Не можна перемагати за допомогою «гонки на швидкість» у випуску продуктів, — говорить генеральний директор Allianz Fund Чжэн Юйчэнь: як іноземним публічним фондам здобути перемогу?

Фінансове співтовариство 14 березня: (журналіст Ву Юйцзи) У сучасних умовах, коли конкуренція у галузі відкритих фондів стає все більш деталізованою, пошук власної позиції для іноземних фондів стає предметом уваги в індустрії.

Генеральний директор і головний інвестиційний директор Allianz Fund Чжень Юйчень у інтерв’ю зазначив, що Allianz Fund не задоволений лише продажем продуктів, а прагне стати «постачальником рішень, а не просто продавцем продуктів».

На його думку, важливіше не лише яскраві результати окремих продуктів на певному етапі, а й правильне управління коштами клієнтів. Саме тому Allianz Fund не підтримує ідею швидкого випуску продуктів за принципом «гонки». Чжень Юйчень підкреслив, що випуск продуктів — це не просто кількість або швидкість, а відповідальність перед клієнтами за кожен продукт. Для фонду важливо не швидкість створення продуктів, а їх довгострокова життєздатність і здатність відповідати потребам у різних ринкових умовах.

Щодо розвитку індустрії управління активами, Чжень Юйчень дав більш макроскопічну оцінку. Він прогнозує чотири основні тенденції: по-перше, посилення регулювання, поступове відмовлення від недосконалих практик; по-друге, посилення конкуренції за надприбутки, необхідність створення захисних бар’єрів для компаній; по-третє, учасники ринку стануть більш інституціоналізованими і професійними; по-четверте, ринок стане більш міжнародним.

Від цілей інвестицій до аналізу результатів — цілісний цикл

На думку Чжень Юйчена, регламентоване активне інвестування починається з вирішення проблеми інвестиційної ідеї. Allianz Fund встановила чітку ціль — створювати для клієнтів довгостроковий, помітний і стійкий ризик-скоригований дохід.

Він вважає, що основна цінність активного управління полягає у створенні надприбутків, але ці надприбутки мають бути пояснюваними, передбачуваними і стійкими. Allianz Fund підсумовує цю ціль у концепції «EPS», що відповідає ключовим словам Explainable, Predictable, Sustainable.

З цією ідеологією компанія прагне створити більш реплікувану систему інвестиційних досліджень, орієнтовану на командну роботу і інвестиційний процес, а не на індивідуальний досвід і імпровізацію. Чжень Юйчень порівнює цю систему з «промисловим продуктом» і «мистецтвом»: перше — більш стабільне і легко відтворюване, друге — унікальне, але важке для копіювання. Для інституційного управління важливіше перше.

Наступний крок — більш об’єктивне і чітке визначення цілей інвестицій. За класифікацією Allianz Fund, різні типи продуктів мають різні цілі, тому і критерії оцінки, і управлінські підходи мають бути деталізовані. Для продуктів з ціллю «відносної доходності» команда зосереджена на отриманні максимальної надприбутковості при невеликій похибці слідування — тобто максимізації інформаційного коефіцієнта.

Обговорюючи це, Чжень Юйчень зазначив, що багато закордонних квантових продуктів дуже цінують стабільність надприбутків і суворо контролюють похибки слідування, але при цьому їх надприбутки зазвичай невеликі. Вони можуть мати високий коефіцієнт інформації, але не задовольняють потреби всіх інвесторів. Allianz Fund вважає, що ціль управління продуктами з відносною доходністю — не зменшувати ризик, а зберігати його на розумному рівні і отримувати більш виразний надприбуток, тобто важливо не ризикувати неправильно.

Щодо продуктів з ціллю «загальної доходності» (total return), Allianz Fund застосовує інший підхід: прагне отримати вищий дохід понад безризикову ставку при низькому рівні загального ризику, тобто підвищити коефіцієнт Шарпа. Тому для різних цілей використовуються різні ключові показники.

Чжень Юйчень зазначив, що на ринку часто застосовують кілька показників одночасно, намагаючись оцінити різні продукти за однією шкалою, але це не завжди коректно. Наприклад, коефіцієнт інформації і коефіцієнт Шарпа часто використовують разом, але для продуктів з відносною доходністю коефіцієнт Шарпа не є найважливішим. Це пояснюється тим, що коефіцієнт Шарпа залежить від особливостей дизайну продукту і ринкових умов. Наприклад, зростаючі фонди і фонди цінних паперів з цінностями мають різні волатильності в різних ринкових ситуаціях. Тому порівнювати їх без урахування цільової позиції — неправильно.

Третій аспект — конкретна реалізація інвестиційного процесу. Це не просто послідовність операцій, а цілісна ланцюг, що включає виявлення можливостей, обмеження ризиків, активне управління ризиками і постінвестиційний аналіз.

У пошуку можливостей Allianz Fund робить акцент на систематичному підході, поєднуючи глибокі дослідження з фреймворком відбору акцій PB-ROE, щоб виявляти недооцінені активи, підвищення ROE або стабільно високий ROE. Важливо, щоб джерела можливостей базувалися на стабільних системних моделях, а не на випадкових факторах. Це дозволяє підвищити ефективність і стабільність, а також відфільтрувати недосконалі активи, формуючи пул з високою впевненістю.

Крім того, у процесі інвестиційного циклу застосовуються моделі ризикового бюджету. Allianz Fund при випуску кожного продукту вимагає підпису інвестиційного доручення від керівника фонду, що містить не лише стандартні параметри, а й орієнтири щодо ризикових показників, наприклад, максимального похибки слідування, рівня загального ризику, відхилень у галузях, ліквідності портфеля тощо.

