Сьогодні ввечері ФРС, ймовірно, залишиться без змін, що натякає на стагфляцію, як Пауелл виконуватиме "балансування"?

Запит AI · Часовий термін Повель закінчується: як це вплине на сигнали політики?

О 2:00 за київським часом 19 березня Федеральна резервна система оприлюднить рішення щодо процентної ставки, і з високою ймовірністю у березні буде залишено її без змін, оскільки вона зберігає нейтральну позицію між зростанням цін через іранську війну та слабкими даними щодо зайнятості, зберігаючи схильність «продовжувати паузу або відкласти зниження ставки», а не підвищувати її знову. Ринок уважно стежить за підсумками економічних прогнозів (SEP) та мовленням голови Пауелла на прес-конференції.

Поточна ситуація ставить ФРС у двозначність. Зростання цін на енергоносії, що підняли інфляцію понад цільові 2%, створює додатковий тиск на зростання цін, а різке зниження кількості нових робочих місць у лютому на 92 000 знову підсилює побоювання щодо стагфляції, змушуючи комітет шукати баланс між двома місіями.

Зараз ринок зосереджений не на «коли знижувати ставку», а на «чи знижувати її взагалі». Morgan Stanley вважає, що через слабкість зайнятості та розуміння однократного впливу цін на нафту на інфляцію ризики монетарної політики мають явну асиметрію: зростання інфляції призведе до затримки зниження ставки, але не до її підвищення, тоді як при зниженні зайнятості можливе зниження ставки.

За останніми даними кілька ділових кіл сигналізують про посилення «голубиної» позиції. Goldman Sachs і Morgan Stanley прогнозують, що кількість голосів проти рішення на цій зустрічі зросте з двох у січні до трьох. Одночасно, ціни на енергоносії вже переоцінюють ситуацію: очікування кількості знижень ставки цього року зменшено з двох до одного, а перше зниження відкладено до четвертого кварталу.

Залишатися на місці майже вирішено, увага зосереджена на мовленні Пауелла

ФРС залишить цільовий діапазон федеральної фонду ставки на рівні 3.50%–3.75%, що є майже беззаперечним серед провідних аналітичних центрів. Morgan Stanley, Goldman Sachs і Bank of America у своїх останніх звітах мають однакові очікування, відрізняючись лише у темпах подальшого зниження ставки.

Morgan Stanley зберігає прогноз двох знижень ставки у червні та вересні цього року (по 25 базисних пунктів). Вони вважають, що через слабкість зайнятості у лютому та розуміння однократного впливу цін на нафту на інфляцію ризики монетарної політики мають явну асиметрію:

При інфляції вище цільового рівня зростання цін на нафту швидше сповільнить зниження ставки — або призведе до більшого зниження при її зниженні — ніж до її підвищення.

Bank of America зазначає, що з урахуванням високого рівня геополітичної невизначеності, цього разу очікується відсутність чітких передбачень щодо майбутніх кроків. У їхньому огляді ФРС зазначено:

“Здатність Пауелла керувати ринком залежить від того, наскільки ринок вважає його коментарі відображенням консенсусу комітету, а не особистою позицією. Навіть без цього обмеження, Пауелл стикається з численними викликами.”

Оскільки термін повноважень Пауелла закінчується у травні, ринок, ймовірно, буде виявляти додаткову обережність у тлумаченні його заяв.

Старший стратег інвестицій Bei Chen Lin з Russell Investments зазначає:

“Рішення майже визначене — залишити ставку без змін. Але будь-який сигнал Пауелла щодо майбутнього курсу ставок буде надзвичайно важливим. Загалом, економіка США залишається стабільною, що робить подальше зниження ставки досить високим бар’єром.”

Іранська війна і слабкість зайнятості: виклики двомісійній місії

Макроекономічний фон цієї зустрічі надзвичайно складний: ФРС одночасно стикається з протилежними сигналами.

