Використання кількісних моделей для "ловкого" отримання прибутків на малих микрокепах

Дані Wind показують, що станом на початок березня індекс мікропланових акцій Wind Micro Cap за останній рік зріс приблизно на 80%. Внаслідок зростання індексу, чи означає це, що оцінки акцій у портфелі малих і мікропланових компаній вже завищені? Заступник директора відділу кількісних інвестицій та менеджер фонду Wang Ying з компанії CITIC Prudential Fund дає іншу точку зору. На її думку, історичні рівні індексу відображають результати стратегії «високого продажу та низького купівлі» у минулому і не є прямим показником поточного рівня оцінки компонентів портфеля. Wang Ying вважає, що довгострокова ефективність стратегії малих і мікропланових компаній базується на їхній характеристиці «невизначеної перемоги, але з високими коефіцієнтами виграшу». Постійне виявлення можливостей для «відновлення оцінки» за допомогою дисциплінованих кількісних методів може забезпечити значний довгостроковий дохід. У майбутньому, за умов загальної високої ліквідності та очікувань структурних розбіжностей на ринку, ця стратегія все ще має потенціал для стабільної роботи.

Ключовий драйвер: «три низьких та одне високе»

Чому індекс мікропланових акцій Wind може довго демонструвати сильні результати? В чому полягає його джерело доходу? Відповідь Wang Ying зводиться до суті: це результат спільної дії ринкових умов А-акційного ринку та структури його учасників. Вона підсумовує основні характеристики малих і мікропланових компаній як «три низьких та одне високе»:

«‘Три низьких та одне високе’ означає низький рівень участі інституцій, низький рівень бажання існуючих акціонерів продавати, низький обіг акцій, але високу цінову еластичність». Wang Ying додатково пояснює, що компанії з ринковою капіталізацією близько 2,5 мільярда юанів зазвичай не входять до основного пулу інституційних інвесторів, їхній аналіз менший, а контрагенти — це переважно індивідуальні клієнти з різними поведінковими моделями. Ще важливіше, що для великих акціонерів витрати на вихід на біржу високі, і коли ринкова капіталізація падає до «вартості оболонки», їхній головний намір — не зменшувати позиції для отримання прибутку, а шукати нові джерела зростання або ін’єкції активів для покращення фінансового стану компанії. Це зменшує загальний тиск на продажі у секторі.

«Саме ця характеристика ‘легкого капіталу’ робить ці мікропланові акції дуже чутливими до залучення інвестицій: при появі капіталу їх ціна може швидко зростати». Wang Ying зазначає: «Зниження цін обмежене їхньою довгостроковою середньою ринковою вартістю, формуючи асиметричну структуру ризику та доходу».

Вона підкреслює, що ключ до розуміння поведінки індексу Wind Micro Cap — це правила його формування. Щодня індекс включає 400 компаній з найменшою ринковою капіталізацією у всьому ринку, і виключає ті, що виросли. «Це означає, що довгострокове зростання індексу базується на правилах, що стимулюють постійний високий продаж і низький купівлю, а його історичні рівні — це результат накопичення стратегічних доходів, а не відображення поточної оцінки активів у портфелі». Wang Ying порівнює цю логіку з концепцією Smart Beta, де результати відображають успішність минулих стратегій.

Використання кількісних моделей для підвищення доходності

Оскільки джерело доходу індексу зрозуміле, чому не копіювати його безпосередньо для інвестування? Wang Ying вказує на практичні труднощі: якщо щодня переформовувати портфель відповідно до індексу, це призведе до високих торгових витрат і цінових зсувів, що зменшить прибутковість.

Тому її команда обрала шлях «більш досконалого, ніж схоже на індекс» кількісного підходу. Вони беруть за основу відповідний індекс і в малих капіталізаціях здійснюють контрінвестиції, щоб виявити можливості для відновлення оцінки, застосовуючи більш точні моделі та управління торгівлею.

