Муксі Холдингс: у секторі GPU «спалювання грошей» важко отримати прибуток, ринкова вартість скоротилася більш ніж на 100 мільярдів

Інвестуйте у торгівлю акціями, дивіться аналітичні звіти від Gold Qilin Analyst — авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні — допоможуть вам виявити потенційні тематичні можливості!

Джерело: Securities Star

Нещодавно компанія Mu Xi Co., Ltd. (688802.SH) опублікувала швидкий звіт за 2025 рік та прогноз за перший квартал 2026 року, проте компанія ще не вийшла з зони збитків.

Securities Star звертає увагу, що на тлі високих інвестицій у дослідження та розробки в галузі з довгими циклами, поточний обсяг продажів компанії недостатній для покриття витрат, що є головною причиною її постійних збитків. З 2022 року сукупний збиток компанії досяг максимуму у 4,02 мільярда юанів. Паралельно з швидким зростанням доходів, компанія стикається з необхідністю позбавитися залежності від одного продукту, прискорити масове виробництво нових продуктів і подолати обмеження розвитку у напрямку екологічно сумісних GPU, що є нагальною проблемою.

Під час тривалих збитків, показники на вторинному ринку також залишаються невтішними. Ціна акцій з моменту виходу на біржу постійно знижується, і наразі падіння з високих рівнів перевищило 40%, а ринкова капіталізація скоротилася більш ніж на 1500 мільярдів юанів.

1. Високі операційні витрати, чотири роки поспіль збитки

Згідно з відкритими даними, основний бізнес Mu Xi полягає у розробці, проектуванні та продажу повного спектру GPU для застосувань у штучному інтелекті для тренування та виведення, загальних обчислень і графічної обробки, а також у створенні програмного забезпечення та обчислювальних платформ, що підтримують ці GPU.

Швидкий звіт за 2025 рік показує, що компанія досягла загального доходу у 1,644 мільярда юанів, що на 121,26% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив -781 мільйон юанів, що на 44,53% менше збитків у порівнянні з попереднім роком. Securities Star відзначає, що, хоча доходи компанії зростають, темпи зростання сповільнюються. У 2023 та 2024 роках їхній річний приріст становив відповідно 12334,6% і 1301,46%.

Прогноз за перший квартал 2026 року передбачає, що Mu Xi очікує досягти доходу від 400 до 600 мільйонів юанів, що на 24,84%–87,26% більше порівняно з попереднім роком; чистий збиток материнської компанії складе від 90,75 мільйонів до 182 мільйонів юанів, що на 21,93%–60,97% менше за попередні показники. За підрахунками, з 2022 року сукупний збиток компанії сягнув максимуму у 4,02 мільярда юанів.

Securities Star звертає увагу, що високі інвестиції у дослідження і розробки є важливою причиною постійних збитків Mu Xi. Галузь GPU-чипів є високотехнологічною та капіталомісткою, з високим бар’єром входу та значними витратами на R&D. Компанія постійно збільшує інвестиції у дослідження для зміцнення конкурентних переваг своїх продуктів.

Крім того, продукти компанії все ще перебувають на етапі виходу на ринок, і їхній обсяг поки що не здатний покрити витрати. Наприклад, серії GPU для штучного інтелекту та виведення曦思N100 і GPU для тренування та виведення曦云C500 були запущені у масове виробництво у квітні 2023 та лютому 2024 відповідно. Оскільки для входу продукту до ключових галузевих клієнтів потрібно пройти сувору технічну перевірку та адаптацію до екосистеми, поточний обсяг продажів ще не покриває витрати.

Високий відсоток витрат на R&D та інші статті також підтверджують цю ситуацію. З 2022 по 2024 рік загальні витрати на дослідження і розробки склали 2,248 мільярда юанів, що у 2,82 рази перевищує загальний дохід за цей період. За перші три квартали 2025 року витрати на R&D, збут і управління склали 1,057 мільярда юанів, що становить 85,52% від загального доходу за цей період.

Крім того, через кілька раніше проведених програм мотивації співробітників компанія зафіксувала значні витрати на оплату акцій, що негативно вплинуло на прибутковість. З 2022 по 2024 рік компанія врахувала витрати на оплату акцій у розмірі 570 мільйонів юанів, що стало ще однією причиною збитків. У 2025 році ці витрати зменшилися, що сприяло зменшенню збитків.

