Після року песимістичних прогнозів JPMorgan Chase оголошує: тактичний поворот на бичачий тренд щодо долара!

Закриття Ормузької протоки спричинило зростання цін на нафту, що вже повернуло слово “стагфляція” на екрани трейдерів, а сигнали на зростання долара починають світитися. JPMorgan за менше ніж три тижні зробив дві кардинальні зміни позицій: 2 березня з песимістичних до нейтральних, а тепер знову повернувся до тактичного бичачого настрою, повністю відмовившись від річної короткої позиції на долар.

За даними Trading台, основна логіка цього повороту, яку у своєму останньому звіті виклав стратег з валютних ринків JPMorgan Міра Чандан, досить проста: це не базується на прогнозах геополітичної ситуації, а є “обережним страховим заходом”. Якщо енергетичний шок і тиск від застою триватимуть, і акції, і облігації одночасно будуть під тиском, долар стане найефективнішим інструментом для хеджування. У той же час, якщо ринкова емоція погіршуватиметься, може повернутися наратив “американського винятку”, що додатково підтримає долар.

Шлях передачі енергетичного шоку на валютному ринку чітко проявляється у розподілі “імпортер/експортер”. Валюти енергетичних експортерів, такі як долар США, австралійський долар, канадський долар, норвезька крона, мають отримати вигоду; європейські валюти зазнають більшого впливу, ніж азіатські, але абсолютне падіння йени зазвичай є найзначнішим. Торговельні умови Єврозони вже зруйновані, запаси природного газу нижчі за середньорічні показники, справедлива вартість EUR/USD опустилася до 1.10-1.13 — найнижчого рівня з липня 2025 року.

Проте JPMorgan чітко окреслює межі цього повороту: це тактична корекція, а не довгострокова зміна позиції. Більшість валютних прогнозів середньостроково залишаються без змін, лише ризики переорієнтації у бік зростання долара зросли. Відкриті макроекономічні позиції — це купівля долара проти євро, шведської крони, фунта та новозеландського долара у рівних вагових корзинах.

Логіка зростання долара — це захисний механізм, і в чотирьох сценаріях його поведінка різна

3 березня, коли з’явилася новина про закриття Ормузької протоки, JPMorgan вже перейшов від песимізму до нейтральної позиції. Тепер, у новому сценарії, головне — тиск від застою змусив облігації та акції втратити функцію хеджування, і долар заповнив цю прогалину.

Історичні дані підтверджують цей факт: періоди, коли портфель ризиків (risk parity) поступався, співпадали з посиленням долара. Модель JPMorgan TEAM наразі оцінює долар як найкращу валюту — всі показники реальної та номінальної доходності, сигнали відносної динаміки акцій повністю змінилися, окрім слабкої оцінки з точки зору оцінки активів. Крім того, кореляція з доларом тримається на рівні 60, що є досить високим історичним показником, і створює можливості для подальшої “декореляційної” торгівлі з дисконтом.

У звіті JPMorgan виділяє чотири сценарії:

Сценарій 1: Екстремальне погіршення (низька ймовірність) — глибока ескалація геополітичної ситуації, блокада постачання природного газу з Азербайджану, масове зростання ризик-апетиту. Долар значно зросте, DXY підніметься на 4.6% до 103.7, євро-долар впаде до 1.10; валюти енергетичних експортерів (канадський долар, норвезька крона) отримають перевагу, а країни з високою залежністю від енергії (Швеція, Великобританія) — значний тиск. Ціни на енергоносії стрімко зростуть: TTF прорветься за 80 євро/МВтг, Brent підніметься до 100–120+ доларів за барель.

Сценарій 2: Переривання Ормузу (середня ймовірність) — морський рух через Ормуз закінчиться до кінця літа, ситуація схожа на попередній сценарій, але з меншим впливом. Долар зміцниться, DXY зросте на 3.4% до 102.6, EUR/USD залишиться в діапазоні 1.10–1.13; TTF підніметься до 60–70 євро/МВтг, Brent — до 100–120 доларів.

