《华安固事》之三 | Ву Веньмінь — працьовита бджола, що шукає можливості з певністю

За умов низьких відсоткових ставок захист портфеля від купонних активів послаблюється, базова дохідність облігацій знижується. Одночасно, коливання на ринку облігацій зростають, що створює виклики для інвестицій у облігації. Однак у умовах низьких відсоткових ставок облігаційні активи залишаються важливим базовим активом, тому правильне інвестування в облігації залишається дуже важливим. Ми продовжимо дотримуватися ідеї точкового інвестування, шукати визначені можливості у новій нормі та прагнути створювати довгострокові стабільні доходи для інвесторів.

Ідучи в ногу з часом, постійно вдосконалюємо рамки інвестицій у облігації

Раніше з макроекономічної точки зору, аналізуючи фундаментальні показники та монетарну політику з верхнього рівня, ймовірність успіху інвестицій у облігації була дуже високою. Однак у останні роки, з трансформацією економічної структури Китаю, внутрішня диференціація економіки значно зросла, а під час реалізації багатогранних цілей монетарної політики, обмеження на зниження відсоткових ставок і резервних вимог посилилися. Макроаналіз з верхнього рівня дозволяє охопити загальну ситуацію, але прогнозування короткострокової поведінки ринку стало менш точним.

Одночасно, вплив поведінки інституцій на ринок облігацій стає більш помітним. Облігаційні зобов’язання різних інституцій — такі як управління активами, фонди, брокери, банки, страхові компанії — мають різну логіку боргових зобов’язань і відповідно різні переваги щодо активів. У умовах низьких відсоткових ставок потрібно глибше досліджувати зміни у поведінці різних інституцій та звертати увагу на логіку ринку, що керується капіталом.

Крім того, з появою AI-інструментів останніх років, використання великих моделей для оцінки ефективності та реалізовності тенденцій облігацій стало більш ефективним. Ми повинні залишатися відкритими до нових технологій, поєднуючи AI-підтримку та суб’єктивний аналіз для підвищення ймовірності успіху інвестицій.

Торгівля створює цінність, не відмовляючись від дрібниць

Інвестиції в облігації неможливі без торгівлі цими цінними паперами. Я особисто маю досвід трейдера і дуже ціную створення цінності через торгівлю. Головний інвестиційний директор з фіксованого доходу Цзоу Вейна постійно наголошує: «Щоб заробляти на облігаціях, потрібно працювати як працьовий бджола і не відмовлятися від дрібниць». Я вважаю, що торгівля, яка створює цінність, — це пошук визначених дрібниць.

З одного боку, більш ймовірна торгівля з високою визначеністю успіху — це порівняння активів, пошук найкращих комбінацій облігацій. У реальних інвестиціях ми дуже цінуємо ефект «їзди на хвилі». Наприклад, якщо при стабільних доходностях на ринку кривої доходності точки кривої з більшою кривизною дають швидше зниження цін при триманні того ж терміну, то вибір таких точок для формування портфеля облігацій може принести вищу доходність за період утримання.

З іншого боку, торгівля з високою ймовірністю успіху включає активне спостереження за ринком, пошук цінових дисбалансів і помилкових цін. Наприклад, у взаємодії первинного та вторинного ринків, емоції на вторинному ринку можуть посилюватися, створюючи можливості для торгівлі дрібними прибутками. Якщо на вторинному ринку панує слабка емоційна ситуація, це підходить для участі у первинних торгах, де ставки з високою ймовірністю будуть значно вищими за ціни вторинного ринку. Якщо ж емоції на вторинному ринку покращуються, слід відмовитися від участі у первинних торгах, але результати первинних випусків можуть слугувати орієнтиром для ринкових настроїв.

Забезпечення ризик-менеджменту, збереження базових принципів інвестування в облігації

Я завжди дотримуюся простого принципу: не заробляти на тому, що не слід. Що таке «не слід»? Я розумію це як ризики, які можуть призвести до серйозних втрат у портфелі, навіть якщо короткостроково вони не проявляються і показники вигідності виглядають добре. Наприклад, надмірне поглиблення кредитного ризику або часті спекулятивні операції.

Висока доходність облігацій часто приховує високий ризик — у світі немає безкоштовного обіду.

Занадто глибока кредитна політика може принести короткострокову вигоду у вигляді купонних доходів, але при виникненні ризикових подій можливі втрати основної суми. Особливо враховуючи, що загальна купонна дохідність облігацій вже значно знизилася, надмірне поглиблення кредитного ризику стає менш вигідним. Необхідно уважно стежити за кредитною ситуацією і уникати ризиків у кінцевих сегментах.

Крім того, часті спекулятивні операції — це спосіб заробити на опонентах, і прибутки та збитки мають спільне походження. У ринку облігацій, орієнтованому на інституційних гравців, мало хто з них може бути непереможним, окрім дуже талановитих. Я більше схиляюся до ретельних досліджень, пошуку ротацій у різних видах облігацій, визначення точок кривизни дохідності, змін у кредитних спредах, взаємодії між ринками, точного та швидкого ціноутворення кредитних цінних паперів для підвищення доходності портфеля.

Загалом, у 2026 році ринок облігацій має потенціал, важливо вміти правильно визначати ритм

Щодо ринку облігацій 2026 року, я вважаю, що можливості будуть загалом кращими, ніж у 2025 році.

З макроекономічної точки зору, політика з «надзвичайно нестандартного антициклічного регулювання» повертається до «антициклічного та міжциклічного», економіка проявлятиметься більш помірковано. Монетарна політика ЦБ залишатиметься помірно м’якою, і ймовірність зниження ставок або резервних вимог протягом року залишається високою. Ймовірність значного зростання доходностей облігацій низька.

З точки зору інституцій, у умовах низьких відсоткових ставок, тенденція до перетворення депозитів у активи управління капіталом продовжується, і облігації як базовий актив залишаються затребуваними. Зобов’язання різних інституційних гравців, таких як банки, фонди, страхові компанії, мають покращитися порівняно з 2025 роком. Наприклад, навантаження на відповідність показникам EVE банків може знизитися; нові правила щодо комісій за продаж фондів вже запроваджені; попит на управління активами залишається високим, і обсяг у цьому сегменті, ймовірно, зросте протягом року.

З точки зору оцінки, у 2025 році починався період із 1,60% доходності 10-річних державних облігацій, і доходність коливалася вгору протягом року. У 2026 році початкові рівні доходності залишаються відносно високими, і ринок облігацій у цілому має гарний потенціал для участі.

Загалом, у 2026 році ринок облігацій матиме тенденцію до зростання доходності з верхньою межею та орієнтацією на політику щодо рівня ставок, тому варто активно слідкувати за можливостями для розподілу активів після коригування доходності.