Сезон процвітання зустрівся з холодом! Q4 показники Tianwei Food впали в обох напрямках, річні цілі "подвійного зростання" не досягнуті

炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

Джерело: Секюриті Стар

Провідна компанія у сфері комплексних приправ, Tianwei Food (603317.SH), опублікувала річний звіт за 2025 рік у вечір 11 березня. Незважаючи на те, що третій квартал показав покращення результатів, річний дохід все ж зменшився на 0,79% порівняно з попереднім роком і склав 3,449 мільярдів юанів; чистий прибуток, що належить материнській компанії, знизився на 8,79% і становив 570 мільйонів юанів. Варто зазначити, що чистий прибуток, скоригований за винятком витрат, пов’язаних із основною діяльністю, знизився на 10,22% і склав 500 мільйонів юанів — це перший двозначний спад цього показника за останні три роки.

Через зовнішні фактори, такі як споживче середовище та зміни у каналах збуту, внутрішній бізнес Tianwei Food зазнав значного тиску, і три основні категорії продукції компанії у 2025 році продемонстрували зниження доходів. Одночасно, компанія намагалася збільшити показники за рахунок зовнішніх злиттів і поглинань, але у звітному періоді значна частина збитків була спричинена зменшенням вартості довгострокових інвестицій у асоційовані підприємства «Мобі Ючжуан», що склало 28,4 мільйона юанів і становило більшу частину загальних збитків від знецінення активів за рік, що безпосередньо вплинуло на прибутковість.

1. Збільшення кількості дистриб’юторів понад 300 не змогло врятувати офлайн-ринок

Основні продукти Tianwei Food включають соуси для хот-догів, рецептурні приправи, соуси для ковбас і копченостей, а також курячий бульйон. За кварталами, у третьому кварталі 2025 року, завдяки детальній оптимізації операцій та зниженню витрат, компанія досягла двозначного зростання показників. Однак після початку традиційного високого сезону у четвертому кварталі результати несподівано погіршилися: доходи за один квартал знизилися на 6,69% і склали 1,038 мільярдів юанів; чистий прибуток, що належить материнській компанії, знизився на 7,65% у порівнянні з попереднім роком і на 12,2% у порівнянні з попереднім кварталом, що створило явний контраст із очікуваннями двозначного зростання у 2024 році.

За структурою продукції, у четвертому кварталі спостерігалася диференціація у ринкових показниках основних продуктів компанії: доходи від соусів для хот-догів і рецептурних приправ становили відповідно 422 мільйони і 428 мільйонів юанів, що на 10,4% і 14,1% менше за минулий рік; натомість, соуси для ковбас і копченостей зросли на 18,2% і склали 130 мільйонів юанів.

За словами аналітиків з Guotai Securities у дослідницькому звіті, зниження результатів у четвертому кварталі у сегменті соусів для хот-догів було переважно зумовлене зміщенням святкування Китайського Нового року, що збіглося з високою базою минулого року; зниження доходів від рецептурних приправ також було викликане тим самим фактором, а також слабким споживчим попитом і посиленням конкуренції на ринку. Зростання у сегменті соусів для ковбас і копченостей пояснюється раніше здійсненими стратегічними заходами компанії щодо розгортання мережі продажів і успішним захопленням високого сезону.

Незважаючи на значне зростання у цьому сегменті за один квартал, це не змогло змінити загальну тенденцію зниження за рік. У першій половині року доходи цієї категорії були скорочені у два рази, що спричинило зниження річного доходу на 12,52% і досягло 288 мільйонів юанів, що значно перевищує зниження у сегментах соусів для хот-догів (-2,87%) і рецептурних приправ (-0,20%).

З точки зору каналів збуту, доходи Tianwei Food значною мірою залежать від офлайн-каналів: у 2025 році їхній внесок склав 2,507 мільярдів юанів, що становить понад 70% від загального доходу. Однак, незважаючи на чисте зростання кількості дистриб’юторів на 346 компаній протягом року, темпи зростання офлайн-каналів уповільнилися на 12,76% у порівнянні з минулим роком, і розширення мережі не призвело до очікуваного зростання доходів.

