Stone Technology збільшує доходи, але не прибутки, витрати на конкуренцію та витрати на гонку знижують можливість уникнути управлінської кризи

Ця картинка можливо створена штучним інтелектом

Текст/Бао Сіхен Редагування/Чень Сяоцюань

Колись компанія Stone Technology (688169), яка мала ринкову капіталізацію понад тисячу мільярдів юанів, тепер глибоко занурена у багатошарові внутрішні та зовнішні проблеми. Публікація швидкого звіту за 2025 рік розкриває жорстоку правду про «зростання доходів без зростання прибутку».

Зовнішні судові позови щодо патентів, поєднані з репутаційним крахом через дефекти продуктів, а також підозри щодо розкриття інформації перед швидким виходом на гонконгську біржу — ця компанія, колись лідер у сфері побутової техніки для прибирання, поступово втрачає колишню славу і опиняється у безпрецедентній кризі управління.

Ситуація з зростанням доходів без зростання прибутку

Нещодавно, швидкий звіт за 2025 рік компанії Stone Technology викликав здивування своєю «відповіддю, що відхиляється від очікувань».

За даними, річний дохід компанії склав 18,616 мільярдів юанів, що на 55,85% більше ніж торік, встановивши новий рекорд; але чистий прибуток склав лише 1,36 мільярда юанів, що на 31,19% менше ніж торік, і є найбільшим падінням з моменту виходу компанії на ринок у 2020 році.

Ці показники, з одного боку, виглядають вражаючими, але за ними стоїть безвихідь «зміни цін для збільшення обсягів» та руйнівна внутрішня конкуренція за гроші.

З третього кварталу 2024 року Stone Technology почала орієнтуватися на масштаб. Щоб захопити частку ринку, компанія знизила ціни на основні моделі, що призвело до зниження середньої ціни продукту на глобальному рівні приблизно на 8,7% у порівнянні з минулим роком, одночасно значно збільшивши частку продажів моделей середнього та низького цінового сегмента.

Продажі моделей низького та середнього цінового сегмента зросли з 35% у 2024 році до 55% у 2025 році. Ці продукти мають валову маржу нижче 40%, що безпосередньо спричинило зниження загальної валової маржі компанії з історичного максимуму 55,13% до 43,73% у третьому кварталі 2025 року, що за два роки становить зниження більш ніж на 11 відсоткових пунктів.

Щоб підтримати масштабне зростання, Stone Technology активно витрачає на маркетинг. За перші три квартали 2025 року витрати на збут склали 3,18 мільярда юанів, що на 103,42% більше ніж торік, при цьому темпи зростання перевищують зростання доходів у 72,22%. Витрати на маркетинг становили 26,36% від доходів, майже з’їдаючи більшу частину валового прибутку і спричиняючи різке падіння чистої рентабельності продажів з 23,7% у 2023 році до прогнозованих 8,6% у 2025 році.

На тлі цього, інвестиції у дослідження і розробки залишаються мізерними. За той самий період витрати на R&D склали лише 1,028 мільярда юанів, що менше третини витрат на збут, а рівень витрат на R&D навіть трохи знизився порівняно з минулим роком.

З огляду на це, недоліки моделі «витрати більше — отримуй менше» вже очевидні. За той самий період чистий грошовий потік від операційної діяльності вперше став негативним і склав -10,6 мільярда юанів, що свідчить про втрату здатності генерувати готівку; запаси зросли до 3,716 мільярда юанів, що на 150% більше ніж на початку року, а кількість днів обігу запасів збільшилася до 103,5 днів, ставши «часовою бомбою» на балансі.

У той час як грошові потоки обмежені, Stone Technology почала викуповувати свої акції. До 28 лютого цього року компанія викупила акцій на суму 73,87 мільйонів юанів за середньою ціною близько 200,17 юанів за акцію, тоді як ціна відкриття 17 березня становила 128,61 юанів — тобто викупна ціна була вище ринкової. Це свідчить про недостатню довіру ринку до зростання компанії.

