Оцінка в 127 мільярдів юанів: стрімкий ріст "людиноподібної" технології компанії Юйшуй та випробування виробничих потужностей | Велика рибна фінансова аналітика

Запитання до AI · Яка можлива впливовість структури голосування засновника з високим рівнем прав голосу на управління компанією?

На тлі постійного зростання популярності гуманоїдних роботів та тілесного інтелекту, компанія YuShu Technology Co., Ltd. нещодавно подала заявку на первинне публічне розміщення акцій на технологічній біржі Шанхайського фондового ринку. Ця компанія, яка починала з чотириногих роботів, вперше систематично розкрила повну інформацію щодо своєї бізнес-структури, прибутковості та капіталовкладень.

Згідно з оприлюдненими даними, у 2025 році компанія досягла одночасного зростання доходів і прибутків, при цьому основний напрямок діяльності суттєво змістився у бік гуманоїдних роботів. Однак, у процесі швидкого розширення масштабу, зміни у структурі активів, організації виробничих потужностей та стійкості прибутковості почали проявлятися і у фінансовій звітності.

Зростання показників та покращення грошового потоку: прибутковість при масштабуванні

З основних даних видно, що у 2025 році дохід YuShu Technology склав 1,708 мільярдів юанів, що на 335,36% більше порівняно з попереднім роком. Щодо прибутку, чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив 288 мільйонів юанів, з яких близько 349 мільйонів юанів припадало на витрати на оплату акцій. Ці витрати, пов’язані з мотиваційними програмами, були враховані у поточних адміністративних витратах, але не впливали на фактичний грошовий потік. Вилучивши цю статтю, чистий прибуток після виключення неопераційних витрат склав 600 мільйонів юанів, що на 674,29% більше попереднього року.

Крім бухгалтерського прибутку, значно покращився і операційний грошовий потік. За 2025 рік чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 672 мільйони юанів, що на 249,33% більше за попередній рік, коли він становив 192 мільйони юанів.

З точки зору бізнес-структури, основні джерела зростання компанії змінюються. За перші три квартали 2025 року, доходи від гуманоїдних роботів склали 595 мільйонів юанів, що становить 51,53% основного доходу; доходи від чотириногих роботів — 488 мільйонів юанів, або 42,25%. Гуманоїдні роботи вже стали найбільшим джерелом доходу.

Що стосується поставок, у 2025 році обсяг продажів гуманоїдних роботів перевищив 5500 одиниць. За даними компанії, ця цифра не враховує двовісні колісні пристрої, а враховує лише стандартну форму гуманоїдних роботів. Компанія стверджує, що її обсяги поставок є одними з найбільших у світі.

Щодо цінової політики та продуктів, компанія знижує витрати за рахунок власної розробки моторів, редукторів та інших ключових компонентів. Стартова ціна базової моделі гуманоїдного робота G1 становить приблизно 85 000 юанів, R1Air — близько 29 900 юанів, що вже робить ці продукти доступними для деяких науково-дослідних установ та розробників.

Підтримка Sequoia та Meituan, контроль засновника з 68% прав голосу

З точки зору структури акціонерного капіталу, компанія вже залучила кілька інституційних інвесторів під час попередніх раундів фінансування. Група Meituan (Hanhai Information, GalaxyZ та Chengdu Longzhu) має сумарний пакет акцій 9,6488%; Sequoia China (Ningbo Sequoia та Xiamen Yahan) — 7,1149%; та Matrix Partners — 5,4528%.

Що стосується корпоративного управління, YuShu Technology застосовує особливу структуру голосування. Засновник Ван Сінсінг володіє безпосередньо та опосередковано 33,3583% акцій, а за допомогою класу A акцій, що надають «один голос — десять голосів», контролює близько 68,78% прав голосу. У заяві про первинне публічне розміщення зазначено, що у певних випадках ця структура може створювати ризик розбіжності інтересів між дрібними акціонерами та фактичним контролером.

Що стосується оцінки, компанія обрала стандарт для виходу на біржу на основі «очікуваної ринкової вартості не менше 100 мільярдів юанів». У червні 2025 року вона провела раунд фінансування з перед-інвестиційною оцінкою 120 мільярдів юанів і після-інвестиційною — 127 мільярдів юанів.

Під час IPO компанія планує розмістити не менше 10% своїх акцій, залучивши близько 4,202 мільярдів юанів, які будуть спрямовані на дослідження та розробки моделей робототехніки, розробку основних технологій, нових продуктів та будівництво виробничих майданчиків.

“Бічна сторона” масштабного розширення: збільшення запасів у два рази, зростання аутсорсингу та тиск на валову маржу

Зі зростанням доходів швидко зросли і деякі активи. На кінець вересня 2025 року баланс запасів компанії склав 278 мільйонів юанів, що значно більше за 140 мільйонів юанів наприкінці 2024 року, і становить понад 11% від оборотних активів; одночасно дебіторська заборгованість склала 83,45 мільйонів юанів, тоді як у кінці 2022 року вона була менше 8 мільйонів. Компанія зазначає, що її основні клієнти мають хорошу кредитну репутацію, але зростання запасів і дебіторської заборгованості вимагає більш високих фінансових ресурсів для обігу капіталу. На кінець звітного періоду компанія вже створила резерви на знецінення запасів у розмірі 22,81 мільйонів юанів.

Що стосується виробничих потужностей і поставок, компанія збільшила використання аутсорсингу. За січень-вересень 2025 року витрати на аутсорсинг склали 50,4 мільйони юанів, що перевищує рівень за весь 2024 рік — 19,22 мільйони юанів. Компанія пояснює, що через швидке зростання замовлень внутрішні ресурси не можуть повністю задовольнити виробничі потреби у короткостроковій перспективі.

Зміни у каналах збуту також впливають на ритм виробництва і продажів. За перші три квартали 2025 року, коефіцієнт виробництва та продажу чотириногих роботів знизився з 98,56% до 84,96%. У заяві про IPO зазначено, що це пов’язано з початком продажу споживчих продуктів через платформу JD.com у кінці 2024 року, що використовує модель «спочатку відвантажити — потім оплатити», через що частина продукції ще не була реалізована.

Що стосується прибутковості, валова маржа основного бізнесу зросла з 44,18% у 2022 році до 59,45% у перших трьох кварталах 2025 року. Однак у заяві про IPO компанія попереджає, що у майбутньому можливе зниження валової маржі. Оскільки застосування універсальних роботів ще на стадії розширення, зростання кількості учасників галузі, цінові коригування та зміни у витратах можуть впливати на рівень прибутковості.

Щодо інвестицій у дослідження і розробки, у перших трьох кварталах 2025 року витрати на R&D склали 90,21 мільйона юанів, що більше за рівень за весь 2024 рік, але через швидке зростання доходів частка витрат на R&D у доходах знизилася з 17,84% до 7,73%.

Крім того, діяльність YuShu Technology має певний міжнародний аспект. За звітний період, частка доходів за кордоном залишалася понад 35%, а близько 20% сировинних матеріалів закуповувалося за імпортом. У контексті змін у міжнародному торговельному середовищі, стабільність ланцюгів постачання та коливання витрат залишаються невизначеними.

Основне зростання YuShu Technology наразі зумовлене збільшенням обсягів продажів гуманоїдних роботів та зниженням цін, що сприяє розширенню попиту. Враховуючи вихід компанії на ринок капіталу, її подальші результати у розвитку виробничих потужностей, управлінні запасами, стабільності прибутковості та впровадженні застосувань залишаються під постійним спостереженням.

Журналіст: Ду Лінь Редактор: Цао Меньцзя Перевірка: Танг Ці