Глобальні центральні банки на перехресті: чи повернеться кошмар інфляції 2022 року?

Джерело: Журнал «Двадцяте століття економічних досліджень» Автор: У Вень

У 2022 році тінь інфляції, спричинена пандемією COVID-19, ще не зникла, коли раптово спалахнула конфлікт між Росією та Україною, а інфляційний шок залишився в пам’яті. Хоча тоді зростання цін у провідних економіках досягло двох цифр, Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та інші інститути спершу наполягали на «тимчасовому інфляційному зростанні», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що викликало широке критику.

Через чотири роки знову з’явилася схожа ситуація: конфлікт між Іраном і США спричинив швидке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий інфляційний шторм був на межі. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. У G10 центральних банках цього тижня відбудуться засідання з визначення ставки. Зі зростанням напруги між Іраном і США з’являється новий інфляційний ризик, і багато банків можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі термінових змін у політиці не передбачається. За винятком Австралії, яка вже підвищила ставку, Федеральний резерв, ЄЦБ і Банк Англії, ймовірно, залишать ставки без змін, одночасно оцінюючи вплив зростання енергетичних цін на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході: якщо ситуація знову підвищить ціни, завадить економічному зростанню або спричинить різкі коливання національних валют, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який момент.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути повторення історії?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну пастку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня Федеральний резерв, ЄЦБ, Банку Японії та інші оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежать за ключовими сигналами.

Голова аналітичного відділу SourceDа Вень Цзінь Вень зазначив у коментарі для «Двадцятого століття економічних досліджень», що у контексті зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США центральні банки стикаються з дилемою: боротися з інфляцією чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною для більшості центральних банків. Очікується, що цього тижня основні банки збережуть ставки без змін, але їх політичний курс стане більш «яструбиним», щоб підготуватися до можливого жорсткішого монетарного режиму.

Ринок очікує, що Федеральний резерв збережуть ставки без змін, але очікування зниження ставок значно зменшилися. Графік точкових прогнозів може показати, що зниження ставок у цьому році відбудеться лише один раз, а керівники оцінюють ризик «стагфляції». ЄЦБ, ймовірно, також залишить ставки без змін, але може посилити «яструбині» сигнали, щоб зберегти довіру до цілей щодо інфляції, і можливо, підвищить ставку один раз протягом року. Очікується, що Банку Японії залишить ставки без змін, але зростання цін на енергоносії може прискорити подальше підвищення ставок.

Головний економіст China Aviation Securities Дон Чжунюань у коментарі для «Двадцятого століття економічних досліджень» зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилив зростання світових цін на нафту та їх очікувань. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. Лише понад два місяці тому ціна Brent була близько 63 доларів. Різке зростання цін на нафту створює додаткову невизначеність для вже уповільненого глобального інфляційного тренду.

Головною причиною цього зростання цін є блокада Ормузької протоки Іраном, а подальша динаміка судноплавства залежить від розвитку геополітичної боротьби між США, Іраном і Ізраїлем. Величезна невизначеність у геополітиці, зокрема тривалість блокади Ормузької протоки, є «трансмісійним інструментом», що ускладнює прогнозування розвитку глобальної інфляції. Дон Чжунюань зазначив, що оскільки конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився, і для центральних банків наразі розумно зберігати «позицію очікування», поки не з’являться більш точні дані.

Щодо Федерального резерву, ЄЦБ і Банку Японії, то кожен із них має свою ситуацію.

Для ФРС, за словами Дон Чжунюаня, слабкий ринок праці та зростання цін на нафту ускладнюють досягнення двох цілей одночасно — контролю інфляції та підтримки економіки. Тому головний сигнал цього тижня, ймовірно, буде про високу терпимість до політичних рішень і балансування між двома цілями. Голова ФРС Джером Пауелл може підкреслити, що слабкі дані по зайнятості у лютому потребують додаткового спостереження, а зростання цін на нафту збільшує ризики інфляції. Це означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, ФРС заявить, що не планує підвищувати ставки найближчим часом, і намагатиметься знайти баланс між «яструбиними» і «голубиними» сигналами.

