$205 млн старого боргу спровокував кризу ліквідації,房企阳光100 дійшла до краю прірви

Увійдіть у додаток Sina Finance, щоб дізнатися більше про рівні оцінки .

界面新聞記者 | 王妤涵

Одна заборгованість знову поставила Sunshine 100 China (02608.HK, далі — Sunshine 100), компанію з тривалими коливаннями у списках «仙股», на край прірви.

12 березня Sunshine 100 опублікувала повідомлення, що через неспроможність своєчасно сплатити борг у розмірі 205 мільйонів доларів США, який мав бути погашений у березні 2025 року, кредитор Haitong International подав заяву про ліквідацію до Високого суду Гонконгу, слухання заплановане на 20 травня.

Це не перший випадок, коли Sunshine 100 опиняється під загрозою ліквідації. Ще у 2024 році компанія вже стикалася з подібною ситуацією через інший борг, який був ініційований кредитором Bo Shun (Hong Kong), але пізніше був відкликаний за домовленістю.

Від зобов’язань через заставу акцій, пасивної відставки головного акціонера до нинішньої загрози ліквідації — фінансовий стан Sunshine 100 погіршується останніми роками. Ця позовна заява про ліквідацію — не раптовий випадок, а результат багаторічних боргових навантажень, збитків у діяльності та невдач у трансформації.

Скріншот з оголошення від界面新聞

Згідно з розділом 182 Закону Гонконгу «Про компанії (ліквідація та інші положення)», з моменту подання заяви (6 березня 2026 року) будь-які передачі акцій або розпорядження майном компанії без дозволу Високого суду є недійсними. Це означає, що навіть якщо Sunshine 100 спробує врятуватися через активи, її можливості вже обмежені.

У відповідь на кризу ліквідації Sunshine 100 у повідомленні чітко заявила, що «буде заперечувати проти заяви», оскільки рада директорів вважає, що ця заява не враховує інтереси інших зацікавлених сторін і може нашкодити вартості компанії. Але наскільки важко компаніям у гонконгському сегменті протистояти судовим процесам і скасовувати позови про ліквідацію?

Заступник директора Інституту нерухомості Shanghai E-House, Ян Юйцзинь, у коментарі界面新聞 висловив думку: «У минулому випадку, щоб успішно заперечити позов про ліквідацію через суд, дуже складно, ймовірність успіху невелика. Більшість компаній перед слуханням досягають домовленості з позивачами, наприклад, шляхом реструктуризації боргів, щоб відкликати позов».

Це означає, що у Sunshine 100 залишилось усього кілька місяців. До слухання 20 травня компанія має представити переконливий план для Haitong International.

Якщо ж угода не буде досягнута, і суд ухвалить рішення про ліквідацію, наслідки будуть дуже серйозними. Ян Юйцзинь додав: «Якщо компанію ліквідують, її активи будуть використані для погашення боргів і витрат, а інтереси нинішніх акціонерів зазвичай знецінюються через порядок погашення, і їхня вартість може знизитися до нуля».

Причина смертельної загрози ліквідації полягає у тому, що Sunshine 100 сама давно опинилася у глибокій кризі.

界面新聞 проаналізувала фінансові звіти компанії за останні роки і виявила, що Sunshine 100 вже кілька років зазнає глибоких збитків. У 2021–2024 роках чистий збиток за винятком особливих статей становив відповідно 3,606 млрд, 2,957 млрд, 2,971 млрд і 5,647 млрд юанів. У першій половині 2025 року збитки зменшилися, але все ще склали 1,228 млрд юанів.

Фінансовий стан Sunshine 100 останнім часом: 界面新聞

Ще більш тривожною є ситуація з активами і зобов’язаннями. Станом на 30 червня 2025 року чистий актив на акцію становив -2,782 юаня, готівка та її еквіваленти — лише 551 мільйон юанів, тоді як загальні кредити і позики компанії сягали 12,891 млрд юанів, що створює значний розрив у погашенні боргів.

З точки зору бізнес-структури, труднощі Sunshine 100 відображають невдачу її трансформаційної стратегії. Компанія раніше розвивала багатофункціональні бізнес-центри та житлові комплекси під брендом «Sunshine 100» у 22 містах, таких як Тяньцзінь, Чунцін, Ухань. Останнім часом вона намагається перейти до напрямків «оздоровлення + культурно-туристичний бізнес», навіть взяла на себе проект сніжного міста у селі Лі Япена.

Але інвестиції у туристичні проекти мають довгий цикл і великі капітальні затрати, а в умовах ринкового спаду це лише посилило напругу у фінансовій системі. Зараз цей проект вже перебуває у процедурі банкрутства, що є яскравим прикладом невдачі трансформації Sunshine 100.

Ситуація Sunshine 100 не є унікальною. У той самий день з’явилися повідомлення, що компанія Fuli Properties також зазнала обмежень на виїзд її голови Лі Сіліня через борги, що викликало додаткові побоювання щодо кредитної репутації проблемних забудовників.

Крім того, з 2025 року кілька великих забудовників, таких як Minmetals Land, Yuecheng Property, Beijing Construction, вже покинули гонконгський фондовий ринок, що свідчить про масову «втрату місця» на ринку нерухомості. Це відображає колективний кризовий стан компаній, що котируються.

Директор дослідницького центру компаній China Index Academy Лю Шуй у коментарі界面新聞 проаналізував глибоку логіку цього процесу: «По-перше, компанії у секторі нерухомості мають довгострокову знижку у оцінці, їхні можливості залучати капітал через акції майже зникли. Показник P/B у більшості компаній нижчий за 0,5, а ціни акцій у деяких — на 70–90% нижчі за чисті активи. У разі значного падіння цін на акції додаткове розміщення нових акцій призведе до сильного розмивання частки існуючих акціонерів, і можливості залучати капітал майже зникли».

По-друге, високі витрати на підтримку статусу публічної компанії роблять її малоефективною. Вимоги HKEX щодо розкриття інформації, внутрішніх операцій і контролю за пов’язаними сторонами зростають, щорічні витрати на аудит, відповідність, звітність і зв’язки з інвесторами сягають мільйонів гонконгських доларів. Якщо доходи від залучення капіталу нульові, ці витрати стають чистим фінансовим тягарем.

По-третє, після виходу з біржі компанії звільняються від короткострокового тиску щодо показників і можуть більш гнучко керувати бізнесом. У ринкових умовах глибокого спаду, коли компанії зобов’язані регулярно публікувати фінансову звітність і їхні акції під тиском, важко здійснювати довгострокові та болісні стратегічні зміни, наприклад, масштабне розпродаж активів або реорганізацію бізнесу. Після виходу з біржі компанії можуть уникнути публічних деталей щодо боргових переговорів і активів, зменшити негативний вплив на ринок і прискорити очищення ризиків.

«2026 рік, ймовірно, стане роком «очищення» для частини малих і середніх компаній на гонконгському ринку», — сказав Ян Юйцзинь у коментарі. «З урахуванням великих боргів і низьких продажів компаніям, як Sunshine 100, які позбавлені можливості залучати фінансування і постійно зазнають збитків, важко самостійно вийти з кризи. Зі зростанням терпіння кредиторів і їхнім зверненням до суду, очікується значне збільшення випадків ліквідацій, дефолтів і реструктуризацій у галузі».

Це означає, що навіть якщо Sunshine 100 зможе тимчасово уникнути ліквідації, її довгострокове виживання залишається під питанням. На тлі посилення розколу ринку і зменшення доступу до фінансування, компанії з поганими активами і нестабільним грошовим потоком все більше втрачають можливість бути «врятованими».