Південна Корея розпочала боротьбу з "подвійним листингом", фондовий індекс зліз на 5% і досяг трьох послідовних зростань

Питання до AI · Як повністю подолати структурну проблему дисконту на корейському фондовому ринку через заборону подвійного листингу?

Уряд Південної Кореї оголосив, що принципово заборонить компаніям-емітентам повторно виходити на біржу шляхом розділення та повторного листингу своїх дочірніх компаній. Ця міра, спрямована на усунення кореневої причини «корейського дисконту» — структурної проблеми, швидко викликала різкий відгук на фінансових ринках: основний індекс акцій три дні поспіль зростає, а за один день його підйом сягнув понад 5%.

Голова Комісії з фінансових послуг Південної Кореї Лі Ео-Вон (Lee Eog-weon) офіційно оголосив про цю міру на інвесторській конференції в Сеулі у середу, заявивши, що уряд «запровадить чіткі стандарти, щоб забезпечити одночасний листинг материнських і дочірніх компаній без шкоди для прав і інтересів звичайних акціонерів», а також «принципово заборонить повторний листинг через сувору перевірку».

Після оголошення новини індекс Kospi у середині торгів сягнув зростання понад 5%; ф’ючерси на Kospi 200 також підскочили більш ніж на 5%, що спричинило автоматичне припинення торгів за алгоритмічною системою.

У той же день збори акціонерів Samsung Electronics додали оптимізму — цей гігант у сфері мікросхем дав оптимістичний прогноз щодо попиту на штучний інтелект, і акції Samsung Electronics та SK Hynix зросли більш ніж на 7%. Також значно піднялися ціни на акції холдингових компаній, таких як CJ Group і SK Corporation, які ще на початку тижня раніше зросли через повідомлення місцевих ЗМІ про відповідну політику.

Ця політика є останнім кроком у модернізації управління фінансовим ринком, яку просуває президент Лі Чже-міна, спрямованим на постійне зменшення «корейського дисконту» — системної проблеми, що довго стримувала оцінки компаній із контрольним пакетом акцій і спричиняла хронічне недооцінювання корейського ринку. Заборона викликає підвищення довіри інвесторів, але ринок також оцінює, чи зможе ця реформа справді перетворитися на реальне підвищення доходів акціонерів.

Ключові положення політики: сувора перевірка та принципова заборона повторного листингу

Під «подвійним листингом» розуміється ситуація, коли вже котирувана материнська компанія розділяє свої високоякісні дочірні підприємства та повторно виходить на біржу. Така практика вважається системним розмиванням вартості акцій холдингових компаній і вважається однією з головних структурних причин довгострокового дисконту на корейському ринку.

Лі Ео-Вон зазначив, що завдяки суворій перевірці принципово заборонить повторний листинг, щоб захистити права звичайних акціонерів. За повідомленням Bloomberg, нові правила, ймовірно, вплинуть на плани IPO таких великих конгломератів, як SK, Hyundai Motor Group і Hanwha Group.

Голова глобального управління Fibonacci Asset Management Чжень Жень-юнь підкреслив, що довгий час конгломерати повторно розділяли свої найкращі бізнес-одиниці для листингу, що спричиняло розмивання акцій і стримувало зростання їхньої вартості. Він вважає, що з посиленням правил щодо листингу пов’язаних компаній кількість таких незалежних високоякісних бізнес-одиниць значно зменшиться, а звичайний шлях фінансування через IPO пов’язаних компаній буде ускладнений.

IPO LG Energy Solution 2022 року є класичним прикладом. У період піку попиту на електромобілі ця компанія, що займається високорозвиненими батареями, була розділена та виведена на біржу, але вже через місяць після цього материнська компанія втратила близько 9% вартості і довгий час залишалася в низькому ціновому діапазоні.

Дисконт на корейському ринку: глибока цінова яма

Хоча з початку 2025 року Kospi вже виріс більш ніж на 121%, а ринкова капіталізація збільшилася приблизно на 1,7 трильйона доларів, проблема «корейського дисконту» залишається актуальною.

Поточне співвідношення ціни до балансової вартості (P/B) Kospi становить близько 1,7, що значно вище за історичний мінімум менше 1, але все ще нижче за 1,9 у японському індексі Токійської фондової біржі (TOPIX) і 1,8 у Shanghai-Shenzhen 300.

Порівняння з прибутковістю ще яскравіше. За даними Bloomberg, очікуваний прибуток компонентів Kospi за наступні 12 місяців подвоїться і перевищить 100%, що значно вище за 12% у компонентах TOPIX, що свідчить про те, що поточна оцінка все ще залишається привабливою з огляду на фундаментальні показники.

Лідер правлячої Демократичної партії Чжень Цинлай минулого тижня заявив, що корейський коефіцієнт P/B значно нижчий за середній рівень розвинених економік приблизно у 3 рази, і закликав перейти від «дисконту» до «премії» на корейському ринку. JPMorgan встановив цільову позначку для Kospi на рівні 7500 пунктів, що дає понад 41% потенційного зростання від поточного рівня, але аналітики зауважують, що це можливе лише за подальшого прогресу у реформах корпоративного управління.

Реалізація реформ: між політичними заявами та реальним підвищенням доходів акціонерів

Хоча заборона подвійного листингу підняла настрої на ринку, багато інвесторів попереджають, що чи зможе ця міра справді перетворитися на суттєве покращення фундаментальних показників компаній, ще залишається під питанням.

Директор FTSE Russell з глобальних досліджень інвестицій Індріні Де зазначила, що конгломерати є домінуючою рисою корейських компаній, що спричиняє складну структуру перехресного володіння, недостатній захист меншин та низький рівень дивідендних доходів. Вона наголосила, що інвестори хочуть бачити, як політичні зміни реально сприяють підвищенню рентабельності капіталу (ROE), а не залишаються лише на рівні заяв.

Менеджер портфеля Federated Hermes Джонатан Пайнс вважає, що важливим є внесення змін до закону про спадщину.

За чинною системою, контролюючі акціонери мають внутрішню мотивацію терпляче знижувати ціну акцій або навмисно її знижувати для збереження багатства.

Він зазначив, що «якщо ухвалять закон, який передбачає оподаткування спадщини на основі чистих активів, а не ринкової вартості, це кардинально усуне мотивацію підтримувати низьку ціну акцій». За його словами, якщо урядові реформи будуть реалізовані, «корейський дисконту» може бути повністю подолано.

Менеджер портфеля First Eagle Investments Крістіан Хек вважає, що, незважаючи на те, що Південна Корея просуває реформи, подібні до японських, її оцінка все ще має потенціал для «нормалізації» і наближення до японського рівня, що свідчить про те, що реальні вигоди від реформ ще не повністю реалізовані.