Щодо ЄЦБ, то через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, він, ймовірно, буде більш «яструбиним». Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити свою політику щодо ризиків інфляції і залишити можливість для подальшого підвищення ставок.

Що стосується Банку Японії, то зростання цін на нафту є класичним прикладом стагфляційного шоку — зростання імпортних цін підвищує інфляцію, але водночас шкодить економіці та прибуткам компаній. Дон Чжунюань вважає, що сигналами Банку Японії будуть найсуперечливішими і найобережнішими. З одного боку, зниження ієни до 160 і більше може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але з іншого — через високий рівень державного боргу різке підвищення ставок може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії, ймовірно, буде обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовим наслідком» і що урядські субсидії, а не монетарна політика, мають компенсувати зростання цін на енергоносії, а також попереджати про надмірне знецінення ієни.

Основні центробанки шукають шлях у розколі

Австралійський банк у лютому став першим із провідних розвинених країн, що підвищив ставку цього року, випередивши Японію. 17 березня він підвищив базову ставку на 25 базисних пунктів до 4,10%, що стало другим підвищенням цього року.

За словами Вень Цзінь Вень, за цим рішенням стоїть сильна економіка Австралії. У четвертому кварталі 2025 року ВВП зріс на 2,6% у річному вимірі, що перевищує потенційне зростання понад 2%. Індекс споживчих цін у січні зріс на 3,8%, що вище цільового діапазону 2–3%. Рівень безробіття залишався низьким.

Однак у внутрішньому колі австралійського центробанку існують розбіжності. Важливо, що це рішення було прийнято з мінімальною перевагою 5:4, що свідчить про глибокі розбіжності щодо економічних перспектив. «М’які» члени ради побоюються, що надмірне підвищення ставок може погіршити вже ослаблений споживчий попит і економіку. Це означає, що майбутня політика буде дуже залежати від даних, і будь-які зміни у показниках можуть спричинити коливання у подальших рішеннях.

Дон Чжунюань вважає, що Австралія стала першою країною, яка підвищила ставки у цьому циклі, через особливий стан її економіки — на відміну від інших великих країн, де попит почав знижуватися після кількох підвищень, австралійська економіка демонструє значну стійкість. Внутрішнє зростання інфляції зумовлене переважно внутрішніми факторами — інвестиціями підприємств і ринком праці, а не зовнішніми цінами на енергоносії. Тому підвищення ставок у Австралії є необхідним для стримування внутрішнього зростання цін, і конфлікт у Близькому Сході лише посилює цю необхідність, але не є головною причиною.

Очікується, що найближчим часом австралійський центробанк продовжить підвищувати ставки, тоді як Японія та Європейський центральний банк, ймовірно, також підвищать ставки, але Федеральний резерв навряд чи. Це підкреслює, що світова політика у сфері монетарної політики стає дедалі більш розколотою, а не просто «яструбиною» чи «голубиною».

Особливий випадок Австралії яскраво ілюструє, що глобальні центробанки зараз рухаються у різних напрямках, і їх політика залежить від структурних особливостей економік.

Дон Чжунюань зазначає, що для ФРС, оскільки вона не має такої економічної бази для підтримки високих ставок, як Австралія, і не відчуває такої тиску з боку ЄЦБ щодо боротьби з імпортною інфляцією, вона опинилася у складній ситуації — «зупинки» циклу зниження ставок через ризик погіршення інфляції та економічного спаду. Це робить її типовою «центробанком, що спостерігає за даними».

Для ЄЦБ, хоча економічне зростання і гірше, ніж у США, він стикається з більш безпосереднім енергетичним шоком. Якщо ЄЦБ змушений буде підвищити ставки через імпортну інфляцію під час слабкого зростання, це спричинить ситуацію стагфляції — подібну до 2022 року, але з ще гіршими основами попиту.

