Фінансові вкладання "однобічні" у нестандартні активи: висока дохідність не приховує занепокоєння щодо "перевищення" пропорцій

Лі Юньчі China Securities Journal

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили річні звіти за 2025 рік. Журналісти China Securities виявили, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані боргові активи. Основними клієнтами з фінансування є компанії з міського будівництва та інтернет-кредитування. Експерти вважають, що переваги нестандартизованих активів у тому, що вони мають «високу доходність, низьку волатильність і легкість у співставленні». Однак, відповідно до «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління активами» від 2 грудня 2018 року, сума інвестицій банківських компаній у нестандартизовані боргові активи не може перевищувати 35% чистих активів фінансового продукту в будь-який момент часу. Деякі продукти порушують цей регуляторний ліміт, приховуючи множинні ризики.

Фінансові продукти з великим обсягом нестандартизованих активів

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили річні звіти за 2025 рік. Деякі продукти віддають перевагу нестандартизованим активам, і на кінець періоду їхній баланс у таких активів становить 40-50% від загальних активів.

Наприклад, один із фінансових продуктів компанії з управління активами міської комерційної банківської установи — фіксований дохідний інвестиційний продукт тривалістю 386 днів. На кінець періоду, після проникнення, частка нестандартизованих боргових активів у загальній сумі активів становила 43,09%. За даними перших десяти активів на кінець періоду, найбільше інвестицій було зроблено у довірчий кредит, виданий компанією з довірчого управління одному з міських компаній з будівництва у провінції Чжецзян, що становить 43,21% чистої вартості активів цього фінансового продукту.

Аналогічна ситуація спостерігається і у компанії з управління активами одного з акціонерних банків, яка має закритий фіксований дохідний інвестиційний продукт. За даними перших десяти активів на кінець четвертого кварталу 2025 року, чотири з них — довірчі кредити, видані компаніями з довірчого управління чотирьом міським компаніям з будівництва, і нестандартизовані активи становлять 43,96% від загальних активів цього продукту.

Крім публічних звітів, деякі фінансові продукти також розкривають у звітах про зміни у нестандартизованих боргових активах співвідношення інвестицій у такі активи. Наприклад, один із державних банківських фінансових холдингів повідомив, що його закритий інвестиційний продукт із фіксованим доходом, що має чисту вартість, нещодавно додав інвестицію у довірчий кредит, клієнтом якого є компанія з міського будівництва у провінції Чжецзян, і ця нова активність становить 48,45% портфеля.

Згідно з повідомленням, опублікованим раніше Національним управлінням банківського нагляду, нестандартизовані активи — це боргові активи, які не торгуються на міжбанківському ринку або на фондовій біржі, включаючи, але не обмежуючись, кредитними активами, довірчими кредитами, дорученими боргами, векселями, акредитивами, дебіторською заборгованістю, різними правами на доходи (права на отримання доходу), а також фінансування з опціоном викупу.

Журналісти підрахували, що найбільше інвестицій у нестандартизовані активи роблять у довірчі кредити та нестандартизовані активи, що базуються на інтернет-кредитах, причому клієнтами з фінансування є переважно компанії з міського будівництва. Також у список входять міжбанківські позики, репо на акціях із заставою та права на доходи активів.

Висока доходність і низька волатильність

Журналісти дізналися, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані активи через їхні «високу доходність і низьку волатильність», а також тому, що ці активи легко співставляються за термінами з фінансовими продуктами.

Через кредитний і ліквідний ризик, доходність нестандартизованих активів зазвичай досить висока. Наприклад, у продукті компанії з управління активами державного банку, що інвестує у довірчі кредити компаніям з міського будівництва, річна дохідність становить 4%. За даними компанії, доходність нестандартизованих активів, базованих на інтернет-кредитах, нижча — 2-3%. Деякі довірчі кредити компаніям з низьким рейтингом мають річну доходність 5-8%, що значно перевищує стандартні боргові цінні папери.

Шень Юаньфань, головний економіст компанії з кредитного рейтингу AnRong, зазначає, що на тлі зниження доходності на ринку облігацій нестандартизовані активи мають вищу доходність через менше вимог до розкриття інформації та погану ліквідність, і зазвичай супроводжуються високим ризиковим преміумом. Їхня доходність значно вища за стандартні облігації з однаковим терміном. Інвестиції у нестандартизовані активи дозволяють підвищити загальну дохідність портфеля, що важливо для банківських клієнтів, які прагнуть стабільних і високих доходів.

