Ціна на нафту перевищила сто, золото застигло, логіка ціноутворення тривалістю 40 років можливо втрачає силу

З березня 2026 року у світовому ринку товарів спостерігається досить рідкісна диференціація активів. Загострення геополітичної ситуації на Близькому Сході сприяло швидкому зростанню цін на нафту, але золото, яке традиційно вважається активом-укриттям, не змогло піднятися у такій же мірі.

З історичного досвіду відомо, що при загостренні конфліктів у регіоні попит на активи-укриття та побоювання щодо пропозиції зазвичай сприяють однонаправленим коливанням золота та нафти, але цього разу їхні рухи демонструють протилежну тенденцію, що привернуло широке увагу ринку.

Аномальне відхилення цін

У середині березня, на тлі тривалої напруженості у Перській затоці, ціни на нафту залишалися високими. Станом на закриття 17 березня за місцевим часом, ф’ючерси на легку нафту з поставкою у квітні на Нью-Йоркській товарній біржі зросли на 2.71 долара, закрившись на рівні 96.21 долара за барель, що становить зростання на 2.90%; ф’ючерси на брент з поставкою у травні піднялися на 3.21 долара, закрившись на 103.42 долара за барель, зростання на 3.20%.

Через нові напади на важливий експортний порт Фуджейра виникла пожежа, і нафтова інфраструктура компанії ADNOC у цьому порту припинила роботу. Одночасно, було вбито секретаря Вищої ради безпеки Ірану, що ще більше посилило побоювання щодо постачання.

Однак золото, яке також має статус активу-укриття, не отримало вигоди від цих геополітичних ризиків. Ціни на COMEX-ф’ючерси на золото та спотове золото залишаються близько 5000 доларів за унцію, що є відступом від попередніх максимумів.

Розходження у співвідношенні золото-нафта викликає інтерес аналітиків, які вважають, що основним драйвером ціни на золото є не лише страх, а реальні процентні ставки. Зростання цін на нафту підвищує інфляційні очікування, що впливає на рішення ринку щодо монетарної політики ФРС, відтерміновуючи очікування зниження ставок, підтримуючи долар і доходність американських облігацій, тоді як ціна на золото тисне вниз.

Згідно з даними станом на 18 березня о 16:00, дохідність 10-річних казначейських облігацій США становить приблизно 4.18%, дохідність TIPS (інфляційно-захищених облігацій) — близько 1.80%, індекс долара — близько 99.60, і в цілому він залишається на високому рівні. Вартість утримання золота залишається високою.

Що торгує ринок

Зі швидким зростанням цін на нафту і їхнім закріпленням вище 100 доларів за барель, як індикатор ризикової активності та інфляційних очікувань, співвідношення золото-нафта (відношення ціни золота до ціни на нафту) з початку 2026 року швидко знизилося з майже 85 до менше 55.

Зазвичай це означає, що нафта є відносно сильнішою, а золото — слабшим, що свідчить про те, що ринок, можливо, закладає високий рівень інфляції та високі ставки, а не рецесію та укриття. Це відповідає поточній ситуації з підвищенням цін на нафту і падінням ціни на золото.

Потоки капіталу також частково відображають зміну ринкових переваг. За даними внутрішніх ETF, у перший тиждень березня 2026 року у топ-10 ETF за чистим притоком увійшли чотири нафтові та газові фонди. Зокрема, ETF на нафту від China Merchants Fund залучили 6.598 млрд юанів, посівши перше місце, ETF на нафту від Penghua, ETF на нафту та газ від Huatai-PineBridge і ETF на нафту від Invesco залучили відповідно 4.847 млрд, 4.014 млрд і 2.582 млрд юанів, всього — 18.041 млрд юанів. Хоча у другому тижні місяця спостерігалося часткове виведення коштів, загальна тенденція залишається позитивною.

За даними дослідження China Securities Futures, станом на тиждень до 13 березня запаси сирої нафти за API зросли на 6.556 млн барелів, тоді як очікувалося зростання лише на 73 тис. барелів; запаси бензину зменшилися на 4.56 млн барелів, при прогнозі зменшення на 181.5 тис.; запаси дистилятів зменшилися на 1.394 млн барелів, тоді як очікувалося зменшення на 1.721 млн.

Чи активізується роль золота як альтернативи валюті?

Поки ринок активно обговорює ідею, що високі ставки тиснуть на золото, головний стратегічний аналітик招商证券 張夏 висловив іншу точку зору.

Західний аналітик зазначає, що більшість ринкових уявлень про ціну золота базуються на історії 1985—2021 років. Ці уявлення ґрунтуються на двох основних концепціях: надмірне емісійне збільшення долара підвищує ціну золота, і реальні ставки по американських облігаціях рухаються у зворотному напрямку до ціни золота. Це в основному прив’язка золота до долара, але можливо, це лише продукт певного історичного періоду.

Ця аналітична модель зосереджена на аналізі сутності суверенних валют. 張夏 вважає, що цінність суверенних валют підтримується трьома стовпами: економічною продуктивністю, військовою та геополітичною силою, а також системою правового та інституційного забезпечення. Після конфлікту між Росією та Україною у 2022 році, коли США та Європа заморозили валютні резерви Росії, цей символічний акт порушив уявлення про безпечність суверенних активів і зробив “ризик доступності” новою змінною у глобальному ціноутворенні активів.

З цієї точки зору, три традиційні припущення щодо оцінки сучасних капітальних ринків — безперервність бізнесу, максимізація прибутку та ефективність ринку — починають руйнуватися. Виходячи з цього, 張夏 вважає, що якщо довіра до долара продовжить знижуватися, роль золота як альтернативи валюті буде активізована, і його ціновий рівень системно зросте. Поточна ідея про високі ставки, що тиснуть на ціну золота, можливо, є лише короткостроковою інерцією ринку.

Якщо дивитися на ситуацію у довгостроковій перспективі, 張夏 вважає, що сучасна міжнародна ситуація має певну схожість з періодом 1970—1980 років. Тоді через системний дисбаланс у фундаменті суверенних валют міжнародна валютна система перейшла у період сильних коливань і двобічної конкуренції. Після відриву долара від золотого стандарту ціна золота почала стрімко зростати у ринковому ціновому механізмі, піднявшись з 35 доларів за унцію до історичного максимуму 850 доларів у 1980 році, що є колективною реакцією світу на недовіру до кредиту долара.

Цей період тривав до 1979 року, коли через конфлікт у Афганістані та політику Поля Волкера, голови ФРС, золото зазнало останнього падіння. Після повернення довіри до долара і очікувань завершення конфлікту між США і СРСР, золото увійшло у довгий період прихованого прив’язування.

Можливо, на думку 張夏, нинішня “повільність” цін на золото через тиск ставок є передвісником нової фази зміни парадигми.