Рекордні 5,7 трильйона доларів "Дня чотирьох відьм" загрожують американському фондовому ринку! Серед загострення конфлікту на Близькому Сході вот-вот розпочнеться шторм волатильності

Згідно з даними додатку CNBC, трейдери на Уолл-стріт готуються до надзвичайно великого обсягу ф’ючерсних контрактів, що мають закінчитися у п’ятницю, що може додати ще більшої волатильності на ринок акцій, який уже кілька тижнів переживає різкі коливання через постійне загострення геополітичної ситуації на Близькому Сході. Останній звіт Goldman Sachs показує, що міжрегіональна кореляція активів і волатильність швидко зазнають структурних змін, і американський фондовий ринок перебуває на межі «краху» та «зворотного короткого замикаючого» (short squeeze), що означає, що волатильність глобальних ринків з моменту початку нової хвилі геополітичної напруги в кінці лютого, викликаної авіаударами США/Ізраїлю по Ірану, може посилитися ще більше. Навіть можливий рекордний за історією різкий рух на ринку у «чотири відьми» у п’ятницю.

За даними Citigroup, з 1996 року, у п’ятницю закінчиться близько 5,7 трильйонів доларів номінальної вартості опціонів, пов’язаних із американськими акціями, індексами та біржовими фондами (ETF). Це буде найбільший за масштабом обсяг у березні за всю історію, і цей квартальний «сценарій» довго називали «чотири відьми», хоча тепер більш точним є термін «три відьми». Ця сума включає 4,1 трильйона доларів у індексних контрактах, 772 мільярди доларів у ETF та 875 мільярдів доларів у окремих акціях.

«Чотири відьми» припадають на третій п’ятницю березня, червня, вересня та грудня і відомі тим, що викликають різке зростання обсягів торгів і раптові сильні коливання цін активів, зазвичай у супроводі масштабного пролонгування позицій і закриття старих. У ці дні обсяги торгів акціями зазвичай зростають, і найвищі показники спостерігаються в останню годину торгів, коли трейдери можуть значно коригувати свої портфелі. Однак з 2020 року, коли в США припинили торгівлю ф’ючерсами на окремі акції, цей термін став більше символічним, і правильніше говорити про «три відьми» — одночасне закінчення терміну ф’ючерсів на індекси, опціонів на індекси та окремих акцій.

Зазвичай у ці дні трейдери масово закривають позиції, пролонгують їх або перебалансовують портфелі, що довго вважалося причиною раптових сильних коливань цін через зникнення великих зобов’язань у деривативах.

На тлі ескалації конфлікту на Близькому Сході, Уолл-стріт з нетерпінням очікує «чотири відьми»

Через обмежені дипломатичні зусилля і невизначеність щодо подальшого розвитку конфлікту, глобальні фінансові ринки залишаються під сильним тиском. Перед тим, як ринок знову стабілізується, його очікує кілька тижнів різких коливань і турбулентності. Деякі трейдери в опціонних ринках вважають, що найжорсткіший період волатильності може тривати ще тиждень або навіть місяць після офіційної зустрічі лідерів двох найбільших економік світу, після чого ситуація може стабілізуватися.

Цього кварталу, коли закінчуються рекордні обсяги, ринок перебуває у особливо напруженому стані: індекс S&P 500 опустився нижче важливого рівня підтримки. Зростання цін на нафту через новий раунд війни між США/Ізраїлем і Іраном викликає побоювання щодо інфляції або навіть «стагфляції» у глобальному масштабі, а ставки на зниження відсоткових ставок ФРС вже суттєво знизилися. У четвер продовжувалися військові дії, кількість атак на енергетичні об’єкти в Перській затоці зростає, їх масштаб і частота збільшуються.

Хоча індекс S&P 500 лише на 6% нижчий за свій рекорд січня, ключовий індикатор очікуваної волатильності — індекс волатильності CBOE (VIX) — залишається значно вище середнього за останні шість місяців, що свідчить про збереження напруженості, тривоги і панічних настроїв серед інвесторів.

За останні кілька тижнів активність у ринку опціонів зросла, особливо щодо індексних і ETF контрактів. Статистика, зібрана керівником стратегії торгівлі акціями і деривативами Citigroup Вішалом Вівеком, показує, що обсяг цих контрактів у березні досяг рекордних значень, перевищуючи середні показники початку року приблизно на 9%.

