Попередження на тиждень супер-центробанків: пауза, але не спокій

Цього тижня світові фінансові ринки пережили справжній «супертиждень центральних банків» — Федеральна резервна система, Банку Японії, Європейський центральний банк та інші ключові центробанки активно проводять засідання з монетарної політики. Перед початком засідань раптово розгорілася геополітична криза, яка кардинально змінила спокійний наратив ринків: ескалація конфлікту між Іраном і США спричинила стрімке зростання світових цін на нафту, а тиск інфляції та застійних процесів знову накрили глобальну економіку.

Аналітики прогнозують, що цього тижня Федеральна резервна система та Банк Японії ймовірно залишать ставки без змін. ФРС стикається з подвійною проблемою — «слабкою зайнятістю» та «високими цінами на нафту», тоді як японський регулятор через високу залежність від імпорту енергоносіїв зайнятий більш глибоким очікуванням.

На Тихоокеанському просторі за цим стоять зовсім різні економічні наративи. Для ФРС, якщо конфлікт буде вирішено протягом місяця і ціни на нафту знизяться, ризики інфляції залишаться контрольованими, і в цьому році можливе зниження ставок; інакше, при тривалій ескалації, ФРС опиниться у ще більш складній ситуації. Для Банку Японії, стрімке зростання цін на нафту посилює девальвацію і, відповідно, імпортну інфляцію, тому найімовірніше, що у квітні регулятор знову підвищить ставки.

Економічна наративи США змінюються з «м’якої посадки» на «застійну інфляцію»

Ринок очікує, що цього тижня ФРС залишить федеральну ставку в діапазоні 3,50–3,75%, і протягом першого півріччя вона залишатиметься без змін. За цим стоїть конфлікт між двома головними місіями — повною зайнятістю та стабільністю цін.

Останні дані показують, що кількість безробітних у США у лютому несподівано зменшилася на 92 тисячі, а рівень безробіття піднявся до 4,4%. Попередні дані за грудень і січень були скориговані вниз на 6,9 тисячі. Такий несподіваний сповільнення ринку праці мало б дати підстави для зниження ставок. Однак ситуація з нафтою зовсім інша: з початку конфлікту ціни на нафту стрімко зросли — Brent з приблизно 72 доларів за барель наприкінці лютого піднявся понад 100 доларів. За оцінками Morgan Stanley, кожне зростання цін на нафту на 10% безпосередньо підвищує інфляцію в США приблизно на 0,3%, і вже зараз реальний приріст значно перевищує цю оцінку.

Вищий за рівень, який визначає White Snow з дослідницького відділу Eastern Securities, зазначає, що ринок зараз переорієнтовується з очікувань «м’якої посадки» і буму штучного інтелекту на ціну геополітичних ризиків і загроз застійної інфляції.

«Головним каталізатором цього є ескалація конфлікту в Близькому Сході, що спричиняє порушення енергопостачання. Зростання цін на нафту не лише підвищує короткострокові інфляційні очікування, а й викликає побоювання, що через механізм передачі витрат це може суттєво вплинути на зростання економіки США», — каже White Snow.

Якщо не враховувати поточний конфлікт і зростання цін на нафту, то у 2026 році інфляційна динаміка США визначатиметься головним чином тарифами та внутрішнім попитом. За базовим сценарієм без зовнішніх шоків, інфляція у 2026 році не матиме сильних тенденцій до зростання або швидкого зниження і залишатиметься в межах помірних коливань. Однак війна на Близькому Сході порушила цю рівновагу.

Аналітики вважають, що зростання цін на нафту має дві складові: перша — безпосередньо підвищує ціни на енергоносії і швидко відображається у загальному індексі споживчих цін (CPI); друга — через механізм передачі витрат поступово впливає на базову інфляцію, зокрема на індекс PCE (індекс особистих споживчих витрат), який є важливим для ФРС. Зараз він близький до 3%, і якщо ціни на нафту залишаться високими і передадуться у цю сферу, ФРС опиниться у складній ситуації — балансуючи між контролем інфляції та стабілізацією зростання.

Хоча ще зарано говорити про те, що економіка США увійшла у застійну інфляцію, але на тлі зростання цін і уповільнення зростання політика ФРС вже суттєво звузила можливості для маневру. За прогнозами, у цьому році ФРС зробить лише 1–2 зниження ставок, перше — у вересні, що суттєво відрізняється від початкових очікувань на два зниження протягом року і першого — у червні.

Morgan Stanley вважає, що якщо ціни на нафту не повернуться до рівня до конфлікту, перше зниження ставок може бути відкладене до кінця року. Ernst & Young зазначає, що шок від пропозиції дуже важко контролювати: він підвищує інфляцію і одночасно стримує виробництво, тому ФРС, ймовірно, залишиться на довгий час із ставками без змін. Часом, коли залишилось до останніх засідань, ймовірність зниження ставок у цьому році не перевищує 50%.

