«Малий Medtronic» McKesson вдруге штурмує Hong Kong Exchange: M&A накопичив оцінку в 8,2 млрд юанів, гудвіл займає половину чистих активів, 80% доходу прив'язані до дистриб'юторів | Спостереження IPO

Джерело: Titanium Media

У черзі на IPO перед входом до Гонконгської біржі, Shenzhen MaikeTian Biomedical Technology Co., Ltd. (далі — «МейкеТян») є досить впізнаним обличчям.

11 березня МейкеТян знову подала заявку на вихід на основний ринок Гонконгської біржі, співголови — Morgan Stanley та Huatai International — залишаються співзаступниками. Це саме через шість місяців після першої подачі у вересні 2024 року, і в цей час закінчується термін дії попередньої заяви.

Цього разу МейкеТян не лише оновила фінансові дані за 2025 рік, а й отримала реєстрацію для зовнішнього виходу на фондовий ринок у Китаї. Планується випустити не більше 191,5 мільйонів акцій H-типу, а також запустити «повний циркулюючий» механізм для понад 440 мільйонів акцій, що не торгуються всередині країни.

Ця компанія, яку очолює команда стартапів із «Майрэй», з більш ніж 20% акцій від Hillhouse Capital, у 2025 році вперше вийшла на прибуток після збитків. Здається, вона увійшла у фазу стабільного розвитку. Але за блискучими показниками приховуються ризики: понад половина активів — це репутаційний гудвіл, понад 80% доходів залежить від каналів збуту, а нестабільність дилерської мережі ставить під сумнів довгострокову стійкість.

Зібравши 2,259 млрд юанів за сім років, компанія здійснила кілька злиттів і поглинань, що забезпечили їй оцінку у 8,2 млрд юанів.

Якщо підсумувати історію зростання МейкеТян, то це — історія розширення через злиття та поглинання.

Заснована у 2011 році, команда керівників МейкеТян — це «випускники Майрэй». Голова ради директорів Лю Цзе був операційним директором Майрэй, відповідав за фінансове планування, маркетинг і ключові підрозділи; віце-голова Цзонг Яоці — за міжнародні продажі та злиття.

З 7 високопосадовців п’ять мають досвід роботи у Майрэй, що створює ресурсну базу для подальшого розширення та інтеграції.

Інвестиційний склад компанії також привертає увагу.

З 2016 року компанія щороку залучає нові кошти, за сім років провела 10 раундів фінансування (включно з продажем акцій, обмінами та купівлею), отримавши у сумі 2,259 млрд юанів.

Імена інвесторів — це зірки. Hillhouse Capital володіє 20,79% акцій і є найбільшим зовнішнім акціонером; Shenzhen Innovation Investment Group — 8,54%; Hansi, Suzhou Lirui — 3,3% і 2,75% відповідно; а також провідні інституції, такі як SME Fund, Linghui Cornerstone, Gotech Capital.

Безперервне інвестування створює «запас озброєння» для злиттів і поглинань. З 2017 року компанія активно купує інші підприємства, швидко формуючи три ключові бізнес-напрями: підтримка життя, мінімально інвазивні втручання та зовнішня діагностика.

У 2017 році МейкеТян придбала 65% акцій Rump BioTech, увійшовши у сегмент коагулометрії; у 2020 — 51% у Shengke Yuan, доповнивши портфель молекулярної діагностики. У 2021 році компанія завершила купівлю решти акцій Rump BioTech і Shengke Yuan, зробивши їх цілком своїми дочірніми компаніями.

У 2022 році компанія активізувалася: придбала британську Penlon Group, що дозволило увійти до глобального ринку анестезії; а також — Jiangsu Weidekang Medical, що відкриває шлях у сегмент ендоскопічних витратних матеріалів і мініінвазивних процедур.

У вересні 2025 року МейкеТян придбала Guoke Meirunda Medical, розширивши асортимент з гнучких до жорстких ендоскопів, а також — бельгійського дистриб’ютора медичних виробів Vedefar.

У своїй заяві у проспекті компанія прямо зазначила, що стратегічні злиття — один із ключових способів зростання, що дозволяє швидко розширювати присутність на внутрішньому і міжнародному ринках через інтеграцію продуктів у різних сферах.

До кінця 2025 року компанія має 330 комерційних продуктів, з них 60 — підтримка життя, 110 — мінімально інвазивні втручання і 160 — зовнішня діагностика. Вони продаються у понад 140 країнах і регіонах світу, частка закордонних доходів — 48%. Внутрішній ринок охоплює понад 6000 лікарень, з яких близько 90% — третя рівнева, а понад 40 продуктів ще перебувають у розробці.

