Якщо війна з Іраном затягнеться, то це буде далеко не лише про стрімке зростання цін на нафту

Чому швидкість відновлення Перської затоки визначає верхню межу цін на енергоносії?

Війна в Ірані зайшла у виснажливу стадію, і найстрашніше для ринку — це не короткочасний вогонь, а затягування до другого кварталу або довше, коли разом змінюються постачання, логістика, запаси та фінансові ціноутворення. Банк Америки у своєму аналітичному звіті розбиває політичний сценарій на кілька різних за тривалістю варіантів і по черзі оцінює нафту, газ, продукти нафтопереробки, вугілля, хімічну сировину, добрива, сільськогосподарську продукцію та метали у рамках однієї логіки «тривалість війни — дефіцит попиту/пропозиції — ціна/волатильність».

За даними Trading台, стратег з глобальних товарів і деривативів у Банк Америки Франциско Бланч вважає, що ймовірність сценаріїв «жорсткої влади» та «швидкого завершення» зараз приблизно однакова, тоді як раніше можливий шлях «перехід влади» (мирна передача влади за венеціанським сценарієм, хаос у Лівії/Сирії) майже виключений.

На енергетичному фронті Банк Америки вважає Перську затоку «загальним перемикачем»: якщо затока швидко відновиться, багато цін повернуться до рівнів до конфлікту; якщо відновлення буде повільним, навіть якщо родовища та НПЗ не будуть знищені назавжди, нафту та продукти доведеться переоцінювати з високим ризиковим преміумом. За новим базовим сценарієм, середня ціна бренту у 2026 році становитиме близько 77,50 доларів за барель, з піками понад 240 доларів. Середня ціна європейського природного газу TTF коливатиметься від 40 до 150 євро за МВт·год.

Що важливіше — цей звіт не обмежується нафтою та газом. Добрива (сечовина) вважаються першим вузлом у ланцюгу сільськогосподарської продукції, алюміній — найбільш схожим на «постачальну ударну» металом, а сірка (через Перську затоку) може через африканські мідні райони та індонезійську нікелеву промисловість перетворитися на довгострокову історію дефіциту промислових товарів. На рівні торгівлі Банк Америки вважає, що ринок принаймні трьома «недооціненими» сегментами: довгими контрактами, відносною вартістю між різними товарами та структурними змінами кореляцій/волатильності.

Ціни на нафту від 77,5 до 240 доларів: кожен тиждень затримки ускладнює ситуацію у двічі

Банк Америки розділяє сценарії на чотири: швидке завершення, конфлікт до 2Q, до 3Q та вплив на весь другий півріччя 2026. Вони приблизно оцінюють середню ціну бренту 2026 року у 70, 85, 100 та 130 доларів за барель відповідно, з піком у 240 доларів у найекстремальнішому сценарії.

Базовий сценарій на 2026 рік — середня ціна 77,5 долара за барель: у першій половині 2026 року дефіцит попиту/пропозиції становитиме близько 1,1 мільйона барелів на добу, а у другій — після відновлення постачання — повернеться до профіциту. Два ключові припущення: по-перше, що енергетичні активи не зазнають «більше ніж на 12 місяців» постійних пошкоджень; по-друге, що після закінчення війни Перська затока швидко відновить прохідність за кілька днів. У звіті визнають, що ці припущення можуть бути оптимістичними — саме тому діапазон ризиків дуже широкий.

Ще один важливий нюанс — у звіті наголошується, що реакція WTI на довгострокові контракти і крива ф’ючерсів більш різка, ніж у спотових цін, і ця різниця посилюється; на їхню думку, американська сланцева нафта більш чутлива до «віддалених у часі» ф’ючерсів WTI, які з початку року зросли з 56 до 67 доларів, і лише тоді починають стимулювати додаткові буріння та виробництво, але це не є буфером для швидкого заповнення дефіциту у Близькому Сході.

Ринок продуктів нафтопереробки зазнає ще більшого удару, ніж сирої нафти, оскільки немає стратегічних запасів бензину або дизелю. Ціновий спред на розщеплення NYMEX досяг 73 доларів за барель — максимум з початку війни в Україні, потім знизився до 59 доларів. Банк Америки прогнозує, що у 2026 році середня різниця у ціні на газойль становитиме 30 доларів за барель, що вище за 22 долари у 2025 році.