«Наш головний підхід — кількісний відбір акцій + динамічне управління позиціями». Вона пояснює, що команда спершу відбирає компанії за допомогою «якісних + кількісних» критеріїв для підвищення ймовірності успіху, потім у пулі акцій створює модель сигналів для купівлі, орієнтовану на цінову та обігну інформацію. «Бо короткострокові коливання цих компаній визначаються переважно їхньою торговою поведінкою». Метрики, що використовуються, включають обіг, волатильність, обсяг ордерів/скасувань, активні покупки тощо. Щодня за допомогою моделі відбираються сигнали для формування та підтримки високорозподіленого портфеля.

Щодо виконання торгів, команда застосовує режим «регулярного переформовування + внутрішньоденних операцій», розподіляючи місячний період переформовування індексу на щоденні операції. «Ми щодня здійснюємо невеликі зміни, що дозволяє постійно ловити внутрішньоденні можливості та одночасно контролювати ціновий вплив і торгові витрати». Wang Ying додає.

Висока доходність завжди супроводжується високим ризиком, тому управління ризиками — це життєво важлива частина стратегії. Вона зазначає, що на рівні окремих акцій застосовуються абсолютні пороги оцінки, моніторинг фінансових показників і настроїв, щоб відслідковувати фундаментальні показники компаній. На секторному рівні особливу увагу приділяють рівню торгової переповненості. «Наприклад, ми спостерігаємо за часткою обсягу торгів у секторі малих і мікропланових компаній у загальній торгівлі A-акціями. Якщо цей показник занадто високий, це означає, що сектор перенавантажений ліквідністю, і ризики зростають».

Проте Wang Ying підкреслює, що мета управління ризиками — згладжувати доходи та покращувати досвід утримання активів, а не намагатися точно вгадати кожне падіння. «Ми не зменшуємо позиції до дуже низьких рівнів, бо дохідність стратегії базується на постійному переформовуванні, і надмірне побоювання пропустити можливості може призвести до втрати довгострокових прибутків». Вона додає, що управління позиціями здійснюється лише при значному перевищенні рівня переповненості сектору, з основною метою — згладжувати доходи.

Логіка посилення ліквідності

Як інвесторам визначити фондові продукти за стратегією малих і мікропланових компаній? Wang Ying використовує метафору: «Ліквідний посилювач ринку А-акцій».

«Зміни цін у секторі малих і мікропланових компаній тісно пов’язані з загальним рівнем ліквідності ринку і мають більший потенціал коливань». Вона аналізує, що при високій ліквідності та припливі нових коштів сектор зростає швидше, оскільки його акції мають меншу ліквідність і менший капітал, що посилює зростання; навпаки, при системних ризиках і швидкому відтоку коштів падіння можуть бути більшими за середньоринкові. Крім того, сектор малих і мікропланових компаній часто демонструє «зеркальні» рухи з основними трендами ринку (наприклад, популярними напрямками). Коли інвестиції концентруються у кількох лідерах, мікропланові акції можуть тимчасово «втратити кров», а при відході інвесторів у пошуках нових трендів вони залишаються активними.

Ці особливості надають цінність для активів у портфелі. Дані показують, що кореляція індексу Wind Micro Cap з широкими індексами, такими як Shanghai Composite, CSI 500, CSI 1000, залишається низькою (коефіцієнт кореляції від 0,7 до 0,8). «Це означає, що включення стратегії малих і мікропланових компаній у портфель може знизити загальну волатильність і покращити досвід утримання». Wang Ying вважає, що, поєднуючи цю стратегію з основними напрямками, можна досягти більшої стабільності та балансу в портфелі.

Завдяки глибокому розумінню двосторонньої природи ліквідності, команда Wang Ying приділяє особливу увагу «захисту ліквідності продуктів». «Ми вводимо суворі обмеження на купівлю для відповідних продуктів», — пояснює вона. Це зумовлено обмеженнями обсягу стратегії через ліквідність окремих компаній і прагненням запобігти частим короткостроковим входам і виходам великих інвесторів, що може негативно вплинути на чисту вартість активів усіх учасників.

«Ми вважаємо, що у майбутньому, за умови стабільної ліквідності ринку, системних ризиків, подібних до минулих, малий і мікроплановий сектор залишатиметься привабливим для довгострокових інвестицій». Вона підсумовує, що при збереженні ліквідності, стратегія щоденних операцій залишається ефективною для накопичення доходу.