Це також передбачає попереднє управління активним ризиком. Моделі ризикового бюджету інтегровані у весь інвестиційний процес.

На етапі постінвестиційного аналізу Allianz Fund постійно переглядає результати, аналізує причини відхилень і коригує стратегію. Вони контролюють ризикові характеристики портфеля і відхилення від інвестиційних орієнтирів. Якщо, наприклад, відхилення за галузями значне, керівник фонду має надати письмове пояснення. Чжень Юйчень може щоденно моніторити ризикові показники через внутрішню систему. Таким чином, інвестиційний процес — це не просто купівля і продаж, а цілісний цикл від пошуку можливостей до управління ризиками і коригування.

Відмова від «гонки» у випуску продуктів, відповідальність перед клієнтами

Якщо перша частина стосувалася роботи регламентованого активного інвестування, то в управлінській політиці компанії Чжень Юйчень наголошує на відповідності продуктів потребам клієнтів.

Як іноземна компанія, Allianz Fund приділяє особливу увагу кожному продукту, прагнучи створити довгостроково життєздатну лінійку. Чжень Юйчень вважає, що короткострокові «гонкові» продукти не мають довгострокової перспективи. Зміна ринкових трендів і високий рівень випадковості у популярних сегментах ускладнюють тривале збереження успіху.

В Allianz Fund не практикують випуск продуктів за принципом «гонки», а відповідають за кожен продукт перед клієнтами. Чжень Юйчень вважає, що кількість продуктів не обов’язково має бути максимальною, важливо застосовувати індустріальний підхід і створювати високоякісні продукти.

Ця ідея співпадає з концепцією «регламентованого активного інвестування»: регламентування — це не лише дисциплінарна вимога у дослідженнях, а й принцип формування продуктів, що мають відповідати довгостроковим, чітким і стійким потребам клієнтів, а не просто реагувати на короткострокові тренди.

У плануванні продуктів Чжень Юйчень застосовує підхід «ядро + супутник». Основні продукти Allianz Fund — це активна стратегія, що залишається ядром. У майбутньому компанія планує розширювати цю лінійку, створюючи продукти різних стилів. У сфері фіксованого доходу — запускати різноманітні серії з різним рівнем ризику і доходності, а також розвивати чисто стратегічні продукти.

Що стосується «супутникових» продуктів, Allianz Fund використовує квантові моделі і інструменти, запозичені у материнській компанії Allianz Investment, для створення тематичних і секторних мультифакторних індексних продуктів.

З цієї точки зору, «постачальник рішень» — це не просто маркетингова фраза, а цілісна концепція, що проходить через усі етапи розробки продукту, інвестиційний фреймворк і обслуговування клієнтів. Важливо не кількість, а чітке позиціонування, стабільність стратегії і відповідність ризиків і доходів потребам клієнтів.

Чотири головні тенденції галузі управління активами

Оглядаючись у майбутнє, Чжень Юйчень вважає, що розвиток галузі залежить від стану капітального ринку. Сьогодні у нього є два важливі зміни: по-перше, капітальний ринок замінив нерухомість як основний інструмент збереження і примноження багатства населення; по-друге, розвиток ринку має підтримувати реальну економіку і державні стратегії, а також відображати результати її розвитку. Ці зміни перетворюють капітальний ринок на одну з ключових стратегічних цілей держави і сприяють його здоровому розвитку, покращуючи якість активів.

Щодо майбутніх змін у галузі управління активами, Чжень Юйчень виділяє кілька аспектів:

По-перше, високоякісний розвиток галузі стане загальноприйнятим. У 2019 році він вже говорив про цінності бенчмарків і надприбутків, але тоді мало хто звертав увагу. Тепер усі говорять про високоякісний розвиток, довгострокову оцінку і об’єктивну оцінку результатів, що свідчить про зрілість ринку. Старі безладні і короткострокові практики поступово зникнуть.

По-друге, конкуренція посилиться і призведе до поляризації. З одного боку — низькі комісії і високий рівень однорідності продуктів, таких як індекси, тематичні і секторні ETF, зростання концентрації управлінських активів і посилення ефекту Мальтуса. Тут змагатимуться не лише інвестиції, а й маркетинг і ресурси.

З іншого — високоякісне активне управління, оскільки здобути альфу стає важче. Ті компанії, що зможуть створювати надприбутки, зможуть брати більші комісії або плату за результати. Зі зростанням зрілості ринку і підвищенням ефективності створення альфи, ця здатність стане ключовою конкурентною перевагою.

По-третє, під впливом високоякісного розвитку учасники ринку стануть більш професійними і інституціоналізованими. Відбудеться відхід від розрізнених і недосконалих моделей, з’являться глибші дослідження, більш продумані продукти і управлінські фреймворки, включаючи моделі ризикового бюджету Allianz.

На інституційному рівні, з розширенням ринку і підвищенням його зрілості, індивідуальні інвестори все важче отримуватимуть стабільний альфа. Навіть маючи інструменти, вони не завжди зможуть ефективно управляти портфелями, тому все більше довірятимуть професійним компаніям.

Нарешті, ринок стане більш міжнародним. З відкриттям фінансових і сервісних секторів, з посиленням ролі юаня у міжнародних розрахунках, юаньські активи стануть важливим глобальним активом, порівнянним із доларовими і євровими. Це сприятиме глибшій інтеграції і розвитку галузі, залученню міжнародних капіталів і інституцій.

Високоякісний розвиток — це ключовий етап у глобалізації ринку капіталів. Це принесе нові ідеї, інноваційні продукти і стратегії. Крім інвестицій, зросте якість продажів, обслуговування і стандартів, а також з’являться висококваліфіковані фахівці.