Що визначає ціновий верх — швидкість відновлення Перської затоки

Базовий факт із звіту: Перська затока забезпечує близько 20 мільйонів барелів на добу сирої нафти та продуктів нафтопереробки, з яких приблизно 70% — сирої нафти, 30% — продукти. Коли прохідність затоки майже зупинена, проблема не лише у «наявності нафти», а у тому, чи зможе вона вийти.

Ємність альтернативних маршрутів чітко описана у звіті: східний трубопровід Саудівської Аравії до Ен-Наджда — близько 5 мільйонів барелів на добу, трубопровід Абу-Дабі до Фуджейри — близько 1,5 мільйона барелів на добу; іракський Kirkuk-Ceyhan номінально — 1,2 мільйона барелів на добу, але у короткостроковій перспективі — лише на 250 тисяч більше. Тому Банк Америки оцінює, що вже оголошені або потенційні скорочення у постачанні з Близького Сходу можуть перевищувати 10 мільйонів барелів на добу, і при тривалому блокуванні Перської затоки скорочення можуть бути ще більшими.

Це пояснює ставлення аналітиків до збільшення видобутку ОПЕК+: 1 березня 2023 року країни «8» групи ОПЕК+ погодилися відновити щомісячне збільшення на 206 тисяч барелів на добу, але у звіті ставиться питання — чи зможуть ці обсяги реально дійти до світового ринку, якщо Перська затока залишатиметься закритою.

Алюміній: формування дефіциту у Близькому Сході, запаси LME майже вичерпуються

Близький Схід забезпечує близько 9% світового виробництва алюмінію, основні потужності — у ОАЕ (EGA, близько 2,68 млн тонн на рік), Бахрейні (Alba, 1,62 млн тонн) та Катарі (Qatalum, 630 тисяч тонн). За даними норвезької компанії Hydro від 3 березня, Qatalum тимчасово зупинено, працює приблизно на 60% потужностей, дата відновлення невідома, і компанія вже повідомила клієнтів про форс-мажор. Так само і Бахрейнський завод — Aluminium Bahrain — оголосив форс-мажор у контрактах.

Зупинка алюмінієвих заводів — рідкість, оскільки їхнє відновлення коштує дуже дорого: якщо електролізна ванна заморожена, її потрібно повністю відбудовувати. Тому навіть якщо завтра буде підписано мирну угоду, вплив на скорочення виробництва Qatalum не зникне одразу.

Банк Америки у сценарії швидкого завершення прогнозує дефіцит алюмінію у 1,2 мільйона тонн, середня ціна — 3163 долари за тонну; якщо конфлікт затягнеться до кінця року, дефіцит може зрости до 5 мільйонів тонн, а ціна — до 4000 доларів за тонну, у найекстремішому сценарії — понад 5000 доларів. Зараз запаси на LME близькі до історичних мінімумів, і половина з них — алюміній російського походження, який не є пріоритетним для західних покупців. США вже ввели 50% мита на алюміній, Європа та США — країни-імпортери, і обидва ринки посилюють боротьбу за обмежені ресурси.

Мідь і цинк: сірка — повільна криза

Близький Схід (передусім Саудівська Аравія, Катар та Іран) забезпечує близько 38% світового морського перевезення сірки. Сірка перетворюється у сульфат, який використовується у мокрій обробці руд міді (SX-EW).

Африканський пояс мідних руд (Copperbelt) щороку імпортує з Близького Сходу близько 2 мільйонів тонн сірки, перетворює її у сульфат і використовує для виробництва близько 1,5 мільйона тонн міді — це приблизно 3% світового постачання. Але цей ризик не проявиться миттєво: перетворення сірки у сульфат потребує часу, і виробники мають запас у 2–3 місяці. Це означає, що якщо блокада триватиме понад кілька місяців, виробництво міді в Африці почне істотно скорочуватися.

Банк Америки прогнозує у 2026 році дефіцит міді у 453 тисячі тонн за середньою ціною 13187 доларів за тонну (близько 5,98 долара за фунт). Якщо через сірчаний дефіцит виробництво у Африці зменшиться на весь рік, дефіцит зросте до 1,4 мільйона тонн, що потенційно підтримає ціну ще приблизно на 40%. Щодо цинку — іранський рудник Mehdiabad щороку постачає до Китаю близько 100 тисяч тонн концентрату, і зараз ця поставка під загрозою. Однак Банк Америки чітко зазначає, що високі ціни на нафту мають значний стримуючий ефект на металургійний попит — попит і пропозиція рухаються у протилежних напрямках, і тенденція залишається невизначеною.

