Wall Street коментує фінансовий звіт Alibaba: короткостроковий "перезавантаження прибутку" для довгострокового вибуху AI

Зіткнувшись із останнім фінансовим звітом Alibaba «зростання доходів, але без зростання прибутку», інвестиційні банки на Уолл-стріт загалом зазначають, що короткостроковий тиск на прибутки є неминучим наслідком збільшення інвестицій в ШІ, і ринок має зосередитися на довгостроковій «хмарній + генеративній AI» здатності монетизації.

За повідомленнями Chasing Wind Trading台, 20 березня JPMorgan та Goldman Sachs опублікували аналітичні звіти щодо результатів третього кварталу фінансового року 2026 Alibaba. Звіт JPMorgan зазначає, що «загальна продуктивність доходів у четвертому кварталі була задовільною… але прибутковість суттєво не відповідала очікуванням». Детальніше, «скоригований чистий прибуток порівняно з минулим роком знизився на 67% до 16,7 мільярда юанів, що на 40%/44% менше за прогнозами JPMorgan/ринковими очікуваннями».

Основна причина значного тиску на прибутки — зростання витрат. У звіті йдеться: «Прибутковість у всіх бізнес-сегментах загалом нижча за очікування, що компенсувало позитивні фактори з боку доходів, і відображає більший, ніж очікувалося, тиск на витрати компанії, короткостроковий тренд прибутковості є слабким». Зокрема, це стосується нової категорії «усі інші бізнеси», що включає AI-стратегію.

Хоча короткострокова логіка прибутковості зазнає тиску, найважливіша бізнес-логіка не порушена, основна історія залишається незмінною. JPMorgan підкреслює: «Цей квартал не похитнув основну концепцію — циклічне уповільнення монетизації електронної комерції та стабільний попит на AI/хмарні рішення».

Goldman Sachs визначає ситуацію як «перезавантаження прибутків», зосереджуючись на повному стеку AI

У звіті Goldman Sachs більш чітко окреслює стратегічне значення фінансового звіту Alibaba.

Згідно з їхнім аналізом, цей звіт слід розглядати як «ключову подію перезавантаження прибутків (key earnings reset event)». Вони вважають, що зниження прибутків викликане «інвестиціями у моделі/застосунки Qwen AI, що, ймовірно, призведе до зростання збитків у «усіх інших» бізнесах у найближчі квартали».

Під прикриттям перезавантаження прибутків, бізнес-лінії демонструють позитивні зміни. Звіт зазначає, що ринок вже побачив «обнадійливі ознаки переломних точок (encouraging signs of inflections)».

Ці ознаки конкретно проявляються у трьох напрямках: по-перше, «подальше прискорення доходів від хмарних сервісів», по-друге, «відновлення доходів від управління клієнтською базою у основній електронній комерції (CMR) після сезонного спаду у грудні», по-третє, «постійне покращення економічної ефективності у сегменті швидкої роздрібної торгівлі».

Зростання витрат на AI-токени у 6 разів, хмарний бізнес наближається до точки прискорення

За короткостроковим болем у прибутках, Уолл-стріт бачить вибуховий ріст даних AI-бізнесу.

Щодо комерційної реалізації, JPMorgan зазначає: «Доходи зовнішніх клієнтів у хмарних сервісах порівняно з попереднім кварталом зросли з 29% до 35%… При цьому доходи від продуктів, пов’язаних з AI, залишаються з тризначним зростанням».

Goldman Sachs у своєму звіті особливо зосереджений на стратегічному прогресі нового підрозділу Alibaba — «Alibaba Token Hub» (тобто «Token Business Group»). Цей підрозділ спрямований на інтеграцію моделей та застосунків, «щоб стимулювати зростання споживання токенів (to drive growth in token consumption)».

Один із найяскравіших показників — «керівництво повідомило, що споживання токенів у їхньому API-бізнесі зросло у 6 разів у березні порівняно з груднем».

