Японська єна наближається до позначки 160

160-й рівень ієни знову привернув увагу ринку.

Після військових ударів США та Ізраїлю по Ірану з березня курс ієни до долара послаблюється, досягши одного долара за 159,76 ієни — найслабшого рівня з часу японського урядового втручання у валютний ринок у липні 2024 року, і тривалий час коливається нижче за рівень 160 — широко вважається «червоною лінією» для японського уряду щодо валютних інтервенцій. 18 березня, станом на 17:00 за токійським часом, курс ієни становив 158,79 за долар. Після початку європейської торгової сесії ієна знецінюється, і курс знову піднімався до рівня 159.

Ця ситуація знову нагадала ринку про валютні коливання 2024 року. Тоді, після падіння ієни нижче 160, Міністерство фінансів Японії втручалося на ринок, витративши 5,5 трильйонів ієн. Однак, порівняно з літом 2024 року, учасники ринку зазначають, що нинішнє знецінення ієни більше відображає фундаментальні чинники, такі як зростання цін на енергоносії, посилення попиту на безпечні активи у доларах і вразливість торгової структури Японії.

Зараз ієна знову під тиском, і можливості японського уряду для реагування здаються обмеженими, а простір для політичних інтервенцій — значно звуженим. Увага ринку знову спрямована на Банку Японії — хоча більшість аналітиків очікує, що у цьому тижні під час засідання з монетарної політики ставка залишиться без змін, але через ускладнення макроекономічної ситуації, збереження м’якої політики і тривале знецінення ієни, чи не доведеться раніше підвищувати ставки?

Валютна торгівля: від «безпечних доларів» до «енергетичної валюти»

На тлі тривожної ситуації на Близькому Сході, яка підсилює попит на долари як активи-укриття, курс долара до ієни сягав майже рівня 160.

«Нинішнє знецінення ієни більше зумовлене впливом зростання цін на енергоносії на фундаментальні чинники», — сказав 17 березня у інтерв’ю журналісту 21st Century Business Herald головний стратег з інвестиційної політики у відділі багатства Standard Chartered China Ван Сінцзе. Після обрання Йошіко Фудзі, японські акції зросли через агресивну фіскальну стимуляцію, і з початку року вони випередили світовий ринок. На тлі ескалації ситуації в Ірані, різке зростання цін на енергоносії підвищило інфляційні очікування в Японії, що зумовило відставання японського фондового ринку від глобальних індексів з 21 лютого. Водночас, через відсутність джерел фінансування для фіскальних планів, доходність японських державних облігацій зросла. Знецінення ієни також посилилося через потоки капіталу у долари для укриття від ризиків, що свідчить не лише про спекулятивне очікування падіння ієни, а й про структурне знецінення через слабкість економічних фундаментів.

Макроекономіст Центру досліджень Японії Йошіда Такоші у коментарі 21st Century Business Herald зазначив, що недавнє знецінення ієни зумовлене двома чинниками: ризиками геополітичної напруги, що викликають «купівлю доларів у кризові часи (укриття у доларах)», та вразливістю торгової структури Японії.

«Напружена ситуація на Близькому Сході сприяє посиленню долара щодо основних валют, але для Японії, яка сильно залежить від імпорту нафти з Близького Сходу, це сприяє знеціненню ієни. Крім того, зростання цін на імпорт підсилює побоювання щодо погіршення торгового балансу, що ще більше тисне на ієну», — пояснив Йошіда.

У порівнянні з ієною, долар останнім часом значно зміцнів. Стратег із State Street Лі Феррідж раніше зазначав: «Обсяг покупок доларів інституційними інвесторами за останні два роки був найсильнішим».

Серед валют G10, ієна та євро показують найгірші результати. Учасники ринку вважають, що ці валюти більш чутливі до змін цін на сировинні товари.

Однак деякі ресурсні валюти демонструють іншу динаміку. За даними останнього звіту Комісії з товарних ф’ючерсів США (CFTC), порівняно з кінцем лютого, перед атакою на Іран, чисті довгі позиції у австралійському доларі, канадському доларі та інших ресурсних валютах щодо долара зросли.