Крім того, інвестиції у нестандартизовані активи допомагають згладити коливання чистої вартості. Один із співробітників компанії з управління активами, який займається оцінкою активів, повідомив, що нині оцінка нестандартизованих активів здійснюється за методом амортизованої собівартості та дисконтування грошових потоків, причому переважає метод амортизованої собівартості, і «оцінка не дуже коливається».

Заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку Цзень Гань зазначає, що для стандартних облігацій застосовується оцінка за ринковою вартістю, і їхня чиста вартість зазнає значних коливань. Нестандартизовані активи зазвичай оцінюються за методом амортизованої собівартості, що дозволяє згладити криву чистої вартості, зменшуючи тиск на викуп продукту і підтримуючи стабільність кривої чистої вартості, що приваблює інвесторів із низьким рівнем ризикового апетиту.

Крім того, нестандартизовані активи є ефективним інструментом управління активами і пасивами фінансових продуктів. Юйаньфань вважає, що на відміну від фіксованого терміну стандартних облігацій, нестандартизовані активи мають «індивідуальну адаптацію», і їхній термін фінансування може бути точно налаштований відповідно до залучення коштів і термінів зобов’язань фінансового продукту. Це дозволяє менеджерам більш ефективно керувати активами і пасивами.

Множинні ризики, яких не можна ігнорувати

Насправді, регуляторні органи встановили обмеження щодо частки інвестицій у нестандартизовані активи. «Положення про управління активами банківських компаній» забороняє банкам інвестувати у нестандартизовані боргові активи понад 35% чистих активів у будь-який момент. Оскільки деякі продукти мають високий рівень інвестицій у такі активи, існує ризик недотримання регуляторних вимог.

Кредитний і ліквідний ризики нестандартизованих активів також дуже високі. Юйаньфань зазначає, що через відсутність активного вторинного ринку ці активи зазвичай тримають до погашення. У разі масового викупу фінансових продуктів управлінці можуть не мати можливості швидко реалізувати активи, що може спричинити кризу ліквідності.

Кредитний ризик нестандартизованих активів також високий. Один із фахівців повідомив, що основний ризик — це вибіркові дефолти з боку емітентів. Оскільки коло споживачів таких боргових активів вузьке і вплив менший, деякі емітенти у разі фінансових труднощів переважно погашають стандартні облігації першими. Цзень Гань також зазначає, що кредитний рейтинг емітентів нестандартизованих боргів низький, і при посиленні макроекономічної ситуації та зниженні платоспроможності боржників ризик дефолту може безпосередньо вплинути на чисту вартість продукту і спричинити ланцюгову реакцію. Крім того, оцінка вартості таких активів є непрозорою, інформація недостатньою, і інвестори не можуть точно оцінити ризики, що з часом підриває довіру до ринку і шкодить його здоровому розвитку.

Ще один фахівець додав, що деякі компанії з управління активами інвестують у нестандартизовані активи на основі інтернет-кредитів, але їхнє розуміння таких активів є обмеженим, і вони здебільшого покладаються на віру у «недосяжність дефолту великих гравців». Через складну структуру таких активів важко провести глибоке дослідження.

Цзень Гань рекомендує вжити кілька заходів для зменшення ризиків, пов’язаних із високим рівнем інвестицій у нестандартизовані активи. По-перше, посилити проникний нагляд, вимагати від менеджерів розкривати інформацію про позичальників, цілі фінансування та застави, щоб зменшити можливості структурних ухилень і зробити регуляторний контроль більш видимим. По-друге, суворо дотримуватися лімітів і підвищити частоту перевірок, застосовувати диференційовані заходи для порушників, щоб запобігти «положенню на папері, зменшенню виконання». По-третє, сприяти стандартизації нестандартизованих активів через сек’юритизацію (ABS) і перетворення їх у стандартизовані активи для підвищення ліквідності та прозорості цін. По-четверте, запровадити систему тестування ліквідності, регулярно моделювати сценарії екстремальних викупів, резервувати ліквідність і розробляти план реагування, щоб попередити ризики і захистити інтереси інвесторів.