Щодо інфляції, з початку іранської війни ціни на енергоносії, метали та сільськогосподарську продукцію зросли. Основний інфляційний показник — Core PCE — вже досяг 3.1% у річному вираженні, з місячним зростанням 0.4%, і останнім часом не демонструє суттєвого зниження, суттєво відхиляючись від цільового рівня 2%.

Щодо ринку праці, у лютому кількість нових робочих місць знизилася на 92 000, що спростовує попередні очікування стабілізації і викликає гострі питання щодо стагфляції. Дані щодо первинних заяв на отримання допомоги по безробіттю залишаються відносно стабільними, а дані JOLTS покращилися, але загальна ситуація залишається слабкою.

Член ради директорів ФРС Waller чітко заявив, що зростання цін на енергоносії наразі малоймовірно викликати тривалу інфляцію — це питання, яке політики, можливо, доведеться тимчасово відкласти; водночас він висловив високу увагу до ринку праці, зокрема до масштабного впливу AI на зайнятість.

Колишній віце-голова ФРС Roger Ferguson у інтерв’ю CNBC висловив побоювання щодо ризиків інфляції: “ФРС вже багато років відхиляється від цілі 2%, і з часом зовнішній світ почне ставити під сумнів цю ціль.”

Малоймовірно, що точкові прогнози зміняться суттєво, а основний акцент SEP буде зроблено на прогнозах інфляції та безробіття

SEP буде оприлюднено одразу після цієї зустрічі, і очікується, що загальні зміни будуть мінімальними, хоча напрямки вже можна визначити.

Goldman Sachs прогнозує, що медіана точкових прогнозів залишиться майже без змін, і у 2026 та 2027 роках буде по одному зниженню ставки. Вони вважають, що деякі члени можуть раніше очікувати зниження через нові дані про ринок праці, тоді як інші — через ризики інфляції, і ці ефекти приблизно врівноважать один одного.

Щодо конкретних змін у прогнозах:

Goldman Sachs очікує, що у 2026 році інфляція буде підвищена приблизно на 0.6 п.п. до 3.0%, а базова інфляція — на 0.2 п.п. до 2.7%; прогноз зростання ВВП знижено приблизно на 0.2 п.п. до 2.1%; рівень безробіття підвищено на 0.2 п.п. до 4.6%. Всі ці коригування приблизно врівноважують вплив на прогноз ставки.

Morgan Stanley вважає, що ФРС продовжить використовувати свою практику врахування однократного впливу цін на нафту на інфляцію і залишить базовий прогноз по зниженню ставки у 2026 та 2027 роках по одному разу. Вони очікують, що середня ставка у 2026 році становитиме 3.25–3.50%, а у 2027 — 3.00–3.25%, що відповідає минулорічному SEP.

Головний стратег Morgan Stanley David Kelly зазначає: “Аналізуючи відкриті заяви членів ФРС, можна припустити, що вони підкреслюватимуть додаткову невизначеність через конфлікт у Близькому Сході щодо інфляції та зайнятості. Однак їхні прогнози, ймовірно, залишаться майже без змін порівняно з тримісячної давності.”

Варто врахувати, що економічні прогнози під час війни мають дуже високий рівень невизначеності, і багато економічних наслідків залежать від тривалості конфлікту. Трамп натякав, що конфлікт може закінчитися за кілька тижнів, але це важко підтвердити.

Підтримка більшого зниження ставки (до трьох голосів) і посилення «голубиної» позиції

На січневому засіданні Мірен і Waller проголосували за зниження ставки на 25 базисних пунктів, ставши двома голосами проти. У цьому засіданні Goldman Sachs і Morgan Stanley прогнозують, що кількість голосів за зниження ставки зросте до трьох.

Bowman 6 березня чітко заявив, що вважає, що ринок праці потребує додаткової підтримки монетарної політики, і наполягає на зниженні ставки на 75 базисних пунктів протягом року, що є явно голубиною позицією.