Після завершення підписки у 2023 році, оцінка компанії зросла до 8,245 млрд юанів, що у 24,77 разів більше за 3,2 млрд юанів під час раунду A у 2016 році. Це свідчить про довіру капіталу до стратегії злиттів і поглинань.

Варто зазначити, що у 2023–2024 роках компанія провела ще два раунди продажу акцій. У 2023 році отримано 161 млн юанів, у 2024 — 89,96 млн юанів. Оскільки це були переважно продажі існуючих акцій, оцінка залишалася понад 80 млрд юанів, без значних коливань.

Ризики злиттів і поглинань накопичуються, а повернення до прибутку має свої «зворотні сторони»

2025 рік із прибутком став для МейкеТян ще одним аргументом для виходу на Гонконг. Але глибший аналіз фінансових даних показує, що компанія має яскраві «А» і «В» сторони.

«А» — зростання доходів і прибутковості.

З 2023 по 2025 рік доходи зросли з 1,313 млрд до 1,619 млрд юанів, приріст — 15,71%. Валова маржа зросла з 49,6% до 53,7%, що свідчить про оптимізацію структури продуктів і зниження витрат.

Найважливіше — у прибутковості. У 2022–2024 роках чистий збиток становив 387 млн юанів, але щороку зменшувався. У 2025 році компанія вперше отримала чистий прибуток — 50,73 млн юанів, скоригований прибуток — 129 млн юанів, рентабельність — 3,13%. Це — перехід до прибуткового стану.

«В» — ризики, що не можна ігнорувати. Злиття і поглинання — це «двосторонній меч», і навантаження від інтеграції вже відчутне.

Найбільше — високий рівень гудвілу. На кінець 2025 року він становить 928 млн юанів, майже половина — 49,47% від активів у 1,876 млрд юанів. З них 914 млн — гудвіл від придбання Weidekang Medical, що є найбільшим внеском.

Хоча компанія застосовує «послідовну» стратегію управління злиттями і поглинаннями, і валова маржа Penlon і Weidekang зростає, ризики залишаються.

У 2025 році доходи Penlon зменшилися на 16,41% і вже нижчі за рівень 2023 року; а доходи Weidekang — це найбільша частка у структурі доходів, і якщо їхній ріст уповільниться або прибутковість знизиться, це спричинить значне зниження гудвілу.

Крім того, компанія дуже залежить від дилерів. У 2023–2025 роках доходи через дилерів становили 87,8%, 84,3% і 83,1% відповідно. Більше 80% доходів — через зовнішні канали.

Такий підхід дозволив компанії швидко розширювати активи без великих капіталовкладень, але створює ризики. В.о. секретаря правління Ву Гаобінь із Китайської асоціації зв’язків і промисловості зазначає, що надмірна залежність від дилерів може зменшити цінову політику компанії, знизити прибутки, збільшити строки повернення коштів і коливання грошового потоку. У разі політики закупівель з великим обсягом, каналам важко швидко адаптуватися, що зменшує їхню стійкість.

За даними дилерів, у 2025 році кількість дилерів у Китаї залишилася на рівні 2773, але понад половина — 1514 — вже не активні. За кордоном кількість дилерів стабільна, але щороку зникає близько 500. Лише купівля бельгійського Vedefar допомогла частково компенсувати цю втрату.

Велика кількість закритих дилерів означає зниження ефективності каналів, що є критичним для компанії, яка сильно залежить від дилерів.

У проспекті компанія чітко зазначила ризики: залежність від дилерів може призвести до коливань у доходах і зниження їхньої стабільності, особливо якщо дилери зменшать або скасують замовлення, або не зможуть продовжити співпрацю. Це може негативно вплинути на фінансовий стан і операційну діяльність. Крім того, погіршення показників дилерів знизить ефективність мережі і ще більше ускладнить ситуацію.

Ще один важливий аспект — зростання прибутку залежить від зниження витрат. У 2025 році частка витрат на продаж і маркетинг знизилася з 25% до 21,8%, а на розробки — з 21,4% до 16,9%. При цьому зростання доходів — лише 15,71%. Це означає, що зниження витрат може суттєво впливати на прибутковість, перевищуючи вплив зростання доходів. Як завершиться цей капітальний «зріз», ще належить побачити — і регулятор, і ринок.

Ця компанія, що має високий потенціал, стоїть на роздоріжжі.