Варто зазначити, що на тлі постійних збитків, додаткові амортизаційні витрати та інші витрати, пов’язані з новими проектами залучення інвестицій, ще більше зменшать прибутковість компанії.

За інформацією, IPO компанії зібрало 4,197 мільярда юанів, які були спрямовані на розробку та комерціалізацію нових високопродуктивних універсальних GPU, нових поколінь AI-інференційних GPU, а також високопродуктивних GPU для передових галузей і нових застосувань. З просуванням цих проектів компанія з часом зіткнеться з великими витратами на амортизацію та іншими витратами, що, ймовірно, безпосередньо вплине на її фінансові результати.

Securities Star також відзначає, що з розширенням масштабів бізнесу зростає і обсяг запасів компанії: з 0,18 мільйона юанів у 2022 році до 7,77 мільйона у 2024 році. На кінець вересня 2025 року запаси зросли до 1,472 мільярда юанів, що становить 119% від доходу за цей період.

2. Одноманітність продуктового портфеля, падіння цін акцій більш ніж на 40%

На даний момент основний дохід Mu Xi забезпечується продажем інтегрованих чипів曦云C500 серії. У 2024 році дохід від цієї серії склав 722 мільйони юанів, що становить 97,28% від загального доходу за цей період, що створює високий ризик залежності від одного продукту.

Компанія наразі розробляє нові продукти на базі внутрішньої китайської ланцюга постачань: серії曦云C600 і C700, а також нові GPU для штучного інтелекту曦思N та графічні GPU曦彩G. Однак через довгі цикли розробки, великі інвестиції та складний процес перевірки, ці продукти у короткостроковій перспективі навряд чи зможуть масштабуватися і забезпечити стабільний дохід.

Варто зазначити, що на внутрішньому ринку існує кілька основних гравців у галузі AI-чатів та GPU-чипів, зокрема Mu Xi, Hygon Information, Tianshu Zhixin, Biren Technology, Moore Thread, а також виробники ASIC-чипів, такі як Huawei HiSilicon, Cambricon, Kunlun Chip, Pingtouge та Suiyuan Technology. Це означає, що з ростом попиту на AI-чипи, компанія має конкурувати не лише з внутрішніми GPU-розробниками, а й з виробниками ASIC.

Деякі аналітики вказують, що сучасні національні стартапи у сфері GPU вже мають чітке розділення стратегій. Moore Thread зосереджена на повнофункціональних GPU, Biren Technology — на висококласних GPGPU, тоді як Mu Xi обрала шлях екосумісних GPU, метою яких є не «переформулювати GPU», а швидко знизити витрати для користувачів при міграції.

З технічної точки зору, Mu Xi інвестує у сумісність з CUDA та адаптацію до основних фреймворків, зосереджуючись на програмному забезпеченні та екосистемних інструментах, тоді як апаратна архітектура орієнтована на адаптацію до екосистеми. Це дає переваги у вигляді низьких витрат для клієнтів і швидшого просування на ринок, але водночас створює залежність від основних екосистем і обмежує можливості інновацій у архітектурі.

Крім того, частка доходів компанії з п’яти найбільших клієнтів є високою: у 2024 році вона склала 5,27 мільярда юанів, що становить 71,09% від загального доходу, що створює ризик високої концентрації клієнтів.

Securities Star відзначає, що на тлі постійних збитків, показники на вторинному ринку також залишаються невтішними. Після Moore Thread Mu Xi стала другою компанією з «чотирьох китайських GPU-гігантів», що вийшла на біржу, і її ціна акцій вже зазнала корекції.

Перший день торгів (17 грудня 2025 року) ознаменувався високим відкриттям і зростанням цін: ціна сягнула максимуму у 895 юанів за акцію, що становить зростання на 755,15%, а закрилася на рівні 700 юанів, що на 692,95% вище за початкову ціну. Після цього ціна почала падати, і станом на закриття 16 березня вона склала 535 юанів за акцію, що на понад 40% менше історичного максимуму, а ринкова капіталізація скоротилася приблизно на 1440 мільярдів юанів. (Цей матеріал вперше опубліковано на Securities Star, автор — Лі Жо Хан)