Газ: напруга у Європі — близько 20% світового LNG

Блокада Перської затоки позбавила світ близько 20% постачання СПГ, причому трубопроводи Катару та ОАЕ майже повністю зупинені. Європа у цій ситуації ще більш вразлива, ніж у 2022 році: тоді газ поступово зменшувався, і був час реагувати; тепер — раптове припинення постачання. Запаси газу в Європі зараз близькі до мінімумів 2022 року.

За оцінками Банк Америки, якщо Катар і ОАЕ припинять постачання на місяць, це зменшить запаси Європи приблизно на 10%. Якщо блокада триватиме 10 тижнів, ціна TTF у першому кварталі 2027 року може перевищити рекорд 2022 року. У такому разі Європа змушена буде відновити імпорт російського газу через Yamal або українські маршрути.

Катар також відклала запуск наступного етапу розширення проекту з 2026 на 2027 рік. За базовим сценарієм (блокада 5–6 тижнів) ціна TTF у 2026 році становитиме близько 50 євро за МВт·год; при затягуванні конфлікту до другого кварталу ціна зросте до 60 євро, а піки — до 150 євро; у найгіршому сценарії ціна може сягнути 150 євро, а піки — до 500 євро.

Хімічна сировина і вугілля: ланцюги заміщення поширюють удар

У сегментах NGL і нафтохімії у звіті наголошується, що близько 37% морського транспорту нафтогазової сировини — на морському шляху через Перську затоку, з них близько 24% — LPG і нафтогазова сировина. Блокада у цій частині ускладнить заповнення дефіциту в Азії та Європі, і може змусити нафто- і газопереробні заводи зменшити навантаження або зупинитися. Вигіднішими у цій ситуації є американські нафтохімічні підприємства, що залежать від внутрішніх ресурсів NGL і не перетинають ключові морські маршрути. За оцінками Банк Америки, якщо Перська затока залишатиметься закритою довше, то внутрішній попит на етан у США може зрости до 400 тисяч барелів на добу.

Що стосується вугілля, то це класичний приклад «газу у вугілля». За даними аналітиків, коли ціна Newcastle у районі 130 доларів за тонну, електроенергія на вугіллі дешевша; при ціні близько 300 доларів — вона стає приблизно рівною газовій. Це означає, що в Азії у періоди напруженості з LNG електроенергія на вугіллі стане більш привабливою, а у Європі — через низькі запаси та енергетичну безпеку — можливий «прагматичний поворот». Банк Америки підвищив прогноз ціни Newcastle у 2026 році з 123 до 150 доларів за тонну і вказує на ризик підвищення до 200 доларів і навіть до рекордних рівнів 2022 року при більш тривалих конфліктах.

Агросектор: сечовина — перша жертва, масштаб у рази більший за 2022

З точки зору аналітики, війна впливає не так на ціни на зерно, як на витратні ресурси. Вони відзначають, що з початку війни ціни на сільськогосподарську продукцію зросли, але сечовина — на 30–40%, значно випереджаючи зернові та олійні культури. Причини — по-перше, близько третини світового експорту сечовини припадає на країни Перської затоки, і транспортування проходить через неї; по-друге, виробництво азотних добрив дуже чутливе до природного газу, що становить 60–80% вартості виробництва аміаку/сечовини.

У звіті описують системний ризик цієї кризи у рази більшим, ніж у 2022: концентрація світових запасів сечовини — у руках кількох гравців, зокрема Китай, Індія та країни Близького Сходу — разом вони контролюють 65–70% світового постачання, і ці регіони тісно пов’язані з LNG. Вони наводять приклади зовнішніх ефектів: Індія та Пакистан почали зменшувати виробництво через проблеми з газом у Катарі; Туреччина заборонила експорт запасів сечовини; у Європі компанія Agrofert скоротила виробництво аміаку у Словаччині (Duslo) та Німеччині (SKW Piesteritz) через зростання цін.