Щоб заповнити прогалину у грошових потоках, компанія взяла додатковий кредит на 2,25 мільярда юанів, короткострокові позики зросли з нуля до 1,01 мільярда, а рівень заборгованості продовжує зростати. Колись «молочна корова» з готівкою, тепер вона опинилася у ситуації, коли «не можна рекламувати — втрачаєш частку, а рекламуючи — втрачаєш прибуток».

Проблеми з виходом на гонконгську біржу

У контексті зміни фінансових показників, руйнування репутації та зовнішнього тиску, Stone Technology обрала швидкий вихід на гонконгську біржу, щоб залучити фінансування і тим самим полегшити кризу. Водночас компанія не припинила дивіденди, за останні два роки виплати склали майже 1 мільярд юанів. Враховуючи фінансову напругу, великі дивіденди виглядають як спосіб для вигідних інсайдерів.

Згідно з інформацією, компанія вже отримала схвалення на вихід на гонконгський ринок, і 15 січня цього року відбувся слухання щодо її листа-заяви. Однак, швидкий вихід на гонконгську біржу через п’ять років після виходу на А-акції викликає підозри щодо фінансової стабільності, а також піднімає питання щодо прозорості та відповідності вимогам регуляторів.

Регуляторні органи висунули компанії додаткові запити щодо підтвердження відповідних документів, зокрема, три ключові питання:

1. Потрібно надати додаткову інформацію про діяльність компанії та її дочірніх структур у сферах другорядних послуг зв’язку, реклами та дизайну, зокрема, чи мають вони відповідні ліцензії та чи входять у сферу «Особливих заходів щодо іноземних інвестицій».

2. Потрібно пояснити масштаби збору та зберігання даних користувачів через сайти та додатки, чи передаються ці дані третім сторонам, а також які заходи безпеки застосовуються до захисту даних перед і після виходу на біржу.

3. Потрібно пояснити причини та стандарти визначення контролюючих акціонерів у різних документах, а також надати чіткі висновки.

За цим стоять потенційні ризики у сферах ліцензування, безпеки даних та корпоративного управління. Особливо у сучасних умовах, коли питання безпеки даних є надзвичайно актуальними, порушення правил збору та використання інформації користувачів може серйозно вплинути на процес виходу на ринок і глобальні плани компанії.

Якщо компанія не зможе належним чином відповісти на запити регуляторів, її вихід на гонконгську біржу може бути заблокований. Ринок висловлює сумніви щодо того, що цей крок є ознакою фінансової нестабільності, а також підозрює, що причина — у гострій нестачі готівки, великому запасі запасів і постійних збитках у нових бізнесах, що створює напругу у фінансовій системі.

Крім того, зменшення частки у компанії засновників і топ-менеджерів, які з 2023 року вивели понад 900 мільйонів юанів, зменшення їхньої частки з 23,26% до 20,99%, додатково підриває довіру інвесторів. Вони також масово зменшують свої інвестиції: з моменту виходу на біржу у 2020 році, сукупний обсяг виведених коштів перевищив 10 мільярдів юанів, а у 2024 році компанію навіть називали «королем зменшень у А-акціях». Засновник, зосереджуючись на перехресті у сфері автомобілебудування, одночасно продає акції за високими цінами, що ще більше руйнує довіру інвесторів.

Від компанії з ринковою капіталізацією у трильйони юанів до глибокої кризи з показниками, патентами, контролем якості та виходом на біржу — падіння Stone Technology викликає співчуття. Її стратегія «зміни цін для збільшення обсягів» є незбалансованою, а недоліки у патентах і порушення контролю якості демонструють відсутність ключових конкурентних переваг.

Часті патентні судові процеси за кордоном

На тлі внутрішньої цінової війни у країні, міжнародне розширення Stone Technology також ускладнюється через судові позови щодо патентів, що ставлять під сумнів її глобальну стратегію.

Як компанія, що залежить від зовнішніх ринків, вона ризикує втратити частку ринку через програш у патентних спорах, що може призвести до зняття продуктів з продажу, заборони на продаж і зниження репутації.

У березні цього року Європейський патентний суд оприлюднив позов компанії Ковос проти Stone Technology у Німеччині за порушення патенту.

