Salesforce випустила борг на суму $25 млрд для викупу акцій. Чи нам варто турбуватися?

У цій статті

• WSM

Слідкуйте за улюбленими акціями. СТВОРИТИ БЕЗКОШТОВНИЙ ОБЛІК

Марк Беніофф, генеральний директор Salesforce Inc., виступає під час конференції Dreamforce 2025 у Сан-Франциско, Каліфорнія, США, у вівторок, 14 жовтня 2025 року.

Michael Short | Bloomberg | Getty Images

Цього тижня Salesforce оголосила, що зробила перші кроки у рамках своєї прискореної програми викупу акцій на суму 25 мільярдів доларів, яка фінансується за рахунок боргу. Це половина від більшої програми на 50 мільярдів доларів, схваленої у лютому.

Залучення боргу для викупу акцій — це крок, який заслуговує на увагу.

Адже власний капітал не має фінансових зобов’язань і наслідків, пов’язаних із випуском боргу. Якщо компанія пропустить виплату дивідендів, це погано позначиться на репутації, і акції можуть впасти. Однак юридичних наслідків або претензій не виникає. Якщо компанія не виконає зобов’язання за боргом, вона зіткнеться з юридичними проблемами та претензіями з боку облігаційних власників.

Ми знаємо, чому Salesforce прагне викупити акції — керівництво вважає, що минулотижнева різка продаж через страхи щодо AI зробила ціну акцій привабливою — адже, як сказав CEO Марк Беніофф у прес-релізі в понеділок: «Ми так впевнені у майбутньому Salesforce.» (Інсайдери Salesforce також купують акції. Член ради директорів і CEO Williams-Sonoma Лора Альбер придбала близько 500 000 доларів акцій Salesforce у четвер, а Дейвід Кірк, також директор і колишній головний науковець Nvidia, придбав приблизно 500 000 доларів акцій у середу.)

Отже, чому Salesforce випускає борг для викупу акцій? Частково це може бути через бажання керівництва зберегти готівку. Але головне — це порівняння вартості власного капіталу та боргу. Репортер CNBC Paulina Likos і я коротко торкнулися цієї теми у недавньому відео про моделювання дисконтованої грошової оцінки. Хоча відео більше зосереджувалося на кінцевій вартості, ми обговорювали концепцію дисконтної ставки або необхідної норми доходу, яку інвестор вимагає за інвестування у певний цінний папір. Ми зазначили, що окремі інвестори можуть і повинні використовувати будь-яку ставку, яку вважають доречною з урахуванням ризику.

Аналогія з “Shark Tank” щодо вартості капіталу

Це може бути досить складно. У спрощеній аналогії з “Shark Tank” уявіть, що ви починаєте бізнес. Вам потрібно визначити, як його фінансувати. Ви можете або дати акулам частку вашого бізнесу (власний капітал), або взяти банківський кредит (який має зобов’язання повернути основну суму та відсотки). Це рішення базується на вартості кожного — відсотковій ставці за кредитом (вартість боргу) проти того, що ви вважаєте, що ця частка капіталу може принести (оскільки ви віддаєте частку, це ваш “вартість власного капіталу”). Головна мета — профінансувати бізнес із найнижчою загальною вартістю капіталу.

Для компаній на Уолл-стріт, однак, дисконтна ставка часто є їхньою власною “зваженою середньою вартістю капіталу” або WACC. WACC — це зважена середня вартість боргу та власного капіталу, необхідних для фінансування компанії.

Зважена середня вартість капіталу

Ось формула:

Збільшити зображення іконки. Стрілки вказують назовні.

Розбиваємо на частини:

• V = Загальна вартість — власний капітал плюс борг
• E = Ринкова вартість власного капіталу (E/V — вага власного капіталу у структурі капіталу)
• D = Ринкова вартість боргу (D/V — вага боргу у структурі капіталу)
• Ce = Вартість власного капіталу
• Cd = Вартість боргу
• T = Ставка корпоративного податку

Не переймайтеся занадто розрахунками. Головне — зрозуміти, що входить до формули, щоб краще зрозуміти, як компанії думають про досягнення максимально ефективної структури капіталу, тобто мінімального WACC. Чим нижча дисконтна ставка — у цьому випадку WACC — тим вища поточна вартість майбутніх доходів і грошових потоків. Висновок: будь-яке збільшення ваги меншої за ціною активу — власного капіталу або боргу — може знизити WACC. Але це до моменту, коли інвестори починають турбуватися про леверидж на балансі і починають вимагати вищу віддачу за власний капітал, що знижує ціну акцій і підвищує вартість власного капіталу компанії.

Вартість боргу

Отже, що для Salesforce дешевше: вартість власного капіталу чи вартість боргу? Обчислити борг досить просто, адже Salesforce повідомила, яку доходність вони платять за облігаціями. Це показано на наступному слайді.

Збільшити зображення іконки. Стрілки вказують назовні.

