Huike Holdings пройшла затвердження IPO: залучення 8,5 мільярдів юанів стикається з численними викликами

Як AI · Як цикли у галузі панелей впливають на капітальні операції компаній?

Журналіст Цзянь Цзіньбін, Гуанчжоу

Верхні ланки ланцюга виробництва побутової техніки традиційно мають сильну циклічну природу. Як основні компоненти телевізорів, дисплеїв та інших кінцевих продуктів, коливання цін на дисплейні панелі безпосередньо впливають на структуру витрат виробників пристроїв, а також передаються до верхніх ланок галузі, суттєво впливаючи на фінансові результати виробників панелей. За такої особливості галузі, фінансові показники, капітальні вкладення та вибір технологічних маршрутів дисплейних компаній тісно пов’язані з попитом знизу та загальним станом галузі.

На тлі такої ситуації процес виходу на ринок компанії Huike Co., Ltd. (далі — «Huike») також демонструє тісний зв’язок із циклічністю галузі. У 2023 році компанія добровільно відкликала заявку на IPO на Кітайській фондовій біржі (GEM), потім перейшла на основний ринок Шеньчжень, але через закінчення терміну перевірки фінансових документів процес був тимчасово припинений. Після оновлення документів компанія знову просунулася у процесі виходу на біржу. За останньою заявкою, Huike планує залучити 8,5 млрд юанів, переважно для будівництва нових проектів дисплеїв та поповнення оборотних коштів.

Останні новини показують, що 3 березня Комітет з перевірки листингів Шеньчженьської фондової біржі ухвалив рішення про схвалення первинної заявки Huike, визнавши її відповідною умовам випуску, листингу та розкриття інформації.

Повернення до прибутковості, фінансові показники залишаються під тиском

Згідно з заявкою, основний бізнес Huike — розробка, виробництво та продаж ключових дисплейних компонентів, таких як напівпровідникові дисплеї та розумні дисплейні кінцеві пристрої. Компанія використовує вертикально інтегрований ланцюг виробництва «напівпровідникові дисплеї + розумні дисплеї», основні продукти — телевізійні панелі, IT-панелі та відповідні кінцеві дисплеї, що належать до важливого верхнього ланцюга галузі побутової техніки.

З точки зору фінансових показників, результати компанії тісно пов’язані з економічною активністю галузі дисплеїв. У 2022 році через зниження цін на панелі чистий прибуток компанії зменшився до -1,421 млрд юанів. У 2023 та 2024 роках, коли ціни почали відновлюватися, компанія отримала прибутки відповідно 2,582 млрд та 3,32 млрд юанів. Однак у 2025 році темпи зростання знизилися: у січні-вересні 2025 року дохід зменшився на 0,36% у порівнянні з попереднім роком.

Щодо структури прибутку, значну частку становлять державні субсидії. У заявці зазначено, що з 2022 по червень 2025 року сукупна сума отриманих державних субсидій склала 5,375 млрд юанів, що підтримує прибутковість за рахунок разових доходів.

Одночасно структура активів і зобов’язань компанії залишається високоризиковою. На кінець червня 2025 року зобов’язання становили 69,153 млрд юанів, а коефіцієнт заборгованості — 66,99%. Відсоткові зобов’язання — 42,709 млрд юанів. За показниками ліквідності, коефіцієнт поточної ліквідності у періоді становив 0,64, 0,85, 0,99 та 1,17 відповідно, швидкий коефіцієнт — 0,51, 0,69, 0,85 та 0,98. Крім 2025 року, коли коефіцієнт поточної ліквідності перевищив 1, раніше він був нижчим за цей рівень.

Щодо структури запасів, їх обсяг постійно зростає. На кінець червня 2025 року балансова вартість запасів склала 7,994 млрд юанів, з них 263 млн — резерви на знецінення запасів, що становить 3,29% від їхньої балансової вартості. Враховуючи коливання цін на панелі, зміни у вартості запасів привертають увагу регуляторів. У запитах Шеньчженьської біржі особливу увагу приділяли коливанням валової маржі та обґрунтованості резервів на знецінення запасів.

Управлінська структура компанії досить концентрована. За даними заявки, Ван Чжиюн контролює 52,31% голосів через інвестиційний холдинг Huike та платформу для співвласності співробітників Shenzhen Huitong, одночасно обіймає посади голови ради директорів і генерального директора. У раді директорів і наглядовій раді є кілька родичів.

Обсяг пов’язаних з компанією операцій також зріс. За відкритими даними, у 2024 році обсяг таких операцій склав 2,86 млрд юанів, з них 887 млн — за три роки з компаніями, контрольованими близькими до керівництва особами.

Щодо розподілу дивідендів, компанія останнім часом виплачувала значні суми. У 2024 році — 19,999 млн юанів, у січні-червні 2025 року — ще 39,999 млн юанів, що разом становить майже 6 млрд юанів. Водночас у плані IPO компанія передбачила залучення 1 млрд юанів для поповнення оборотних коштів і погашення банківських кредитів.