Наприклад, станом на 24 лютого, спекулятивні позиції у австралійському доларі становили 52 000 контрактів у довгу сторону; до 10 березня їх збільшили до 54 000. Аналогічно, чисті довгі позиції у канадському доларі зросли з 27 000 до 36 000 контрактів.

Головний консультант з валютних операцій Monex Юкіда Тосіо у звіті зазначив, що це означає, що з точки зору долара, валюти ресурсних країн, таких як австралійський та канадський долар, у даний час продаються. «Це свідчить, що основна тема валютних ринків — не стільки конфлікт у Близькому Сході, скільки ризики для енергопостачання через протоку Ормуз», — сказав Тосіо.

Обмеження простору для інтервенцій: 170 ієн може стати новою «червоною лінією»

З наближенням курсу долара до рівня 160 ієни, на ринку почали з’являтися очікування «готовності до інтервенцій».

17 березня на валютному ринку Токіо курс ієни злегка підвищився. Напередодні японський міністр фінансів Катаяма Сагіцу заявив, що «буде реагувати з максимальною наполегливістю і готовий вжити рішучих заходів». Це висловлювання розглядалося як стримування знецінення ієни і сприяло покупкам валюти 17 березня. Однак, більшість аналітиків вважають, що поточні коливання курсу ще не досягли рівня, що викликає необхідність інтервенцій. Історично японські власті зазвичай не втручалися при досягненні конкретних рівнів курсу, а більше зосереджувалися на відхиленнях від довгострокових трендів.

У 2022 та 2024 роках японський уряд неодноразово втручався, щоб стримати знецінення ієни. У 2022 році це сталося при курсі близько 145, а у 2024 — при рівні близько 160.

«Навіть при однаковому рівні 160, поточне ринкове середовище суттєво відрізняється від 2024 року», — зазначив один із трейдерів.

Йошіда Тосіо підкреслив, що попередні інтервенції зазвичай відбувалися, коли курс долара до ієни відхилявся на 20-30% від 5-річної ковзної середньої, і більш ніж на 5% від 120-денної ковзної середньої. Наразі, навіть при наближенні до 160, відхилення від 5-річної середньої становить лише близько 15%. Щоб досягти 5% відхилення від 120-денної середньої, долар до ієни має наблизитися до 162. За цим логікою, для повторного втручання японського уряду курс може сягнути 170 ієн або навіть вище.

Крім того, структура ринку зараз суттєво відрізняється від 2024 року. У липні 2024 року курс долара до ієни сягнув 161, встановивши новий рекорд за 38 років з 1986 року. Тоді дані CFTC показували, що чисті короткі позиції у ієні сягали майже 180 000 контрактів — найбільше за історію. На 10 березня їх обсяг зменшився до близько 40 000.

«З точки зору ф’ючерсних контрактів, кількість коротких позицій значно нижча, ніж у липні 2024 року, що свідчить про те, що нинішнє знецінення ієни не є спекулятивним», — сказав Ван Сінцзе.

Крім того, ситуація з доларовими позиціями також суттєво відрізняється від 2024 року. У квітні того року, коли курс долара вперше піднявся понад 160, чисті довгі позиції у доларах сягали близько 380 000 контрактів, що було близько історичного максимуму. У лютому цього року долар став чисто коротким на 210 000 контрактів, а станом на 10 березня залишався приблизно на рівні 60 000 коротких позицій.

За словами Тосіо, якщо спекулятивні інвестори продовжать нарощувати позиції «продажу ієни, купівлі долара», навіть втручання японського уряду може бути малоефективним у зміні тренду курсу.

Йошіда Такоші додав, що на даний момент, у порівнянні з 2024 роком, нинішня знецінювальна тенденція ієни більше зумовлена реальними потоками капіталу, зокрема торговим балансом, а не спекулятивними очікуваннями. «У такій ситуації, коли ціна ієни визначається структурою попиту та пропозиції, чисте валютне втручання навряд чи дасть стабільний ефект», — сказав він.

