Чи повернуться ставки за депозитними сертифікатами? Ринкові ігри та саморегуляція міжбанківських депозитів на новому рівні

Які фактори стоять за новим мінімумом ставки за депозитними сертифікатами AI?

З початку року банківські зобов’язання залишаються достатніми, а ставки за міжбанківськими депозитами тримаються на низькому рівні, ставка за 1-річним депозитним сертифікатом з рейтингом AAA вже опустилася нижче 1,55%. Зі зростанням очікувань щодо автоматичного підвищення ставок за міжбанківськими поточними депозитами, багато установ вважають, що через пошук коштів на заміну готівки попит на депозитні сертифікати залишатиметься високим, і ставки за міжбанківськими депозитами мають ще потенціал до зниження.

Однак, враховуючи, що поточний рівень ставок вже є низьким, у ринку існують розбіжності щодо майбутнього тренду ставок за депозитами. Деякі організації попереджають, що найближчим часом може початися спекуляція на зменшення обсягів зворотних викупів та коливань ліквідності наприкінці кварталу. Одночасно, якщо темпи кредитування відновляться, втрати депозитів і відповідний дефіцит ресурсів можуть створити певний вплив на пропозицію депозитних сертифікатів.

Волатильність ставок за депозитами на низькому рівні зростає

16 березня на ринку міжбанківських депозитів спостерігалося зростання ставок. На момент підготовки статті, максимальна ставка за 1-річним міжбанківським депозитним сертифікатом державних банків перевищила 1 базисний пункт (BP), але в цілому рівень залишався нижчим за 1,55%, мінімум — близько 1,52%. На первинному ринку ставка за 1-річним депозитним сертифікатом державних банків також залишалася на історично низькому рівні, коливаючись в межах 1,52%–1,54%.

Минулого п’ятниці ставки за міжбанківськими депозитами, що трималися на низькому рівні, ще більше знизилися, і для більшості 1-річних сертифікатів з рейтингом AAA вони опустилися нижче 1,55%, з падінням понад 1 BP. У цей день ставка за 1-річним міжбанківським депозитом державних банків на вторинному ринку знизилася до близько 1,53%, побивши історичний рекорд у 1,54%, і досягла нового мінімуму.

Минулого тижня з’явилися повідомлення, що механізм автоматичного ціноутворення ставок може внести корективи у саморегулювання депозитів, зокрема, обмеживши частку поточних депозитів, що перевищують 7-денний рівень політики зворотних викупів (зараз 1,4%).

Насправді, оскільки можливості зниження ставок за звичайними депозитами звузилися, і враховуючи швидке зростання депозитів у нефінансових установах за минулий рік, фокус банків щодо зниження вартості зобов’язань змістився на міжбанківські депозити.

Фахівці банківської сфери та аналітики брокерських компаній зазначають, що враховуючи очікування зниження облікової ставки та резервування, а також низький рівень прозорості та ринкової ціноутворювальної здатності ставок за депозитами, подальше регулювання є цілком можливим і необхідним.

Якщо ж саморегулювання буде посилено, який вплив матиме це на ринок депозитних сертифікатів? Більшість експертів вважає, що зниження ставок за міжбанківськими депозитами вплине на попит і пропозицію, але оскільки банки наразі не відчувають дефіциту ресурсів і рівень кредитування не високий, новий раунд коригувань матиме обмежений вплив і переважно позитивний.

З погляду аналітика з фіксованого доходу Zhejiang Securities Цінь Хань, посилення саморегулювання поточних депозитів зменшує доходність нефінансових установ від готівки, що, об’єктивно, підсилює попит на депозитні сертифікати, короткострокові борги та ABS як альтернативи готівці.

«Згідно з регуляторними вимогами, середній залишковий термін портфеля інвестицій у грошовому ринку не повинен перевищувати 120 днів, а системно важливі фонди — 90 днів. Це стосується і банківських поточних фінансових продуктів», — зазначає Цінь Хань у своєму звіті. Він вважає, що при зниженні ставки за поточними депозитами з 1,5–1,6% до 1,4%, доходність грошових активів зменшиться, що підсилить попит на депозитні сертифікати та короткострокові борги, а також знизить ставки за викупом.

З іншого боку, з точки зору пропозиції, аналітик з інвестицій у фіксований дохід з Industrial Securities, Цзо Дачжун, вважає, що навіть за умов посилення регулювання, обсяги втрат депозитів навряд чи перевищать попередні цикли, а вже й так банківські зобов’язання не є критично високими. За його словами, з урахуванням підтримки цінних паперів з боку ЦБ і стабільного притоку довгострокових коштів, обсяги випуску депозитних сертифікатів у майбутньому залишатимуться контрольованими, а частина міжбанківських депозитів може бути спрямована у інвестиції у сертифікати. Тому короткостроковий тиск на ціну 1-річних депозитних сертифікатів не очікується.

Підсумовуючи 2024 рік, у контексті заборони «ручного» нарахування відсотків, двох знижень ставок і регулювання міжбанківських депозитів, частина банків значно підвищила залежність від депозитних сертифікатів через втрату депозитів, і багато з них у кінці року збільшували ліміти для нових випусків. Однак з другої половини 2025 року, крім випадків перевищення нових випусків за обсягом погашень, більшість місяців минулого року показували негативне чисте залучення коштів у міжбанківські сертифікати, що свідчить про відсутність значного тиску на банківські зобов’язання.

