Kaiyuan Securities: Maintain "Buy" Rating on Bilibili-W, Optimistic About Rich New Games/AI Empowered Platform Co-Driving Growth

Відкритий брокерський дім опублікував аналітичний звіт, у якому враховано план Bilibili-W (09626) збільшити інвестиції в AI. У зв’язку з цим знижено прогноз чистого прибутку, що належить материнській компанії, на 2026-2027 роки та додано прогноз на 2028 рік до 15.74/24.86/33.07 (раніше 20.86/28.50) мільярдів юанів. Поточна ціна акцій відповідає P/E 46.7/29.5/22.2 разів. Віримо у довгострокову підтримку AI та зберігаємо рейтинг «Купувати».

Основні положення аналітики:

Четвертий квартал демонструє стабільне зростання, прискорення рекламного доходу, позитивні перспективи комерціалізації

Компанія у 2025 Q4 отримала дохід у 83.21 мільярда юанів (+8% у порівнянні з минулим роком, +8% у порівнянні з попереднім кварталом), чистий прибуток — 5.13 мільярда (+471% у порівнянні з минулим роком, +9% кварталом). Скоригований чистий прибуток склав 8.78 мільярда (+94% рік до року, +12% квартал до кварталу). Доходи від додаткових послуг склали 32.62 мільярда (+6% рік до року, +8% квартал до кварталу), переважно через зростання доходів від зарядних станцій та преміум-послуг. Рекламний дохід — 30.42 мільярда (+27% рік до року, +18% квартал до кварталу), завдяки покращенню пропозицій та ефективності. Доходи від мобільних ігор — 15.40 мільярда (-14% рік до року, +2% квартал до кварталу), через запуск «Три царства: Планування світу», що підвищило базу у 2024 році. Дохід від IP-товарів та інших джерел — 4.77 мільярда (+3%). Маржа валового прибутку протягом 14 кварталів зросла до 37.0% (+0.9 п.п. рік до року, +0.4 п.п. квартал до кварталу). Загальні витрати на продаж, управління та R&D становили 31.0%, що демонструє операційний важіль.

Довгострокове управління створює стабільний потік популярних ігор, багатий ігровий портфель забезпечує сильне зростання

Компанія зосереджена на довгостроковій роботі. Основна гра «Три царства: Планування світу» у 2.28 сезонах підняла рейтинг у внутрішньому iOS-чарті до 4-го місця. Активно виходить на міжнародний ринок: у січні запущено гру у Гонконгу, Макао та Тайвані, планується розширення на Японію, Південну Корею та інші азійські ринки. Багатий ігровий портфель: розробляються ПК-версії популярної гри «Втеча з Дакофу» та мобільної версії; гра «Три царства: Багато героїв» вже пройшла два етапи тестування, заплановано платне тестування у березні та запуск у середині 2026 року; казуальна гра «Зірки сяють! Лумі» отримала ліцензію, планується платне тестування у другому кварталі 2026 року та глобальний реліз у 2026 році.

Здоровий розвиток спільноти, перспективи розширення комерційних можливостей платформи за рахунок AI

Завдяки високоякісному контенту компанія має конкурентну перевагу. Щорічне зростання активної аудиторії: у Q4 DAU склав 113 мільйонів (+10%), MAU — 366 мільйонів (+8%), середній час використання — 107 хвилин на день (+8 хвилин). Загальний час перегляду відео понад 20% рік до року, а загальний час користування у 2025 році зріс на 14%. Екосистема створення контенту зростає: у середньому щомісяця у 2025 році користувачі публікували відео на 15% більше, а доходи від авторів — на 21% рік до року. AI прискорює зростання платформи: інструменти AIGC знижують бар’єри для створення контенту та реклами, LLM підвищує точність поширення контенту та рекламних кампаній. У 2025 році витрати на AI-рекламу зросли більш ніж на 150%. Віримо у здатність AI змінити спосіб створення, досвіду та монетизації контенту, розширюючи можливості комерціалізації платформи.

Ризики: життєвий цикл ігор або доходи можуть бути нижчими за очікувані, темпи зростання рекламних доходів — слабшими за прогнозовані.