Щодо галузі, у відповідях на запити компанія зазначила, що ціни на дисплеї залежать від попиту кінцевих споживачів, запасів брендів, загальної потужності галузі та вартості сировини. Вважається, що з покращенням співвідношення попиту та пропозиції та зниженням цін на сировину ціни на дисплеї стабілізуються.

Державне партнерство, умови викупу потребують доопрацювання

Якщо дивитися на структуру фінансування компанії та шлях розширення виробництва, то останнім часом Huike активно співпрацює з державними інституціями в різних регіонах.

На тлі зростання інвестицій у виробництво дисплеїв компанія створює спільні підприємства з державними платформами у Чжучжоу, Мяньянь, Чанша та інших містах. Згідно з заявкою, у таких угодах передбачені вимоги щодо виходу на біржу та умови викупу акцій.

Професор Цзюй Дасюань із Університету Цзюйда, член Китайського міського експертного колективу, зазначив, що такі умови викупу часто мають жорсткий характер і відрізняються від традиційних механізмів ризикового співінвестування. «Якщо ці умови не будуть коригуватися, після виходу на біржу компанія може стикнутися з потенційним тиском на викуп, що обмежить її ліквідність.»

За словами Лінь Сяньпіня, такого роду схвалення IPO частково відображає терпимість регуляторів до фінансування стратегічних виробництв, включаючи дисплеї, але це не означає послаблення вимог до відповідності. «Компанії потрібно оптимізувати структуру капіталу, покращувати грошові потоки та повторно вести переговори з державними інвесторами щодо умов викупу, щоб поступово перейти до більш ринкових форм співпраці.»

Відомий аналітик галузі Лян Чженьпінь додав, що з точки зору капітальної структури, якщо умови викупу мають фіксований дохід, то їх борговий характер буде більш помітним. «У разі активації таких умов компанія може зіткнутися з фінансовим тиском через необхідність виплат.»

Лян Чженьпінь рекомендує компаніям поступово покращувати структуру фінансування, наприклад, через цільові додаткові емісії або обмін акцій, щоб перетворити частину державних інвестицій у акції компанії; створювати спеціальні фонди для погашення боргів або випускати довгострокові боргові інструменти, щоб відстрочити платежі за викупом; а також посилювати операційний грошовий потік для зменшення потенційних фінансових ризиків.

Крім структури фінансування, важливим є співвідношення між залученими коштами та технологічною стратегією.

Згідно з планом залучення, близько 75 млрд юанів із 85 млрд планується інвестувати у нові технології дисплеїв, такі як OLED, Oxide, Mini-LED. У порівнянні з цим, обсяг R&D компанії залишається відносно невеликим. У 2024 році витрати на дослідження і розробки становили 3,51%, що нижче за середній рівень конкурентів у галузі.

Щодо технологічної стратегії, у відповідях на запити компанія заявила, що у майбутньому галузь дисплеїв ймовірно розвиватиметься паралельно за кількома напрямками — LCD, OLED, MiniLED та MicroLED. Компанія планує продовжувати багатотехнологічний підхід. Уже запущено масове виробництво Oxide LCD-панелей для ноутбуків і дисплеїв для смартфонів, а також завершено перший OLED-дисплей для мобільних телефонів. Також компанія просуває масове виробництво MiniLED-екранів.

Щодо виробничих ліній, компанія вже запустила у Чунціні, Чжучжоу, Мяньянь і Чанша чотири високотехнологічні лінії G8.6, що дозволяє виробляти дисплеї різних розмірів за допомогою модульного різання, а також гнучко налаштовувати виробництво відповідно до структури замовлень. Компанія зазначає, що завдяки цим лініям і клієнтській базі вона здатна швидко реагувати на потреби ринку побутової техніки та споживчої електроніки.

Відкриті дані свідчать, що клієнтська база компанії включає TCL Group, Hisense Group, LG Group, Samsung Group, Xiaomi Group, Skyworth Group, Haier Group та інші бренди, з середньою тривалістю співпраці понад 8 років.

Однак з точки зору структури галузі, нові технології дисплеїв ще перебувають у стадії активного розвитку, і відповідність між виробничими потужностями та ринковим попитом ще має бути підтверджена ринком.

Лінь Сяньпінь вважає, що випадок Huike є репрезентативним для компаній верхнього ланцюга галузі побутової техніки. «У капіталомістких галузях компанії часто співпрацюють із місцевими урядами для розширення виробництва. Але якщо фінансування багато залежить від інвестицій із умовами викупу, то при виході на ринок це може створити фінансові обмеження.»

Лян Чженьпінь додав, що під час технологічного оновлення компанії потрібно підтримувати баланс між розширенням потужностей і структурою капіталу. «З довгострокової перспективи конкуренція у галузі поступово перейде від простого масштабування до підвищення технологічної ефективності та галузевої синергії.»

(Редактор: Чжао Ій, Перевірка: Тонг Хайхуа, Коректура: Ваньлін)