"Розумні гроші" втекли з акцій програмного забезпечення після того вірусного звіту про апокаліпсис ШІ. Ось куди вони йдуть.

Автор Чарлі Гарсія

Розпродаж Citrini не був панікою — це рентгенівський знімок технологічного сектору

Останній шокуючий звіт про технології штучного інтелекту обвалив акції вразливих компаній програмного забезпечення та фінансових послуг.

Звіт Citrini Research детально описав способи, якими технології штучного інтелекту можуть домінувати та руйнувати ринок. У вас ще є час переорієнтувати свій портфель.

Citrini Research, найпопулярніша фінансова розсилка на Substack з близько 200 000 підписників, опублікувала сценарний аналіз штучного інтелекту. Це сценарій, а не прогноз.

“Глобальна криза розвідки 2028 року”, опублікована минулого місяця, уявляє, що штучний інтелект спричинить як бум продуктивності, так і масове безробіття. Ось починається страх перед ШІ: Майкл Бурі з “Великої короткої” публікує в X: “А ви думаєте, що я песиміст.” Коментатор Насім Талеб підсилює шум попередженнями про банкрутство.

Звіт Citrini опубліковано в неділю, 22 лютого. До закриття торгів наступного дня індекс Dow втратив 821 пункт. IBM зазнала найгіршого дня за 25 років, що ускладнилося оголошенням Anthropic, що їхній Claude AI може модернізувати COBOL — мову програмування, яка тримає разом імперію мейнфреймів IBM. Акції програмного забезпечення впали на 4%. Банківський сектор зафіксував найгіршу сесію з квітня 2025 року.

Ось частина, про яку ніхто не хоче говорити: цей звіт Citrini не рухав ринки через те, що він був страшним. Він рухав ринки тому, що трейдери цих акцій впізнали у ньому свої професійні обов’язки у розділі некрологів.

Це не реакція ринку. Це рентгенівський знімок.

Які припущення не витримають перевірки?

Я профілював засновника Citrini Джеймса ван Гейлена для MarketWatch у січні. Він рано оцінив Nvidia (NVDA). Рано оцінив GLP-1. Він коротко продав Silicon Valley Bank перед її крахом і перетворив опціони на SOFR у 46-кратний дохід.

Ван Гейлен назвав свою компанію на честь цитрінитас — алхімічної стадії, коли свинець починає ставати золотом, але ще не є золотом. Натхнення прийшло з книги Джорджа Сороса “Алхімія фінансів”, першої книги, яка змусила його побачити інвестування як філософію, а не таблиці Excel. Він живе у перехідний період перед завершенням трансформації. Там і заробляє гроші.

Його теорія щодо штучного інтелекту не складна. У всій історії людської економіки людський інтелект був дефіцитним ресурсом. Капітал був у надлишку. Ресурси були замінювані. Але здатність аналізувати, приймати рішення, координувати та виставляти рахунок у 400 доларів за годину? Це була франшиза.

ШІ ось-ось зробить цю франшизу товаром.

Почнемо з білого комірця. Роботи інформаційних працівників вже знизилися приблизно на 8% від піку 2023 року. Великі технології проводять чергові масові звільнення, водночас демонструючи рекордні маржі. Зміщення робочої сили — не прогноз, а рядок у бюджеті.

Також є цінова політика SaaS (програмне забезпечення як послуга). Ван Гейлен розповідає історію про те, як інженери OpenAI використовуються як важелі для отримання знижки 30% від постачальників програмного забезпечення. Коли ваш постачальник ШІ допомагає вам вести переговори проти вас, ваша цінова політика не зменшується. Вона активно руйнується.

І головне: міжпосередництво. Не лише програмне забезпечення. Весь ланцюг посередництва. Страхові компанії посередницькі ризики. Банки керують кредитними картками, кредитами та депозитами. Фінансові консультанти беруть 1%, тоді як компетентний інструмент портфеля на базі ШІ робить це майже безкоштовно.

Морська оборона для всіх цих бізнесів — не технології. Це фрикція. Саме її усуває агентний ШІ. Уявіть, що через два роки більшість ваших дій на телефоні виконає за вас ваш агент ШІ. Ви будете значно менше прив’язані до сайтів.

Ось ваші виробники батогів XXI століття

Випробування Ван Гейлена безжальне: якщо агент ШІ може зробити це за вас, конкурентна перевага компанії ніколи не полягала у технологіях. Це була ваша лінь.

Якщо бар’єр — не технології, а фрикція, то під ударом опиняються такі сектори:

Довгий хвіст SaaS-компаній, чиї цінні пропозиції — автоматизація робочих процесів, яку краще і дешевше виконує базова модель. Вразливі компанії: HubSpot (HUBS), Asana (ASAN), Monday.com (MNDY) та Atlassian (TEAM). Усі вже називають це “SaaSpocalypse”.

Додайте платіжні системи, що збирають комісію з кожного платежу: Visa (V), Mastercard (MA), American Express (AXP). Коли агент ШІ зможе обійти ці обмеження і стабількони будуть розраховуватися на блокчейні, ця плата зникне.

Також у зоні ризику — фінансові консультаційні фірми, що беруть відсоток від активів, у світі, де агенти ШІ порівнюють пропозиції між постачальниками, поки ви спите, компанії на кшталт LPL Financial Holdings (LPLA), Charles Schwab (SCHW), Raymond James Financial (RJF) та Ameriprise Financial (AMP). Фінтех-стартап Altruist нещодавно запустив інструмент для податкового планування на базі ШІ за 60 доларів на місяць, і акції LPL втратили 8% за один день.