Waller раніше заявляв, що підтримуватиме зниження ставки, якщо у лютому з’являться ознаки слабкості ринку праці — і дані за лютий підтвердили цю позицію.

Miran ще більш рішуче закликав до чотирьох знижень ставки по 25 базисних пунктів у цьому році і наголошував на необхідності швидко рухатися цим шляхом.

Проте, голубині голоси залишаються меншістю у комітеті. Інші члени та голоси у 2026 році схиляються до нейтральної або більш «яструбової» позиції, оскільки вважають, що поточна політика вже близька до нейтральної або її рівень — або навіть перевищує її. Поки що жоден член відкрито не підтримує підвищення ставки.

Наслідки для майбутнього керівництва та новий напрям політики залишаються невизначеними

Томас Пауелл закінчує свій термін у травні цього року, і це засідання стане його передостаннім. Він може залишитися на посаді до закінчення терміну у 2028 році, але зазвичай не коментує цю тему.

Колишній радник ФРС Ворш був номінований на посаду голови, але його кандидатура зазнала затримки у Сенаті. Тілліс заявив, що до завершення розслідувань щодо Пауелла він не буде підтримувати кандидатуру Ворша; якщо Ворш буде затверджений, він, ймовірно, займе місце голубиного члена ради Мірен; якщо Пауелл залишить ФРС, з’явиться ще один вакантний пост.

За даними Goldman Sachs, прихильність Ворша до голубиної позиції зумовлена його впевненістю у зниженні інфляції, що збігається з позицією Пауелла. Однак новий голова може зіткнутися з викликами у підтримці єдності ради у періоди невизначеності та розбіжностей.

Щодо політики балансу активів, Ворш пропонує значне скорочення балансу, що може збільшити довгострокові ставки і створити додатковий тиск на ринок, водночас намагаючись компенсувати це зниженням ставки, щоб зберегти фінансові умови стабільними.

За опитуванням Reuters, близько двох третин економістів очікують, що ФРС у червні — після вступу Ворша — повернеться до зниження ставки.

Вплив на ринки: ставки, валюта, акції та кредитні ринки

Ринок ставок: Goldman Sachs Брайан Бінгем зазначає, що інфляційний шок через війну в Ірані вже передався на короткий сегмент долара США, і волатильність SFRZ6 перевищила 50 базисних пунктів, а ціни на кінцеву ставку на 2023 рік опустилися до нових мінімумів. Вірогідність підвищення ставки у червні (перша після призначення Ворша) оцінюється майже у 10%, і він радить розглянути короткі позиції на ризик підвищення ставки.

Валютний ринок: Goldman Sachs Лексі Кантер зазначає, що геополітична ситуація визначає ринок, і увага зосереджена на балансі між інфляційним шоком і ризиком рецесії — якщо ФРС підкреслює інфляцію, долар, австралійський долар, канадський долар і реал отримають вигоду; якщо ж зросте занепокоєння рецесією, ієна може стати найсильнішою валютою. Трейдери G10 наразі мають довгі позиції у доларах, але частково зменшили їх.

Акції: Віки Чанг з Goldman Sachs вважає, що вплив FOMC буде обмеженим і залежатиме від розвитку невизначеності. Ризики для ринку зростають при можливому поверненні до більш яструбової політики або при збереженні напруженості навколо Ірану. Цінові очікування на опціони SPX на день засідання становлять близько 85 базисних пунктів, і при поєднанні яструбової динаміки та тривалого конфлікту в Ірані можливе зниження ринку.

Кредитний ринок: Usman Omer з Goldman Sachs зазначає, що кредитні спреди значно розширилися через слабкість макроекономіки, ризики стагфляції, масове залучення боргів великих технологічних компаній і побоювання щодо приватного кредитування. Вони можуть залишитися у широкому діапазоні, і при погіршенні балансу між зростанням і інфляцією кредитні ризики зростуть.