У той час як обсяг окремих акційних опціонів залишається приблизно на 3% нижчим за цей рівень, це частково зумовлено зниженням участі роздрібних інвесторів і їхнього зростаючого занепокоєння щодо геополітичних ризиків.

Обсяги опціонів, що закінчуються цього тижня, особливо помітні на фоні всього ринку США, окрім індексу S&P 500. За даними Russell 3000, їх частка становить 8,4% від загальної ринкової капіталізації, що значно вище історичних норм і посилює можливий вплив руху капіталу, зумовленого позиціями.

За даними Citigroup, акції таких компаній, як Regeneron Pharmaceuticals і T. Rowe Price Group, мають більшу ймовірність прояву надзвичайних коливань у торгівлі через велику кількість опціонів, що скоро закінчуються поблизу їхньої поточної ціни.

Межа між «ризиком краху» і «ризиком зворотного короткого замикаючого»

За даними Prime Book Goldman Sachs, поточні позиції на ринку США дуже вразливі: зниження може посилюватися, а позитивні новини — викликати коротке замикаюче (short squeeze). Високий рівень коротких позицій і структура short gamma не зникнуть за кілька днів, тому у поєднанні з найбільшим у історії обсягом закінчення терміну опціонів у п’ятницю на 5,7 трильйонів доларів, ця «двонапрямна» вразливість — і «погані» і «хороші» новини — може бути ще більш посилена.

Механічний тиск з боку CTA і стратегій слідування тренду ще не знятий, і протягом найближчого тижня або місяця можливі додаткові продажі акцій на суму сотень мільярдів доларів, особливо у США, де сигнали тренду послаблюються найсильніше. У той же час глобальні фінансові умови швидко ускладнюються: зростання цін на нафту, слабкість у даних по зайнятості, локальні проблеми на кредитних ринках і падіння фондових індексів створюють негативний резонанс, що змінює ринок з «високо оціненого, але стабільного» на «більш вразливий і більш схильний до шоків».

Зараз хедж-фонди і інституційні інвестори одночасно зберігають екстремальні довгі позиції у окремих акціях і значно збільшують короткі у ETF і ф’ючерсах на індекси, що підвищує рівень коротких позицій до рівня, що був у вересні 2022 року. Така аномальна структура позицій означає, що будь-яке погіршення геополітичної ситуації може швидко спричинити зниження ринку, а будь-яке суттєве позитивне нововведення — викликати різке відновлення.

Війна з Іраном і зростання цін на нафту викликають масовий вихід інституційних коштів із ризикових активів, що робить ринок надзвичайно вразливим і близьким до критичної межі. За даними Goldman Sachs, у період з 3 по 10 березня глобальні активні управлінські компанії продали ф’ючерси на S&P 500 на суму до 36,2 мільярдів доларів — найбільше за останнє десятиліття зменшення позицій за один тиждень. Одночасно, короткі позиції у ETF на американських біржах досягли історичних максимумів, а загальний короткий ризик у макроінструментах піднявся до рівня, що був не баченим за останні три роки. Це свідчить про системний перехід до зниження ризиків, що супроводжується зменшенням ф’ючерсних позицій і збільшенням коротких у ETF, і є ознакою високої обережності інституцій щодо геополітичних потрясінь, інфляції на нафті та вразливості ринку.

Зараз ринок перебуває на межі «краху» і «зворотного короткого замикаючого»: якщо ситуація з Іраном не покращиться протягом найближчих двох тижнів, екстремальні позиції і погіршення настроїв можуть спричинити подальше падіння індексів. З іншого боку, оскільки чисті довгі позиції інституцій ще не повністю закриті, а коротких позицій накопичено багато, будь-яке поліпшення ситуації може швидко перетворитися на сильний відскок з короткого замикаючого. Важливо розуміти, що найнебезпечніше зараз — не напрямок руху, а його невизначеність і екстремальність позиційної структури; вирішальним фактором подальшого розвитку подій залишатиметься здатність ситуації на Близькому Сході швидко змінитися у короткостроковій перспективі.