За такими темпами зростання, Goldman Sachs зазначає, що керівництво поставило чіткі довгострокові цілі: «За 5 років зробити річний дохід від AI MaaS та зовнішніх хмарних сервісів понад 100 мільярдів доларів». Це означає понад 40% середньорічного складного зростання за 5 років, що дозволить збільшити доходи Alibaba Cloud у 6-7 разів від нинішніх понад тисячі мільйонів юанів.

З урахуванням високого попиту на AI, банк підвищив свої очікування щодо Alibaba Cloud: «З огляду на сильний попит на MaaS (модель як послуга) та постійну орієнтацію компанії на зовнішніх клієнтів, ми тепер прогнозуємо зростання хмарних сервісів у березні/2027 фінансовому році на 40%/35%».

Щодо майбутніх цін на ринку, JPMorgan вважає: «Очікуємо, що ця акція подолає короткостроковий тиск на прибутки і при більш ясних ознаках перетворення монетизації «хмара + генеративний AI» відбудеться перегляд оцінки».

Основні обчислювальні потужності: річний дохід від чипів PingTouGe досяг 10 мільярдів юанів

Крім хмарного програмного забезпечення та моделей, Alibaba також активно розвиває апаратну базу. Goldman Sachs детально досліджує прогрес у самостійному виробництві чипів PingTouGe (T-Head).

Goldman Sachs цитує дані компанії: «Загальна кількість поставлених чипів PingTouGe перевищила 470 тисяч штук, річний дохід досяг 100 мільярдів юанів, і 60% чипів використовуються зовнішніми клієнтами». Це формує унікальні «повноцінні AI-можливості (unique AI full-stack capabilities)» Alibaba.

Щодо стратегічної цінності цього бізнесу, Goldman Sachs вважає, що це — ключова конкурентна перевага Alibaba: «Ми продовжуємо розглядати самостійне виробництво чипів Alibaba, найбільшу в Китаї хмарну інфраструктуру та передові моделі Qwen як її унікальні диференціальні переваги порівняно з іншими великими хмарними провайдерами Китаю». Також Goldman Sachs зазначає: «Компанія не виключає можливості виходу на біржу цього бізнесу, але поки що не назвала терміни».

Електронна комерція та швидка роздрібна торгівля: відновлення CMR, чіткий графік прибутковості

Повертаючись до основних бізнесів, ринок активно стежить за доходами від управління клієнтською базою (CMR) у Taobao Tmall та за витратами у сегменті швидкої роздрібної торгівлі (Quick Commerce).

Goldman Sachs цитує очікування керівництва: «Очікуємо, що у березні темпи зростання CMR прискоряться до двозначних відсотків (після сезонного спаду у 1% у грудні)».

Щодо витрат у сегменті швидкої роздрібної торгівлі, що тягнуть за собою зниження прибутковості, Уолл-стріт дає чіткий графік виходу на прибутковість. Goldman Sachs зазначає: «Компанія прагне досягти GTV (загальної вартості транзакцій) у 1 трильйон юанів у 2028 фінансовому році та вийти на прибутковість у 2029 році, що буде зумовлено підвищенням ефективності логістики, оптимізацією структури замовлень і високою лояльністю клієнтів».

Консенсус аналітиків: ризики/прибутковість переважно зростаючі

Після публікації фінансових результатів і коливань цін акцій, обидва інвестиційні банки знову підтвердили позитивний погляд, вважаючи, що короткострокове зниження прибутковості є необхідною платою за можливості AI-епохи.

JPMorgan підсумовує свою інвестиційну логіку: «Загалом, ми вважаємо, що ризики/прибутковість переважно сприятливі, оскільки потенціал зростання хмарних сервісів і платформи перевищує короткострокові витрати». Вони додатково прогнозують: «Через розгортання генеративного AI у більш широкому масштабі та підтвердження здатності Alibaba захоплювати та конкретизувати AI-потреби в Китаї, доходи Alibaba Cloud у найближчі квартали будуть прискорюватися».

Goldman Sachs прямо зазначає, що ринкові коливання створюють можливості: «Хоча змішані результати викликали початкову негативну реакцію на ринку (зниження до 9%), ми вважаємо, що будь-яке ослаблення цін відкриває більш вигідні можливості для входу в Alibaba».