Згідно з повідомленнями, 16 лютого Ковос подав позов, звинувативши Stone Technology у порушенні європейського патенту EP3808512, що стосується «методу позиціонування робота, робота та носія інформації», який є ключовим для навігаційних систем роботів-пилососів.

Якщо суд визнає порушення, продукти Stone Technology у Європі можуть зазнати заборони та штрафів, що серйозно ускладнить їхню європейську експансію.

Це не перший випадок судових позовів щодо патентів за кордоном. У серпні 2025 року компанія Ковос подала позов у федеральний суд США, звинувативши Stone Technology у порушенні кількох американських патентів, що стосуються контролю за переналаштуванням і відновленням задач після ручного переміщення робота.

Крім того, напередодні Дня покупця 618, компанія Zhunmi також подала позов за порушення патенту на «біонічний механічний рукав», що призвело до тимчасового зняття її продуктів з платформ електронної комерції. Хоча пізніше позов було скасовано, це вже вплинуло на продажі.

За цим стоїть проблема слабкої R&D-діяльності та недостатніх технологічних бар’єрів. Як компанія, що позиціонує себе як «технологічно орієнтовану», вона витрачає значні ресурси на маркетинг, тоді як інвестиції у дослідження і розробки залишаються низькими. Це призводить до слабкої здатності створювати власні технології та ускладнює захист інтелектуальної власності, що ускладнює глобальну експансію.

Постійний тиск на репутацію споживачів

Важливо зазначити, що якість продуктів і сервісне обслуговування суттєво погіршилися. Масові скарги на дефекти, низький рівень довіри споживачів і репутаційний крах посилюють кризу довіри.

На платформі «Чорний кот» вже понад 3200 скарг, що охоплюють весь життєвий цикл продуктів — від несправностей нових пристроїв до відмови сервісу.

Зокрема, основний продукт — пилососи — стали об’єктом найбільших скарг, з проблемами «протікання води» та «подряпин на підлозі». У другій половині 2025 року кілька користувачів у соцмережах повідомили, що новий пилосос P20 через кілька днів використання залишив глибокі подряпини на плитці.

Коли ж споживачі надіслали фото до служби підтримки, їм відмовили у поверненні або обміні, посилаючись на «відсутність пошкоджень під час тестування». Така жорстка позиція офіційних сервісів ще більше посилила конфлікт із клієнтами, багато хто називає це «зловживанням великим брендом».

Крім пилососів, скарги надходять і на мийні машини, пральні машини та інші продукти. Користувачі повідомляють, що після закінчення гарантії з’являються нові проблеми — несправність функції сушіння, зниження ємності батареї, високі витрати на ремонт.

Деякі клієнти скаржаться, що після ремонту несправності не усуваються, а з’являються нові — сторонні шуми, протікання, що робить пристрої непридатними до використання.

Ще гірше, що продукт «молекулярного сорбційного сушіння і прання» не викликав особливого інтересу, а у 2024 році його продажі склали лише 1,07 мільярда юанів, що менше 10% доходу, і через погану якість викликав багато скарг.

Ще більш скандальним став випадок у травні 2025 року, коли через низькі ціни на акції компанія почала «масове скасування замовлень». Сотні покупців у прямому ефірі Лі Цзяжі та офіційних магазинах отримали високоякісні моделі за 1339 юанів замість 5499 юанів, але компанія односторонньо скасувала замовлення через «системний збій». Це викликало масове обурення у соцмережах, багато хто звинуватив компанію у «фальсифікації цін» і «обмані споживачів», що ще більше підриває довіру до бренду.

З одного боку — величезні витрати на маркетинг, з іншого — проблеми з контролем якості та сервісом. Репутація і довіра до бренду Stone Technology опинилися під загрозою.

У конкурентній боротьбі за ринок побутової техніки, якщо компанія не швидко перегляне стратегію, не виправить недоліки у R&D і контролі якості, не вирішить питання відповідності регуляторним вимогам і прозорості, колись провідна компанія може втратити орієнтир і зійти з ринку.