйонів планувалися на розвиток маркетингової мережі, що відрізняється від поточного проекту на 330 мільйонів. Також у попередньому проекті був передбачений 1 мільярд юанів для додаткових оборотних коштів, але цей пункт було вилучено.

Насправді, рівень заборгованості компанії не високий: у звітному періоді він становив 33.97%, 39.84%, 26.35% і 25.07%. На кінець періоду у компанії було 430 мільйонів юанів готівки, короткострокові позики і зобов’язання, що підлягають погашенню протягом року, становили 10 і 105 мільйонів юанів відповідно, а довгострокові позики — 116 мільйонів юанів. Це свідчить про здатність компанії покривати свої довгострокові та короткострокові зобов’язання.

Ще важливіше, що компанія регулярно виплачувала дивіденди у період звітності: у 2022, 2023 і періоді січень-червень 2025 року відповідно — 94,004,000 юанів, 86,438,000 юанів і 60 мільйонів юанів, що загалом становить понад 240 мільйонів юанів і вже перевищує суму додаткового залучення коштів, передбачену у попередньому проекті. У такій ситуації додаткове фінансування є необґрунтованим.

Лідер галузі має невтішні показники, а компанія планує розширювати виробництво? За період звітності, коефіцієнт використання потужностей низькотемпературних молочних продуктів і напоїв становив 85.48%, 93.27%, 99.76% і 98.91%, а у 2024 році очікується виробництво 54,3 тисячі тонн. Для молочних продуктів і напоїв при кімнатній температурі ці показники становили 97.06%, 95.95%, 93.65% і 96.73%, а у 2024 році — 133,4 тисячі тонн.

Після завершення проекту розширення виробництва, кількість корів на фермі може досягти 10 000, а річний обсяг молока — близько 55 270 тонн. У компанії зазначають, що навіть після повного запуску проекту у Вейніне, обсяг свіжого молока, яке потрібно закуповувати зовні, залишиться значним (у 2024 році — 100 924,42 тонни). Також компанія попереджає, що через тривалість будівництва і можливі зміни ринкових умов, існує ризик перенасичення виробництва, якщо вона не зможе швидко адаптуватися до змін на ринку.

Насправді, галузь молочних продуктів зараз переживає перевиробництво. Лідери ринку — компанії Yili і Mengniu — показують невтішні результати: у 2025 році Yili отримала зростання доходів, але без зростання прибутку, з доходом 61,777 мільярдів юанів і чистим прибутком 7,2 мільярдів юанів, відповідно зміни склали +3.49% і -4.39%. Mengniu зменшила доходи і прибутки до 41,567 мільйонів юанів і 2,046 мільйонів юанів відповідно, зменшившись на 6.95% і 16.37%. У такій ситуації питання про розширення виробництва 南方乳业 виглядає недоречним.

Витрати на збут у 11 разів перевищують витрати на дослідження і розробки, які відстають від більшості конкурентів. За період звітності, витрати на R&D становили 9,000,100 юанів, 11,665,800 юанів, 12,168,100 юанів і 5,759,900 юанів, що становить 0.57%, 0.65%, 0.67% і 0.67% від доходів.

Порівнюючи з іншими компаніями, середній рівень витрат на R&D у галузі становить 1.25%, 1.15%, 1.35% і 1.27%, що вищі за показники 南方乳业. Більшість конкурентів витрачає більше: у 2024 році, наприклад, витрати на R&D у Yili, Sanyuan, Huangs, Tairun, Yantang, Zhuangyuan, Sunshine становили відповідно 870 мільйонів, 513 мільйонів, 137 мільйонів, 49 мільйонів, 16 мільйонів, 7.2 мільйона і 1.6 мільйона юанів. Лише Zhuangyuan поступається компанії, витративши 8.5154 мільйона юанів.

Ще одна ознака — відсутність інноваційних патентів. На момент підписання проспекту у компанії є 15 патентів: 11 на корисні моделі і 4 на дизайн. Очевидно, потрібно більше уваги приділяти інвестиціям у R&D.