Керівні принципи SEC щодо криптовалют віддають перевагу Bitcoin, ETH, XRP та технологіям приватності

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) зробила найчіткіший розподіл щодо того, які частини криптовалют вона вважає поза межами законодавства про цінні папери, що відкриває нову карту регуляторних перемог для галузі та звужує можливості для технологій, орієнтованих на приватність.

Однак нова таксономія криптовалют SEC робить більше, ніж просто перерозподіляє ринки. Тихо новий підхід блокує регуляторний шлях, який міг би змусити розробників і постачальників програмного забезпечення реєструватися як брокери-дилери з високим рівнем KYC.

Класифікуючи більшу частину криптовалютної діяльності як брокерську діяльність, SEC раніше могла змусити розробників і компанії з програмним забезпеченням реєструватися як брокери-дилери, що вимагало б суворих перевірок особистості (KYC) та правил боротьби з відмиванням грошей (AML).

У роз’яснювальному документі від 17 березня, спільно з Комісією з товарних ф’ючерсів (CFTC), SEC класифікувала криптоактиви у п’ять категорій: цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти, стейбкойни та цифрові цінні папери.

Агентство заявило, що цифрові товари, цифрові колекційні предмети та цифрові інструменти не є цінними паперами, тоді як стейбкойни можуть або не можуть бути цінними паперами залежно від їх структури, а цифрові цінні папери залишаються у сфері основної юрисдикції SEC.

Голова Пітер Аткінс сформулював цей зсув у широких термінах. У своїх заявах щодо політики він сказав, що комісія впроваджує таксономію токенів, згідно з якою цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти та платіжні стейбкойни за Законом GENIUS не вважаються цінними паперами, тоді як цифрові цінні папери, тобто токенізовані традиційні цінні папери, залишаються під юрисдикцією федерального законодавства про цінні папери.

CFTC заявила, що вона буде керуватися Законом про товарні біржі у спосіб, що відповідає тлумаченню SEC, надаючи цим рекомендаціям негайну вагу поза межами окремої промови агентства.

Названі товари виходять на передній план

Найважливішою частиною релізу є категорія цифрових товарів, оскільки вона охоплює найбільший пул ліквідних криптоактивів і забезпечує більш чіткий шлях від уникнення конфліктів із цінними паперами, що визначали еру Гері Генслера.

SEC описує цифровий товар як взаємозамінний криптоактив, пов’язаний із програмною роботою функціональної криптосистеми, з цінністю, прив’язаною до корисності та попиту і пропозиції, а не до управлінських зусиль інших.

Це визначення зміцнює політичну позицію щодо Bitcoin і Ethereum, але також надає формальний комфорт мережам, які перебували у більш суперечливій середині, включаючи Solana, Cardano, XRP і Avalanche. XRP виділяється тим, що роками був у центрі однієї з найвідоміших боротьб із цінними паперами в галузі.

Стюарт Олдероті, головний юридичний директор Ripple, зазначив:

«Ми завжди знали, що XRP не є цінним папером — і тепер SEC чітко визначила, що це: цифровий товар.»

Solana, Cardano і Avalanche також отримують переваги, оскільки реліз SEC робить більше, ніж просто класифікує токени. Він також стосується діяльності мереж, що допомагають їх захищати.

Для мереж із доказом роботи SEC заявила, що протокольна майнінгова діяльність не пов’язана з пропозицією та продажем цінних паперів, що підтримує Bitcoin, Litecoin, Dogecoin і Bitcoin Cash. Для мереж із доказом ставки вона також заявила, що протокольна діяльність із ставкою не пов’язана з пропозицією та продажем цінних паперів.

Тим часом ця інтерпретація поширюється на ставки токенів, ролі третіх сторін-валідаторів і кастодіанів, а також на випуск і викуп стейкінгових квитків, які слугують як однобічні квитки на депоновані нецінні криптоактиви.

Це надає додаткову підтримку ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos і Aptos.

Реліз також зазначає, що викупні обгорнуті токени, підтримувані один до одного депонованими нецінними криптоактивами і викупні за фіксованою один до одного ставкою, не пов’язані з пропозицією та продажем цінних паперів у випадках, описаних SEC.

Колекційні предмети, меми та утиліті-токени отримують свою дорогу

Друга група переможців має меншу ринкову цінність, але є більш несподіваною з політичної та культурної точки зору.

Категорія цифрових колекційних предметів SEC включає активи, створені для колекціонування або використання, без прав на доходи, прибутки або активи підприємства. Приклади — CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF і VCOIN.

Включення WIF, мем-коіна, сигналізує ринкам, що деякі спільнотно-орієнтовані токени можна аналізувати менше як інструменти залучення капіталу і більше як культурні або колекційні активи, хоча SEC зазначає, що гібридні структури все ще можуть викликати питання щодо цінних паперів.

Категорія цифрових інструментів — ще один отримувач переваг. SEC визначає цифрові інструменти як криптоактиви, що виконують практичні функції, такі як членство, квитки, посвідчення, титульні документи або ідентифікаційні бейджі. Приклади — доменні імена Ethereum Name Service (ENS) і NFT-бренд Microcosms від CoinDesk.