Аналітик з фіксованого доходу Guosheng Securities Ян Євей вважає, що при зниженні ставок за міжбанківськими депозитами приблизно на 10 BP, якщо ставки за сертифікатами та короткостроковими боргами знизяться відповідно, то ставка за 1-річним депозитним сертифікатом у банках-учасниках може опуститися нижче 1,5%, а ставка за 1-річною середньою облігацією з рейтингом AAA — приблизно до 1,55%.

Де знаходиться орієнтир для ставок за депозитами?

Однак, за словами аналітика з China Post Securities Ляна Вейчао, нові мінімальні рівні ставок за депозитами не є результатом впливу саморегулювання на ціноутворення, а скоріше — результатом торгівельних ігор.

«З практичної точки зору, нові правила не мають значного впливу, оскільки моделі оцінки наприкінці кварталу та різні рівні саморегулювання, а також методи підрахунку, не спричинять масштабних змін у попиті на поточні депозити та депозитні сертифікати. Вплив на ціноутворення буде обмеженим», — вважає Лян Вейчао. Він додає, що швидке зниження ставок у межах ринку зумовлене тривалою очікуваністю посилення регулювання, і ставки не зросли через новорічні та святкові періоди, а навпаки — трималися на низькому рівні. Оскільки частина грошових продуктів має короткий термін, і не було очікуваного відновлення пропозиції або коригування ставок, утримання короткострокових позицій стало більш вигідним. Після впровадження нових правил, інвестори змушені переорієнтуватися на депозитні сертифікати, приймаючи низькі ставки.

Фахівці попереджають, що після святкових періодів можливе зростання ставок через посилення ліквідності. За даними, оприлюдненими Національним бюро статистики, у перших двох місяцях року економіка показала кращі результати, ніж очікувалося, що викликало побоювання щодо прискорення кредитування і посилення ліквідності банків.

Аналітик з Guotai Securities Чжан Сюй зауважує кілька аспектів. Він вважає, що з точки зору оцінки, поточні ставки за депозитами відносно політичних ставок вже є високими. Наприклад, різниця між 6-місячним і 1-річним AAA депозитом і 7-денним зворотним викупом становить 11 BP і 13,3 BP відповідно — це найнижчі значення за останній рік, і знаходяться в межах 5% і 3% квантилів з початку 2024 року. «Якщо врахувати очікування зниження політичної ставки, і припустити, що ставка за 7-денним зворотним викупом знизиться до 1,3%, ці різниці будуть лише близько 34% і 28% відповідно — найнижчі за цей період», — пояснює він.

Крім того, з точки зору ринкових настроїв, у короткостроковій перспективі можливе спекулювання на зменшення обсягів зворотних викупів та коливання ліквідності наприкінці кварталу. Також, після значного зниження ставок і при оптимістичних настроях ринку, інвесторам рекомендується бути обережними і не йти на ризиковані покупки.

Які ж орієнтири для ставок за депозитами у майбутньому? На що слід звернути увагу?

«Поточна ставка за 1-річним депозитним сертифікатом державних банків становить 1,53%, і подальше зниження залежить від фактичного зниження R007», — вважає Цінь Хань. Він додає, що у нормальних умовах ставка за 1-річним депозитом не опуститься нижче R007, оскільки R007 визначає нижню межу для доходності депозитів.

«Історично, лише у першому кварталі 2025 року (коли ринок буде напруженим і R007 зросте значно) та наприкінці місяця або кварталу (через дисбаланс ліквідності) R007 перевищить доходність за 1-річним депозитом. Це означає, що різниця між ними буде негативною, і зростання R007 у періоди напруженості ринку спричинить тимчасове зростання ставки R007 понад доходність депозитів, але у періоди стабільності вона залишатиметься нижчою», — пояснює він.

«На даний момент, механізм передачі ринкових ставок у Китаї проходить через політику ЦБ до базових ринкових ставок і далі — до різних фінансових інструментів», — вважає Чжан Сюй. Він підкреслює, що депозитні ставки мають властивість бути орієнтиром для грошового ринку, і найкраще використовувати ставку за 7-денним зворотним викупом як орієнтир, а інші інструменти — лише допоміжними.

Лян Вейчао також наголошує, що подальше визначення ставок за депозитами залежатиме від попиту на їх випуск. Зменшення обсягів зворотних викупів потребує уваги. Щодо впливу на ціноутворення, він вважає, що у довгостроковій перспективі верхня межа для ставок за депозитами може знизитися до 1,55–1,6%, і можливі сценарії з нижчими рівнями, але різниця з політичними ставками буде мінімальною, що зменшить сенс у спекуляціях.

Нещодавно ЦБ оголосив, що для підтримки ліквідності банківської системи 16 числа було проведено операцію з викупу з фіксованою кількістю та ставкою, на 500 мільярдів юанів, строком 6 місяців (182 дні). Оскільки цього місяця заплановано погашення 600 мільярдів юанів за цим інструментом, операція з чистим вилученням коштів склала 100 мільярдів юанів. Раніше, при проведенні тримісячних операцій з викупу, ЦБ зменшував обсяги на 200 мільярдів юанів, і загалом у цьому місяці чисте вилучення становить 300 мільярдів юанів — вперше з червня 2025 року.