Ван Гейлен безжальний: якщо агент ШІ може зробити це за вас, конкурентна перевага компанії ніколи не полягала у технологіях. Це була ваша лінь.

Але інвесторам слід зрозуміти одне. Цей звіт Citrini не був нейтральним аналізом. Співавтор Алап Шах, директор з інвестицій Lotus Technology Management, підтвердив у Bloomberg TV, що його компанія коротко позиціонуєся щодо цих секторів. Шах також є CEO Littlebird, компанії, що створює агентів ШІ. Якщо описане руйнування економіки справді станеться, його компанія виграє. Усі за столом грали на реальні гроші.

Це не звинувачення. Це розумне розміщення капіталу, на яке слід звернути увагу.

Ще одне: Apollo Global Management (APO), найбільший гравець у приватних кредитах, тихо зменшив свої позики на програмне забезпечення на початку 2025 року. Коли найрозумніші позикові гроші планети виходять з сектору ще до того, як про це починають говорити, це сигнал. Вам не потрібен есе на Substack. Вам потрібна кредитна книга Apollo.

Переможці

Список переможців Ван Гейлена тісно співпадає з тим, що я вже роками говорю своїм читачам. Це задоволення, яке зазвичай не приходить рано до тези.

1. Напівпровідники: компанії, що виробляють чіпи для революції штучного інтелекту, — нові комунальні послуги.

2. Золото (GC00) і срібло (SI00): обидва значно зросли порівняно з минулим роком. Тверді активи не руйнуються агентним ШІ. Золото не автоматизується. Срібло не отримує знижки 30% при закупівлі. І є біткоїн (BTCUSD), що знизився з максимумів, але залишається структурно стабільним у світі, де “інтелектуальний преміум” на людську працю зменшується, а цифрова дефіцитність все ще важлива.

3. Енергетика: дата-центри потребують електроенергії. Нині нафта (CL00) торгується біля 100 доларів. Фізична економіка нагадує цифровій, хто оплачує електрику.

4. Системи запису: контрінтуїтивний прогноз Ван Гейлена. Великі корпоративні платформи налаштовані на те, щоб за його словами, зробити короткий squeeze. ШІ знижує їхні витрати на кодування, зберігаючи доходи. Це розширення маржі, а не руйнування.

5. Бренди: розкіш, ідентичність, статус. Речі, які ШІ не може повторити, бо їхня цінність — соціальна, а не функціональна. Hermès не переймається, якщо ваш агент ШІ знайде дешевшу сумку.

Що ви ще не бачите — але побачите

Мало хто відслідковує дані китайських споживачів як провідний індикатор руйнування білого комірця у США. Вам слід.

Найгостріше розуміння Ван Гейлена не прийшло з минулого місяця Citrini. Воно з’явилося під час його недавнього виступу у подкасті Bloomberg Odd Lots, який більшість інвесторів ще не слухали.

Китай, каже він, може передбачати те, що станеться у США протягом наступних двох років, коли автоматизація пошириться, робочі місця припинять з’являтися, споживча економіка послабне, і все це потягне вниз.

Не пропустіть: середній клас у Китаї тихо накопичує гроші — “тіньові заощадження” — і це може короткочасно зупинити глобальну економіку.

Мало хто відслідковує дані китайських споживачів як провідний індикатор руйнування білого комірця у США. Вам слід.

Ось дані: роздрібні продажі в Китаї зросли на 2,1% на початку 2026 року — це історичний мінімум, крім пандемії COVID. Ціни для споживачів знижуються шість кварталів поспіль. Безробіття серед молоді сягнуло 16,9%, і ті ж молоді люди становлять 45% зниження витрат. Домогосподарства — єдиний сектор, що зменшує борги. Вони не витрачають, бо готуються.

Автоматизація ще навіть не повністю прийшла. Це лише попередній огляд.

А ще є брехня про складову. Відповідь Citadel вказує на зростання кількості вакансій у сфері програмного забезпечення на 11% у порівнянні з минулим роком. Звучить обнадійливо — поки не зрозумієш, що ці вакансії на 70% нижчі за пікові 2022 року. Зростання на 11% із дна все ще залишається дном.

Зверніть увагу на внутрішню частину — лише ролі у сфері ШІ, машинного навчання та кібербезпеки забезпечили весь цей приріст. Інженерія машинного навчання — це створення, розгортання та експлуатація моделей ШІ. Початкові технічні вакансії знизилися на 34%. Старі робочі місця зникають. Нові вимагають зовсім інших навичок. Загалом цифри не брехня. Вони приховують структурний перехід за одним відсотком.

Мітка Ван Гейлена для спостереження: білого комірця — зокрема інформаційних працівників. П’ять відсотків втратять роботу за 18 місяців без інших білошкірих вакансій. Вони заповнять ринки для робітників і фрілансерів, знижуючи зарплати скрізь. Це цілісна система.

І саме реакція стала сигналом. Коли один дослідницький звіт знищує сотні мільярдів ринкової капіталізації, інституційні інвестори вже змоделювали свою власну заміну. Вони всього лише на одній історії від паніки. Це індикатор уразливості, яким можна торгувати.

Караван ще живий — поки що

Есе Citrini закінчується рядком, який заслуговує більшої уваги, ніж передувала йому катастрофа: “Караван ще живий.”

Це означає, що у вас ще є час переорієнтуватися. Перевірте свій портфель на фрикційно-залежні бізнеси. Додайте активи у тверді активи, напівпровідники та енергетику. Слідкуйте за даними китайських споживачів як орлом.

І коли з’явиться наступний шокуючий звіт, запитайте себе: чи володію я компаніями з розділу некрологів, чи компаніями, що пишуть епітафію?