Комісія заявляє, що цифрові інструменти є аналогами на блокчейні до фізичних утиліт і що їх купують для функціонального використання, а не для претензій на бізнес-актив.

Це важливо не лише через наведені приклади, а й тому, що воно дає більш чіткий шлях для розробників, що працюють над системами ідентифікації, доступу, найменувань і посвідчень. Для сектора, який часто мусив пояснювати, чому токен є інструментом, а не інвестиційним продуктом, SEC тепер запропонувала свою власну рамку.

Стейбкойни також отримують більш сильну позицію, хоча й з більшою кількістю умов, ніж категорія товарів.

У релізі зазначено, що після набуття чинності Закону GENIUS платіжні стейбкойни, випущені дозволеними емітентами за цим законом, виключаються з статусу цінних паперів. Також зазначається, що інші стейбкойни можуть або не можуть бути цінними паперами залежно від обставин.

Це дає регульованим емітентам доларових стейбкойнів більш чіткий федеральний шлях, водночас залишаючи більш структуровані та прибуткові дизайни під більш пильним контролем.

Тихий початок для приватності

Хоча таксономія SEC не створює окрему категорію для приватності, вона звужує коло криптоактивів і діяльності, що підпадають під регулювання цінних паперів.

У релізі агентство заявляє, що цифрові товари, цифрові колекційні предмети і цифрові інструменти не є цінними паперами, водночас зазначаючи, що ця інтерпретація сама по собі не створює нових юридичних зобов’язань. Комісія окремо зазначає, що Закон про банківську таємницю і Закон про боротьбу з відмиванням грошей не входять до сфери дії цієї ініціативи.

Ця мова є причиною того, що прихильники приватності сприймають цей крок як відкриття для сектору, який за останні роки піддавався посиленій увазі.

Незалежний журналіст L0la L33tz у пості на X стверджує, що ця інтерпретація є великим перемогою для приватності, оскільки ширше визначення брокерів-дилерів для розробників цифрових активів і сервісів, пов’язаних із програмним забезпеченням, могло б змусити більшу частину сектора підпадати під обов’язки KYC і AML відповідно до законодавства про цінні папери.

Її погляд відображає зміну у юрисдикційних межах: звуження периметру SEC залишає більше простору для криптоспеціалістів і діяльності з нерозміщення цінних паперів поза основною реєстраційною системою агентства.

Практична користь цього найбільше проявляється у сферах самостійного зберігання, відкритого вихідного коду та некастодіальних інструментів. Категорія цифрових інструментів SEC підтримує цю точку зору, оскільки вона розглядає функціональні активи у мережі як утиліти, придбані для використання, а не як претензії на бізнес-актив.

Для розробників, орієнтованих на приватність, гаманного програмного забезпечення, шарів посвідчень і відповідної інфраструктури реліз пропонує більш чіткий аргумент, що діяльність із криптоактивами, пов’язаними із програмним забезпеченням, має аналізуватися з точки зору функції та контролю, а не автоматично через призму інвестиційного продукту.

Тим часом, залишкова межа відповідальності щодо відповідності залишається за Міністерством фінансів і FinCEN. Рекомендації FinCEN 2019 року стверджують, що постачальник анонімізуючого програмного забезпечення не є грошовим трансмітером, оскільки постачання програмного забезпечення відрізняється від приймання та передачі цінності.

У тому ж документі FinCEN зазначає, що постачальник анонімізуючих послуг, який приймає і переправляє цінність, є грошовим трансмітером відповідно до своїх правил.

Це залишає прихильникам приватності значущу політичну перевагу у рамках цінних паперів, тоді як зобов’язання щодо AML і передачі грошей залишаються регулюватися окремою федеральною системою.

Глибше повідомлення для ринку

Більш широке значення релізу SEC полягає в тому, що він пропонує індустрії механізм сортування, який вона прагнула отримати роками, не розв’язуючи всі юридичні питання щодо випуску та розповсюдження токенів.

Комісія заявляє, що криптоактив, який не є цінним папером, все ще може бути запропонований і проданий за умови інвестиційного контракту, що залишається цінним папером.

На практиці це означає, що класифікація допомагає найкраще, коли токен тісно пов’язаний із функціонуючою мережею, практичним застосуванням або децентралізованою системою, а не з постійними обіцянками промоутера щодо цінності підприємства.

Це полегшує визначення переможців цієї рамки. Bitcoin, ETH, Solana, XRP та інші названі цифрові товари отримують найчіткіше негайне підсилення. Мережі із ставкою, обгорнуті нецінні активи, цифрові інструменти та платіжні стейбкойни отримують більш сильне юридичне оформлення.

Тим часом, приватність-орієнтовані криптопроєкти отримують звужену, але все ще важливу можливість, оскільки SEC закріпила більш чіткий кордон навколо своєї влади.

Отже, наступний етап для ринку залежатиме від того, як біржі, емітенти, розробники і регуляторні органи реагуватимуть на цю нову карту.