White Snow прогнозує, що у першій половині року ФРС зосередиться на моніторингу даних, а у другій — можливо, зробить 1–2 зниження ставок, залежно від ситуації з геополітикою і відновлення економіки. Вона підкреслює, що короткострокові геополітичні потрясіння не змінюють напрямку монетарної політики, оскільки зростання інфляції викликане зовнішніми чинниками — зростанням цін на нафту, і є зовнішнім шоком, а не внутрішнім попитом. Також, базовий інфляційний тиск залишається помірним, а зростання цін на нафту не тільки підвищує інфляцію, а й стримує зростання економіки.

Заступник голови Western Securities, Зен Цзєнь, висловлює більш оптимістичну думку: він очікує, що конфлікт завершиться приблизно за місяць — до кінця березня або початку квітня. Після завершення конфлікту ФРС знову оцінить ситуацію і, ймовірно, перше зниження ставок цього року відбудеться у квітні.

Можливе раннє зниження ставок у Японії

На відміну від більшості центральних банків світу, Банку Японії наразі триває процес підвищення ставок. Хоча аналітики вважають, що у березні ставка залишиться без змін, зростання курсу ієни і пов’язана з цим імпортна інфляція можуть прискорити перехід до підвищення ставок вже цього року.

Декілька джерел повідомляють, що Банку Японії наразі майже виключає можливість підвищення ставок у березні і потребує часу для оцінки впливу конфлікту на економіку і ціни. Віце-глава Банку Японії, Ісіме Норіо, нещодавно заявив, що ситуація на Близькому Сході може вплинути на економіку і ціни в Японії, але наразі важко спрогнозувати конкретний вплив, і регулятор буде уважно слідкувати за розвитком подій.

Дані показують, що рівень самодостатності японської нафти становить менше 1%, понад 92% імпортується з Близького Сходу, а понад 80% морських шляхів проходять через Ормузську протоку. Це означає, що будь-які зміни у цій зоні безпосередньо вплинуть на енергетичні витрати і рівень інфляції в Японії. Саме тому після початку конфлікту між Іраном і США японські фондові індекси зазнали значних втрат — наприклад, 17 березня Nikkei 225 закрився на рівні 53700,39 пункту, що на 9% нижче за останній торговий день перед конфліктом.

З іншого боку, як і США, японський регулятор має балансувати між зростанням і стримуванням інфляції. За оцінками, якщо протягом тривалого часу Ормузська протока залишатиметься заблокованою, ВВП Японії може зменшитися на 3%. За даними Nomura Research Institute, кожне підвищення світових цін на нафту на 10 доларів за барель збільшує імпортні витрати Японії на 1,3 трильйона ієн, що безпосередньо підвищує ціни на електроенергію, промислове виробництво і логістику, створюючи ризики для зупинки виробництва у ключових галузях.

За останні роки Банку Японії вдалося через політику контрольованих доходностей (YCC) встановити цільовий діапазон для 10-річних облігацій і підтримувати ставки в негативній зоні для стимулювання попиту і підвищення інфляції. Після пандемії 2020 року інфляція в Японії поступово зросла, і у березні 2024 року регулятор офіційно скасував політику YCC, почавши підвищувати ставки. На сьогодні вже зроблено 4 підвищення, загалом на 85 базисних пунктів, до 0,75%, що є найвищим рівнем з вересня 1995 року.

Останні ескалації ситуації в Ірані через зростання цін на нафту створюють додатковий тиск на інфляцію в Японії, що може спонукати уряд активізувати фіскальні заходи, зокрема субсидії і зниження податків, для стримування цін.

Зен Цзєнь зазначає, що рішення Банку Японії щодо підвищення ставок залежить від рівня внутрішньої інфляції, стану економіки і тиску з боку ієни. Основним драйвером є девальвація ієни і стійкість інфляції, тоді як невизначеність у економіці стримує швидке підвищення ставок. На фоні високого рівня курсу ієни до долара, а також через геополітичну напруженість, ієна залишається слабкою, що підвищує імпортні ціни на нафту і продукти, посилюючи імпортну інфляцію. Це може навіть зменшити ефективність фіскальної політики уряду щодо стримування цін.

«Водночас, внутрішня інфляція в Японії залишається стійкою: хоча у січні базовий CPI досяг 2%, у процесі «весняних торгів» ціни і зарплати продовжують взаємно передаватися. Девальвація ієни також створює ризики відтоку капіталу, тому для стабілізації курсу і зменшення різниці у ставках Банку Японії можливо, що він прискорить підвищення ставок уже у квітні, раніше запланованого на червень».

Мюді у своєму звіті прогнозує, що цього тижня Банк Японії залишить ставки без змін, але може підвищити їх до 1% до середини року. Водночас, слабкість ієни і низькі темпи зростання економіки ускладнюють можливість більш агресивного підвищення ставок понад 1%.

З початку минулого року ієна до долара знизилася, а після початку конфлікту — прискорила падіння. На момент публікації курс становить понад 158 ієн за долар. Міністерство фінансів Японії заявило, що у разі подальшого посилення ієни і наближення до рівня 160, воно вживе рішучих заходів для стабілізації курсу.