Звертаючись до попередньої формули WACC, вартість боргу множиться на один мінус ставка податку, щоб врахувати податковий знижку на відсотки за боргом. Тому фактична вартість боргу нижча за ту, що показана на слайді. Не переймайтеся, наскільки вона нижча, просто знайте, що за формулою WACC справжня вартість боргу — це доходність, показана вище, помножена на число менше за 1. Отже, для облігацій, що погашаються у 2066 році, Salesforce має дооподаткову вартість близько 6,7%, а післяподаткові витрати — нижче, можливо, близько 5,3%, за умови 22% корпоративного податку.

Вартість власного капіталу

Тепер, коли ми знаємо, скільки коштує для Salesforce залучення боргу, давайте визначимо, скільки коштує їхній власний капітал. Для цього використовується модель капітальних активів (CAPM). Ось формула:

Збільшити зображення іконки. Стрілки вказують назовні.

Розбиваємо на частини:

• Rf = Безризикова ставка — часто використовуваний показник — доходність 10-річних казначейських облігацій
• β = Бета — міра системного ризику, показує волатильність акції порівняно з індексом
• Rm = Очікувана ринкова доходність (Rm - Rf — розрахунок ринкового ризик-премії)

Існує формула для обчислення бета; однак більшість провайдерів даних вже мають її. Ми взяли бета Salesforce з FactSet, а не обчислювали самі. Тому, з бета Salesforce за три роки 1,21, доходністю 10-річних казначейських облігацій 4,24% (на момент написання) і очікуваною ринковою доходністю 8%, що є консервативним, вартість власного капіталу Salesforce становить приблизно 9,27%. Оскільки вартість власного капіталу значно вища за вартість боргу, заміна власного капіталу боргом знижує середньозважену вартість капіталу Salesforce.

Підсумок

Можливо, логічно ставити під сумнів використання Salesforce боргового викупу акцій, оскільки це створює нові фінансові зобов’язання у час, коли акції свідчать про проблеми з довгостроковими перспективами через AI. Однак з точки зору керівництва, яке явно не переймається довгостроковими фундаментальними показниками, це розумний крок для покращення структури капіталу компанії шляхом зниження загальної вартості капіталу. Менший WACC не лише допомагає збільшити поточну вартість, знижуючи дисконтну ставку у фінансових моделях Уолл-стріт, але й відкриває більше інвестиційних можливостей, оскільки бар’єр для отримання позитивної віддачі нижчий.

Цей крок може бути раціональним, але чи він розумний — покаже час. Salesforce обмінює опціональність балансу на меншу кількість акцій, що підвищує прибуток на акцію. Але ця стратегія також знижує кредитний рейтинг S&P Global через збільшення левериджу на балансі. Це означає, що майбутній борг буде коштувати дорожче.

Все залежить від того, чи зможе Salesforce обслуговувати борг, і це, ймовірно, залежить від того, хто правий у дебатах щодо AI. Якщо Salesforce дійсно буде замінено на подібних до Claude замінників (ми не вважаємо, що так станеться, але це явно боїться ринок), борг стане важчим для обслуговування, інвестори стануть ще більше занепокоєні через підвищений леверидж, і акції ймовірно знизяться — що зробить цю всю операцію не лише марною витратою грошей, а й фінансовим тягарем. З іншого боку, якщо керівництво виявиться правим і Salesforce зросте завдяки AI, ця стратегія зміцнить структуру капіталу компанії.

Хоча зниження кредитного рейтингу залишається тривожним, його можна повернути, якщо все складеться добре, оскільки керівництво зможе погасити борг, зменшити леверидж і покращити загальну фінансову репутацію. Це також збільшить нагороду, якщо бики віритимуть у правильність прогнозів, забезпечуючи акціонерам більшу частку компанії завдяки викупу акцій, що буде здійснено цим боргом.

(Джім Крамер і його Charitable Trust мають довгий портфель CRM. Детальніше — тут.)

Як підписник CNBC Investing Club з Джимом Крамером, ви отримаєте сповіщення про угоду перед тим, як Джим здійснить операцію. Джим чекає 45 хвилин після відправлення сповіщення перед купівлею або продажем акцій у портфелі благодійного фонду. Якщо Джим говорив про акцію на CNBC TV, він чекає 72 години після випуску сповіщення перед виконанням операції.

ІНФОРМАЦІЯ ПРО INVESTING CLUB, ВКЛЮЧЕНА ВВЕРХ, ПОДАНА ЗА НАШИМИ УМОВАМИ ТА ПОЛІТИКОЮ КОНФІДЕНЦІЙНОСТІ, а також нашим Відмовою від відповідальності. ВІД ВАС НЕ ВИСТАЄ ФІДУЦІАРНИХ ОБОВ’ЯЗКІВ або обов’язків, що виникають у зв’язку з отриманням будь-якої інформації в рамках Investing Club. Гарантія конкретних результатів або прибутку відсутня.