Щодо цін на зерно, то Банк Америки вважає, що найбільш «уразливим» у цьому плані є кукурудза: раніше прогнозували зменшення посівних площ у США з 98,8 до 95 мільйонів акрів, що може зменшити виробництво на 20–25 мільйонів тонн. При дефіциті азотних добрив інші країни будуть змушені зменшувати врожаї, і США ризикують взяти на себе роль балансувального гравця. У звіті навіть наведено сценарій, що у 2026/27 роках експорт кукурудзи з США може сягнути 90–95 мільйонів тонн, а рівень запасів знизиться до 8,7% — що може підняти ціну до понад $6 за бушель.

Також у фокусі — пшениця як «запасний інструмент продовольчої безпеки», а соєва олія — через біодизель більш чутлива до цін на енергоносії; також відзначають, що зростання цін на паливо для транспорту (автомобільні тарифи у США зросли майже на 30%, морські перевезення — на 6–8%) посилює ціновий тиск.

Банк Америки підвищив прогнози на 2026 рік для основних сільськогосподарських культур: пшениця — з 5,3 до 6,5 долара за бушель, кукурудза — з 4,4 до 5,3 долара, соя — з 10,4 до 11,9 долара, соєва олія — з 49 центів до 65 центів за фунт. Якщо війна затягнеться до третього кварталу, ціна на кукурудзу може сягнути 7 доларів, пшениця — 8 доларів.

Золото: найскладніший сценарій — сценарій 2, а сценарії 3 і 4 — основа для довгострокового зростання

Банк Америки зберігає цільову ціну на золото на 12 місяців — 6000 доларів за унцію, але різні сценарії війни мають різне значення для його цінності.

Сценарій 2 (протягом другого кварталу) — найімовірніший зараз і найскладніший для золота. Економіка США не надто гаряча і не занадто холодна: зростання очікується 2–2,5% (менше за попередній прогноз 2,8%), інфляція наприкінці року — близько 3%. Такий стан ускладнює зниження ставок ФРС, що зменшує головний драйвер зростання золота. Ринок ставок уже переоцінює ймовірність зростання ставок.

Сценарії 3 і 4 (затягування до третього кварталу або на весь рік) — справжні довгострокові сценарії для золота: високий рівень інфляції та застій у економіці змушують ФРС почати зниження ставок ще до піку інфляції. Історично високий індекс «біль» (безробіття + CPI) дуже корелює з ціною золота, і у цих сценаріях Банк Америки прогнозує ціну понад 6000–6500 доларів за унцію.

Щодо можливого призначення Кевіна Воша головою ФРС і його впливу на золото — Банк Америки вважає, що це не створює чіткої логіки для короткого продажу: більшість інвесторів очікує, що Вош знизить долар і підвищить дохідність держоблігацій, а історично слабкий долар не спричиняв тривалого падіння золота.

Ще три невраховані чинники

Поточна волатильність цін на нафту та алюміній за 3 місяці вже перевищує середні значення на 2–4 стандартні відхилення, тоді як 1-річна волатильність залишається близькою до історичних середніх. Це свідчить, що ринок очікує короткострокових конфліктів. Банк Америки вважає, що вигідно купувати опціони на довгострокову волатильність, особливо опціони на далекі контракти на Брент, а також опціони на соєву олію і кукурудзу — оскільки реальні наслідки дефіциту добрив для агросектору проявляться з часом і будуть більш помітними у довгострокових контрактах.

Щодо відносної вартості, то у Європі є потенціал для більшого зростання цін на енергоносії (Brent проти WTI), оскільки американські стратегічні запаси нафти (SPR) поповнюються. Постачання алюмінію з боку — більш безпосередній вплив, ніж мідь, і може перевищити її. Біодизельна спрямованість соєвої олії робить її більш чутливою до зростання цін на енергоносії, а співвідношення цін на сою і кукурудзу може звузитися.

Але важливий момент — якщо ціна на нафту прорве позначку у 160 доларів за барель, це може викликати глобальну рецесію і різке падіння металів. Історичні приклади 1973–1975 та 1990 років показують, що високі енергетичні ціни руйнують попит, і металеві та зернові ринки першим зазнають краху. Якщо цей конфлікт підштовхне ціну до таких рівнів, внутрішня диференціація товарів стане ще більш різкою, ніж зараз.