Аналітики вважають, що нинішнє знецінення ієни більше відображає макроекономічні чинники і зменшує підстави для політичних інтервенцій. За їхніми оцінками, з урахуванням шансів на політичний успіх, міжнародної співпраці та ринкової структури, «ефективний простір» для японського Мінфіну для валютних інтервенцій і «поріг спрацьовування» значно обмежені порівняно з 2022 та 2024 роками.

«Якщо японський уряд втрутиться зараз, це може спровокувати спекулятивні короткі позиції і знизити ефективність інтервенцій», — вважає Ван Сінцзе. На його думку, для ефективного повернення до зростання ієни потрібно зосередитися на підвищенні економічної стійкості Японії.

Центральний банк Японії: можливе прискорення підвищення ставок

За умов енергетичної кризи та обмеженого простору для валютних інтервенцій, увага ринку знову зосереджена на Банку Японії.

17 березня австралійський центральний банк підвищив облікову ставку. Цього тижня очікується засідання ключових центральних банків — ФРС, ЄЦБ і Банку Японії. Загалом, аналітики прогнозують, що у зв’язку з інфляційним тиском через зростання цін на енергоносії, ці центробанки збережуть більш «яструбову» політику.

Йошіда Такоші зазначив, що якщо Банк Японії на цьому засіданні проявить обережність щодо подальшого підвищення ставок, то у порівнянні з іншими центробанками ієна може продовжити слабшати.

Особливу увагу слід приділити політиці ЄЦБ. Йошіда також наголосив, що з кінця минулого місяця євро до долара знизився навіть більше, ніж ієна; якщо ЄЦБ більш чітко проявить яструбову позицію щодо стримування інфляції, відносна сила євро і ієни може змінитися — євро стане сильнішим за ієну, що підштовхне до більш явного знецінення ієни щодо євро (наприклад, у парі EUR/JPY).

«Засідання центральних банків може підвищити ризик прориву курсу долара до 160 ієн», — вважає один із учасників ринку. Після засідань ФРС, ЄЦБ і Банку Японії, співвідношення сил між трьома валютами може сформуватися у вигляді «долар сильний, євро — другий, ієна — найслабша».

Щодо перспектив підвищення ставок Банком Японії цього року, Ван Сінцзе вважає, що ринок все ще очікує, що Банк Японії підвищить ставки двічі протягом року.

Міцний прогноз від Міцуйоші Суміо: наскільки довго триватиме конфлікт і коли стабілізуються ціни на нафту

Головний стратег компанії Sumitomo Mitsui Asset Management, Ісікава Масахиро, зазначив, що важко передбачити, скільки ще триватиме конфлікт між США, Ізраїлем і Іраном, і коли ціни на нафту стабілізуються. Тому Банку Японії потрібно більше спостерігати за даними.

«Ключовими факторами є результати весняних переговорів щодо заробітної плати у березні, публікація короткострокових прогнозів Банку Японії у квітні та стан економіки регіонів», — сказав Ісікава. «З цих даних можна зробити висновки щодо зростання зарплат, впливу підвищення цін на нафту на ділову активність і регіональні економіки. Це стане важливими орієнтирами для майбутньої політики Банку Японії».

У звіті JPMorgan зазначають, що японський центральний банк опинився у складній ситуації через невизначеність і слабкість ієни, і вже важко швидко повернутися до нормалізації монетарної політики. У звіті підкреслюється, що ситуація у Японії суттєво відрізняється від США та Європи: останні вже близькі до нейтральних рівнів ставок і можуть чекати більш спокійно, тоді як японська політика залишається надмірно м’якою, і подальше її збереження у контексті глобальних інфляційних ризиків може ще більше посилити тиск на ієну. «Час для Японії для нормалізації політики — менший, ніж у інших країнах», — наголошується у звіті.