Щодо Банку Японії, то ситуація найскладніша. З одного боку, знецінення ієни до 160 і більше може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але з іншого — високий рівень державного боргу робить таке підвищення ризикованим і може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії, ймовірно, буде обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовим наслідком», а урядські субсидії мають компенсувати зростання цін на енергоносії, а також попереджати про надмірне знецінення ієни.

Глобальні центробанки шукають шлях у розколі

Австралія стала першою країною, що підвищила ставку цього року, і її приклад підкреслює, що світова політика у сфері монетарної політики зараз розділена. Очікується, що інші країни, зокрема Японія і Європа, також підвищать ставки, тоді як США залишаться на паузі. Це свідчить про те, що глобальні центробанки рухаються у різних напрямках, залежно від структурних особливостей своїх економік.

Дон Чжунюань підсумовує, що для ФРС, яка не має такої економічної бази для підтримки високих ставок і не відчуває такого тиску щодо імпортної інфляції, вона опинилася у ситуації «зупинки» циклу зниження ставок, що робить її «центробанком, що спостерігає за даними». ЄЦБ, зі свого боку, через більш безпосередній енергетичний шок і слабке зростання, може бути змушений підвищити ставки, що призведе до ситуації стагфляції. А Японія, з її високим боргом і знеціненням ієни, буде обережною, намагаючись балансувати між стабілізацією курсу і уникненням фінансової кризи.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році конфлікт між Росією та Україною спричинив двоцифрове зростання цін у провідних економіках. Якщо цей конфлікт між Іраном і США триватиме довше, чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

За словами Дон Чжунюаня, обидва конфлікти мають схожі риси: по-перше, обидва трапилися на критичних точках циклу монетарної політики — у 2022 році на початку циклу жорсткої політики, а зараз — у середині циклу пом’якшення; по-друге, обидва мають основним механізмом передачі — енергетичний шок, що підвищує інфляційні очікування.

Однак між двома ситуаціями є й суттєві відмінності. Дон Чжунюань зазначає, що у 2022 році глобальна економіка вже була в стані перегріву через пандемію, і енергетичний шок посилив цю тенденцію. Зараз же попит не перегрітий, а навпаки — слабкий, тому передача шоку на інфляцію буде меншою. Також політичний простір для підвищення ставок обмежений: у 2022 році країни мали можливість підвищувати ставки для боротьби з високою інфляцією, тоді як зараз багато з них вже знизили ставки і мають менше можливостей для подальших підвищень. Крім того, політична координація між країнами стала менш єдиною: у 2022 році всі боролися з високою інфляцією спільно, а зараз — кожна країна рухається своїм шляхом.

Отже, Дон Чжунюань вважає, що ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року є низькою. Найбільш імовірним сценарієм є «застій у стані бажання підвищити ставки, але не мати такої можливості», тобто стагфляція. Однак, якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше або геополітична напруга посилиться, це може спричинити несподівані шоки для глобальних інфляційних очікувань.

Вень Цзінь Вень також вважає, що порівняно з 2022 роком, макроекономічне середовище змінилося кардинально, і ймовірність повторення інфляційного кошмару зменшилася.

Перший фактор — початкові умови інфляції. Перед 2022 роком пандемія спричинила порушення ланцюгів постачання і масштабні фіскальні стимули США, що підвищило інфляцію до 40-річного максимуму. Зараз же інфляція у США знижувалася з кінця 2025 року, і початкові умови суттєво відрізняються.

Другий фактор — зменшення ваги енергоносіїв у структурі інфляції. За останні роки частка інфляції у сфері послуг зросла, а вага енергоносіїв у споживчому кошику зменшилася, а перехід до зеленої енергетики зменшив еластичність цін на нафту. Це означає, що досвід 2022 року вже вплинув на очікування і поведінку центральних банків.

Загалом, Вень Цзінь Вень наголошує, що головною змінною є тривалість і інтенсивність конфлікту між Іраном і США. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити серйозну енергетичну кризу, що підвищить інфляцію і пригальмує економіку, ускладнюючи політичне і монетарне рішення.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Вірогідність зменшилася, але ризики залишаються.