Ось як Two Harbors може дозволити собі дивіденди з прибутковістю 13%

За останні 18 місяців життя у секторі іпотечного кредитування було важким. Зростання процентних ставок спричинило падіння цін на цінні папери, забезпечені іпотекою, і вони показали низьку продуктивність у порівнянні з казначейськими облігаціями. Це призвело до зниження балансової вартості та дивідендів для іпотечних інвестиційних трастів (REITs). Two Harbors (TWO +10.18%) нещодавно зменшив свій дивіденд, хоча він все ще має привабливу дохідність. Чи є цей дивіденд стійким?

Зображення джерело: Getty Images.

Іпотечні REITи відрізняються від звичайних REITів

Іпотечні REITи відрізняються від типових REITів. Більшість REITів інвестують у реальну нерухомість і здають окремі приміщення в оренду, що є легко зрозумілою моделлю бізнесу орендодавця/орендаря. Іпотечні REITи не інвестують у фізичну нерухомість; вони купують борги на нерухомість — тобто іпотеки. Замість збору орендної плати вони отримують відсотки. У багатьох відношеннях вони більше схожі на банки, ніж на орендодавців.

Two Harbors зосереджений на агентських цінних паперах, забезпечених іпотекою, які гарантуються урядом США. Якщо ви нещодавно купили будинок з іпотекою, гарантованою Fannie Mae або Freddie Mac, ймовірно, вона опинилася у цінних паперах, забезпечених іпотекою, які може тримати Two Harbors. Ці цінні папери не мають кредитного ризику, але мають багато ризику змін процентних ставок.

Розширити

NYSE: TWO

Two Harbors Investment Corp.

Сьогоднішні зміни

(10.18%) $0.97

Поточна ціна

$10.50

Основні дані

Ринкова капіталізація

$1.0 млрд

Діапазон за день

$10.37 - $10.64

52-тижневий діапазон

$8.78 - $14.17

Обсяг торгів

201 тис.

Середній обсяг

3.3 млн

Валовий прибуток

101.02%

Дохідність дивіденду

15.95%

Права на обслуговування іпотеки — незвичайний актив

Two Harbors також зосереджений на правах на обслуговування іпотеки, які є незвичайними активами. Обслуговуючий іпотеку агент обробляє кредит від імені інвестора у цінних паперах, забезпечених іпотекою. За цю послугу він отримує плату 0.25% за виставлення рахунків, збір платежів та виконання інших необхідних завдань. Право виконувати цю послугу має грошову цінність і вважається активом на балансі. Обслуговування іпотеки — один з небагатьох фінансових активів, що зростають у цінності при підвищенні ставок, тому воно виступає природним хеджем для інвестиційного портфеля Two Harbors. Для більшості іпотечних компаній права на обслуговування іпотеки підтримували бізнес у період зростаючих ставок.

Two Harbors нещодавно зменшив дивіденд

У липні Two Harbors зменшив дивіденд з $0.60 до $0.45. У зв’язку з фінансовими результатами генеральний директор Вільям Грінберг зазначив, що рішення не було зумовлене поточними або очікуваними доходами. Це відображає інвестиційні можливості у сфері цінних паперів, забезпечених іпотекою, і це має бути відображено у майбутньому у вигляді вищих доходів та балансової вартості на акцію. Важливо, що він зазначив, що дивіденд є стійким і дозволяє компанії зберігати гнучкість.

Якщо поглянути на графік нижче, поточна (після зниження) дохідність у 13% приблизно відповідає історичному діапазону компанії:

TWO Дохідність дивіденду дані від YCharts.

Загалом, іпотечні REITи зазвичай прагнуть підтримувати свої дивіденди в певному діапазоні, зазвичай у нижньо-середніх двозначних відсотках. Майже всі іпотечні REITи зменшили свої дивіденди за минулий рік, тому зменшення Two Harbors не є незвичайним. Однак, у цьому році компанія зазнала труднощів, знизившись на 15% з початку року.

Велика знижка до балансової вартості є необґрунтованою

Two Harbors торгується з дисконтом у 16% до балансової вартості на акцію, що є привабливим для агентського іпотечного REITу. Однак права на обслуговування іпотеки є неликвідними і не мають “ринкової вартості”, оскільки кожен портфель MSR відрізняється і потребує індивідуальної оцінки. Two Harbors оцінює свій портфель у 5.6 разів від плати за обслуговування, що є розумною оцінкою, тому великий дисконт до балансової вартості здається необґрунтованим.

За поточних рівнів Two Harbors має розумну ціну, але непередбачуваним фактором залишається Федеральна резервна система. Після завершення циклу підвищення ставок, цінні папери, забезпечені іпотекою, теоретично почнуть перевищувати казначейські облігації. Цінні папери, забезпечені іпотекою, показали низьку продуктивність у порівнянні з казначейськими облігаціями через підвищену волатильність ставок, що була викликана невизначеністю щодо дій ФРС. Як тільки ця невизначеність зникне, ціни на MBS порівняно з казначейськими облігаціями мають покращитися.

Важко позитивно ставитися до сектору іпотечних REITів, поки ФРС ще у режимі підвищення ставок. Як тільки вони дадуть зрозуміти, що цикл підвищення завершено, сектор іпотечних REITів стане інвестиційно привабливим. Однак наразі дивіденд, ймовірно, залишатиметься безпечним.