Старі туристичні підприємства опинилися у критичній ситуації делістингу, "грабіж Петра для сплати Павлу" не вирішує фундаментальних проблем

Мінус у чистих активах загрожує зняттям з торгів, і компанія Xi’an Tourism Co., Ltd. (код акції: 000610.SZ, далі — «Xi’an Tourism») напередодні публікації річної звітності розпочала термінові заходи щодо активів. Нещодавно компанія оголосила про намір передати 50% акцій компанії Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. («Hongtu Company») та 30% акцій компанії Xi’an Xlv Innovation Investment Management Co., Ltd. («Xlv Venture») контролюючому суб’єкту — Xi’an Tourism Group Co., Ltd., за загальною ціною близько 15,81 млн юанів. Ця операція з продажу прибуткових активів, що викликала підозри у ринку щодо «збереження шкіри», все ще залишається під питанням щодо здатності справді уникнути зняття з торгів. На момент публікації відповіді на запит «Huaxia Times» від Xi’an Tourism не надійшло.

Ризик негативних чистих активів нависає

Як перша державна компанія у туристичному секторі Північного Заходу, Xi’an Tourism стикається з найсерйознішими випробуваннями з 1996 року, коли вона стала публічною. За попередніми даними фінансового відділу, оприлюдненими наприкінці січня 2025 року, очікується, що чисті активи на кінець 2025 року можуть опинитися у діапазоні від -53,33 млн до -0,317 млн юанів. Відповідно до Правил листингу акцій на Шеньчженьській фондовій біржі, якщо після аудиту чисті активи за підсумками року будуть негативними, компанія отримає попередження про ризик зняття з торгів, а її біржовий код перед назвою буде позначено як «*ST».

Ця річна звітність має бути оприлюднена 24 квітня, і часу залишилось менше місяця. У звіті також зазначено, що у 2025 році компанія очікує отримати виручку від операцій у розмірі від 515 до 595 млн юанів, але чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, прогнозується у діапазоні від збитку 237 млн до збитку 290 млн юанів. Основною причиною змін у показниках компанія називає слабкий споживчий попит і жорсткість витрат. Вплив на ринок відчувається у зниженні заповнюваності та середньої ціни номерів у готельному секторі, тоді як фіксовані витрати, такі як оренда нерухомості, не зменшуються. Крім того, знецінення низькоефективних активів у секторі аутлетів і великий резерв на зниження вартості проекту Zaga na додатково зменшують поточний прибуток.

17 березня менеджер з операцій у China Trust Oriental (Пекін) International Travel Agency, Лі Босянь, коротко охарактеризував ситуацію словами «запити отрутою для втамування спраги». «Якщо не буде зовнішніх можливостей, перспектива Xi’an Tourism виглядає дуже сумною».

Швидкий продаж прибуткових активів

Після виявлення ризику негативних чистих активів Xi’an Tourism швидко розпочала процедуру ліквідації активів. У повідомленні йдеться, що компанія планує передати 50% акцій Hongtu Company і 30% акцій Xlv Venture пов’язаній стороні — Xi’an Tourism Group Industrial Investment Co., Ltd., за ціною відповідно 13,98 млн і 1,83 млн юанів. Після завершення угоди компанія більше не матиме жодних акцій у цих двох компаніях, а отримані кошти будуть спрямовані на поточну діяльність.

Варто зазначити, що серед активів, що продаються, є й ті, що стабільно приносять прибуток — «грошова корова». За даними аудиту за 2025 рік, доходи Hongtu Company становили 0 юанів, чистий збиток — 1,53 млн юанів, а чисті активи на кінець періоду — 25,51 млн юанів; тоді як Xlv Venture отримала виручку 6,29 млн юанів і чистий прибуток 3,76 млн юанів, з чистими активами на кінець періоду — 6,10 млн юанів. Хоча інший акціонер — «Shenzhen Venture Capital» — відмовився від пріоритетного права купівлі, продаж акцій прибуткової дочірньої компанії все одно викликає сумніви щодо мотивів угоди.

16 березня менеджер одного з брокерських домівок, Лі, зазначив у коментарі «Huaxia Times», що це типовий приклад «заміщення однієї стіни для ремонту іншої» для збереження шкіри. Продаж прибуткових активів може дати короткостроковий перепочинок, але справжня здатність уникнути зняття з торгів залежить від того, чи зможе аудиторський висновок за підсумками року позитивно змінити ситуацію.

Тяжкі проблеми з основною діяльністю

Навіть якщо за допомогою продажу активів і ряду пов’язаних операцій компанія зможе тимчасово уникнути «зняття з торгів», її фундаментальні проблеми залишаються. Фінансові дані свідчать, що з 2013 року чистий прибуток компанії після виключення виняткових статей вже 12 років поспіль є збитковим, що свідчить про серйозну недостатність її здатності генерувати прибуток. Незважаючи на наявність відомих брендів готелів, таких як «Xi’an Xlv Wanao», і постійне розширення мережі туристичних агентств і готелів, цей процес лише погіршує фінансовий стан компанії. У першій половині 2024 року валова маржа готельного бізнесу знизилася до -12,54%, що створює порочне коло «відкриваєш новий готель — втрачаєш ще більше».

18 березня один із інвесторів зазначив, що це по суті екстрена операція «збереження шкіри» з метою «захисту шкіри», і між короткостроковими вигодами та довгостроковими витратами існує суттєвий конфлікт. З позитивної сторони, контрольний акціонер через пов’язані операції взяв на себе збиткові активи і купує прибуткові за готівку, що дає компанії необхідний ліквідний запас перед публікацією звітності і допомагає зменшити ризик зняття з торгів через негативний чистий капітал. Однак головна проблема полягає у тому, що компанія, щоб отримати короткостроковий перепочинок, продає активи, що стабільно приносять прибуток — Xlv Venture, що означає втрату цих доходів у майбутньому і ще більше ослаблює її вже слабку здатність до самостійного генерування прибутку.

За даними відкритих джерел, станом на третій квартал 2025 року рівень заборгованості компанії зріс до 93,55%, обсяг грошових коштів становив лише 110,6 млн юанів, тоді як короткострокові позики — 627 млн юанів, що створює близько 570 млн юанів дефіциту ліквідності. У відповідь на цю ситуацію контрольний акціонер — Xi’an Tourism Group — неодноразово вдавався до «інфузії капіталу», зокрема, у кінці 2025 року планується додаткове залучення до 300 млн юанів через цільове розміщення акцій для покриття касових розривів і погашення банківських кредитів. За даними компанії, за останні 12 місяців сума пов’язаних операцій без затвердження акціонерною радою (включно з цією угодою) склала 34,82 млн юанів, що становить 14,71% від останніх аудиторських чистих активів.

З наближенням дати публікації звітності ринок уважно спостерігає, чи зможе ця старовинна туристична компанія подолати кризу шляхом активної реалізації активів і підтримки акціонерів. 18 березня банківський фахівець зазначив, що залежність від продажу активів і «інфузії капіталу» — не довгострокове рішення, і головне — це переформатувати бізнес-модель і повернути конкурентоспроможність під керівництвом нового складу ради директорів, що стане справжнім іспитом для Xi’an Tourism.