Сценарій 3: Часткова нормалізація (висока ймовірність) — упродовж трьох тижнів частково відновиться морський рух, обсяги повернуться до 70%, що відповідає поточним очікуванням ринку. Долар послабшає, DXY знизиться на 1.1% до 98.1, EUR/USD підніметься до 1.17; валюти імпортерів енергії (фунт, євро, йена) зміцняться, канадський долар повернеться до ролі фінансової валюти. TTF знизиться до 40–45 євро/МВтг, Brent — до 70–80 доларів.

Сценарій 4: Повна нормалізація (середня ймовірність) — повне відновлення морського руху, зняття санкцій з Ірану, повна відсутність ризик-премії, ситуація схожа на часткову нормалізацію, але з більшою силою. Долар значно послабшає, DXY знизиться на 3.5% до 95.8, EUR/USD підніметься до 1.20; TTF знизиться до 30 євро/МВтг, Brent — до 60+ доларів, повернувшись до мінімумів останніх років.

Євро та фунт мають два різні сценарії падіння, а йена — поріг для втручань навіть підвищився

З точки зору конкретики, євро зазнає тиску через кілька факторів. Торговельні умови Єврозони зруйновані, запаси природного газу нижчі за сезонні норми, реальні ставки значно погіршилися — все це знизило справедливу вартість EUR/USD до 1.10-1.13, що є найнижчим з липня 2025 року. Номінальні ставки, хоча й спрямовані в бік євро, не здатні компенсувати погіршення реальних ставок. Цільова ціна на кінець року знижена до 1.17, але JPMorgan чітко зазначає, що ця ціль — “через недостатню видимість, а не через довіру”, і ризики зниження досить високі.

Що стосується фунта, ситуація ще більш заплутана. JPMorgan перейшов від тактичного зростання до зниження, цільовий рівень GBP/USD знизився з 1.41 до 1.34. Причина — подвійне навантаження: у виробничому секторі Великобританії PMI зростання показників постраждав сильніше, ніж у більшості G10; одночасно, зростання доходності державних облігацій у режимі застою не підтримує фунт, оскільки високі ставки у такій ситуації відлякують інвесторів, а не залучають. Місцеві вибори 7 травня (можливий внутрішній політичний перехід) додають додаткових ризиків. Фунт вже переоцінений щодо рівня залежності від енергії, і має потенціал для подальшого падіння.

Щодо йени, у всьому звіті найвпевненіша позиція — збереження песимізму: USD/JPY у другому кварталі — 158, а до кінця року — 164. Зростання цін на енергоносії погіршує торговий баланс Японії, що є головним каналом передачі. Ще більш тонкий момент — оскільки цей ріст USD/JPY переважно зумовлений широким зміцненням долара, обґрунтованість японських інтервенцій з ослаблення йени зменшується: інтервенція для ослаблення йени логічна, а для стримування зростання долара — ні, тому бар’єр для втручань став вищим.

Різниця у динаміці норвезької крони, австралійського долара та стабільність юаня

Норвезька крона — найвигідніша валюта G10 у цьому енергетичному шоку, оскільки торговельні умови покращилися, Норвезький банк налаштований на підвищення ставок, і рівень EUR/NOK прорвав багаторічний діапазон. JPMorgan вважає, що цей прорив збережеться. Внутрішні покупки валютних резервів Норвегії (близько 800 млрд крон щоденно) створюють структурну підтримку. Модель JPMorgan оцінює інфляційний імпульс NOK як другий за силою у G10, що сприяє більш агресивній позиції.

Австралійський долар має більш тонкий сценарій. Цільовий рівень AUD/USD на другий квартал — 0.73, і основна ідея — бета-ефект товарів у цій валюті відновився, і торговельні умови знову стали “ефективними”. Це — новий тренд, який не був характерний у 2022–2025 роках, коли спотворення кореляцій між акціями та облігаціями тримали валюту під тиском. Внутрішня інфляція в Австралії залишається вище цільового рівня RBA, і ринок заклав 70% ймовірності підвищення ставок.

Китай — одна з найменш постраждалих економік від цього глобального енергетичного шоку. Низька залежність від імпорту газу та наявність різноманітної енергетичної структури, а також невелика частка іноземних інвестицій у активи Китаю зменшують тиск на капітальні витоки. Цільовий рівень USD/CNY на другий квартал — 6.85, і історія показує, що під час підвищення цін на нафту юань зазвичай не знецінюється значно.