Голова правління і генеральний директор компанії, Дэн Вень, під час звітної конференції 2025 року пояснив, що зростання кількості дистриб’юторів здебільшого зумовлене розширенням на нові ринки і в безпрецедентних регіонах, а також оптимізацією мережі шляхом виключення неефективних партнерів. Основні причини тиску на офлайн-доходи — посилення конкуренції у галузі, зменшення запасів у каналах і зниження попиту на традиційні категорії.

2. Не досягнуто цілей щодо зростання доходів і чистого прибутку

Тиск на прибуткову частину Tianwei Food був спричинений зростанням витрат на збут і збитками від знецінення активів у звітному періоді.

Згідно з даними Securities Star, хоча у 2025 році валова маржа Tianwei Food зросла на 0,9 процентних пункту і склала 40,7% завдяки зниженню цін на сировину і оптимізації ланцюга постачання, цей позитивний ефект не повністю передався на прибутковість. За період, витрати компанії зросли на 1 процентний пункт і склали 20,2%, причому витрати на збут становили 490 мільйонів юанів, що на 8,67% більше за попередній рік, а їхній відсоток у структурі витрат підвищився на 1,2 пункту і склав 14,2%. Зростання витрат було викликане підвищенням зарплат, витратами на відрядження і конференції, а також збільшенням маркетингових витрат у онлайн-каналах через придбання дочірньої компанії «Джіді Цзівей» наприкінці 2024 року, яка займається виробництвом інноваційних приправ для молоді.

«Джіді Цзівей» — це бренд онлайн-комплексних приправ, придбаний Tianwei Food за понад мільярд юанів наприкінці 2024 року, орієнтований на створення нових продуктів для домашнього використання молодим споживачам. У 2025 році компанія отримала доходи у розмірі 313 мільйонів юанів і чистий прибуток 17,9 мільйонів юанів, перевищивши заплановані показники, але високі інвестиційні витрати у онлайн-канали підвищили загальні витрати на збут.

Одночасно компанія зробила знецінення активів на суму 31 мільйон юанів, з яких 28,4 мільйона припадає на довгострокові інвестиції у асоційоване підприємство «Мобі Ючжуан». Відкриті джерела повідомляють, що Tianwei Food у березні 2023 року провела перше раундове фінансування «Мобі Ючжуан» на рівні мільярдів юанів, володіючи приблизно 9,95% акцій. Це підприємство володіє брендами ресторанного типу, такими як «Марабенбі Чуань Чуань Сян» і «Ла Цзе Чен Пан Ма Ла Тан». У 2025 році «Мобі Ючжуан» опинився у ситуації «зростання прибутку без зростання доходів»: чистий прибуток склав 14,27 мільйонів юанів, що на 0,78% більше за попередній рік, але доходи знизилися на 38% і склали 124 мільйони юанів. Це свідчить про те, що скорочення обсягів продажів стало ключовою причиною знецінення активів.

Хоча знецінення інвестицій негативно вплинуло на поточний прибуток, стратегія зовнішніх злиттів і поглинань компанії триває. У вересні 2025 року компанія завершила контрольне придбання «Іпінь Вей Сянь», що дозволило їй увійти у високорозвинені сегменти швидкорослих соусів із часником і імбирем. Однак, у рамках цієї стратегії зростання гудвіра компанії збільшилася і станом на кінець 2025 року становила 445 мільйонів юанів.

Загалом, хоча у річному звіті за 2025 рік компанія продемонструвала окремі позитивні результати, її загальні показники не досягли цілей, поставлених у звіті за 2024 рік щодо 15% зростання доходів і прибутку, а також не виконали цільові показники у «Плані акцій для співробітників на 2024 рік» щодо результатів за 2025 рік.

На цій конференції керівництво компанії заявило, що у 2026 році компанія буде дотримуватися стратегії «двох коліс»: внутрішнього зростання та зовнішнього розширення, орієнтуючись на роздрібний сектор C-каналу як базу і на індивідуальні B-канали як проривний напрямок, одночасно розвиваючи міжнародний бізнес. За допомогою оновлення продуктів, поглиблення каналів збуту і синергії з поглинаннями компанія прагне постійно підвищувати якість управління і повернення для акціонерів. Чи зможе ця стратегія «двох коліс» справді стимулювати відновлення результатів — покаже ринок.