Маськ запускає суперфабрику чипів ШІ: більша за TSMC, звідки беруться 40 млрд доларів?

Маск потребує залучення коштів для будівництва заводу

Фенікс.ру Технології, Пекін, 18 березня — за повідомленням автомобільного сайту Electrek, генеральний директор Tesla Ілон Маск оголосив про запуск проекту суперчипового заводу Terafab цього тижня. Очікувана вартість заводу становитиме від 25 до 40 мільярдів доларів, але враховуючи, що минулого року Tesla отримала лише 6,2 мільярда доларів вільного грошового потоку і її прибутковість значно знизилася, джерела фінансування є проблемою.

З моменту останнього випуску акцій за ринковою ціною (ATM) у грудні 2020 року, Tesla більше не залучала кошти через емісію акцій. За три такі випуски у 2020 році компанія зібрала близько 12 мільярдів доларів.

Грошова криза

Загальні грошові та інвестиційні активи Tesla станом на кінець 2025 року становили 44,06 мільярда доларів — досить значний запас коштів, але компанія скоро зіткнеться з безпрецедентними фінансовими потребами. Очікувані капітальні витрати Tesla у 2026 році перевищать 20 мільярдів доларів, що більш ніж удвічі перевищує витрати у 8,53 мільярда доларів у 2025 році. У своєму щорічному звіті 10-K Tesla чітко зазначила, що значне зростання капітальних витрат “вимагає залучення додаткового фінансування поза операційним грошовим потоком”.

До того ж, ситуація з розвитком компанії погіршується. Загальний дохід Tesla за 2025 рік знизився на 3% до 94,8 мільярда доларів, з яких основний бізнес — автомобілі — зменшився на 10% до 69,5 мільярда доларів, чистий прибуток впав на 46% до 3,79 мільярда доларів, операційна маржа знизилася з 7,2% до 4,6%, а вільний грошовий потік за рік склав 6,2 мільярда доларів (операційний грошовий потік 14,75 мільярда мінус капітальні витрати 8,53 мільярда).

Маск заявив про запуск проекту Terafab

З огляду на зниження доходів автомобільного бізнесу Tesla, наразі немає явних каталізаторів для значного покращення грошового потоку. Якщо у 2026 році операційний грошовий потік Tesla залишиться приблизно на рівні минулого року, то при капітальних витратах у 20 мільярдів доларів вільний грошовий потік може скласти близько -5 мільярдів доларів. Це означає, що ще до початку будівництва проекту Terafab Tesla витратить понад 11% своїх грошових резервів.

Витрати на великий проект: Terafab

Ці 20 мільярдів доларів капітальних витрат ще не враховують повністю проект Terafab. Минулого тижня Маск оголосив, що “Terafab буде запущено за 7 днів”, і мета — побудувати завод із виробництва напівпровідників із технологією 2 нанометри для систем автопілота Tesla, автономних таксі Cybercab та роботів Optimus, що використовують AI-чипи.

Для порівняння, фабрика Samsung у Тейлері, Техас, коштувала близько 17 мільярдів доларів. Gigafab TSMC — “гігантський завод” — коштує від 15 до 20 мільярдів доларів і виробляє близько 100 тисяч пластин на місяць. Хоча Tesla не має досвіду у виробництві напівпровідників, Маск уявляє заводи такого масштабу, що вони перевищать ці показники.

Концепція “Tera-scale” Маска залишається досить розмитою, але він натякає, що її масштаб буде значно більшим за “гігантські заводи” TSMC. Навіть за умови досягнення економії витрат, оцінна вартість проекту Terafab коливатиметься між 25 і 40 мільярдами доларів.

Навіть якщо витрати на Terafab розподілити на кілька років, Tesla потрібно буде майже вдвічі збільшити операційний грошовий потік, щоб досягти балансу на основі вільного грошового потоку. Однак, за поточною фінансовою траєкторією компанії, немає ознак, що це станеться найближчим часом.

Потреба у фінансуванні

Tesla вже понад п’ять років не випускала нових акцій — це найтриваліший період з моменту виходу на біржу. Останнє залучення коштів відбулося у грудні 2020 року, коли компанія провела випуск акцій на 5 мільярдів доларів за ринковою ціною. Це був третій такий випуск у 2020 році: у лютому — 2,3 мільярда доларів, у вересні — 5 мільярдів доларів, у грудні — ще 5 мільярдів доларів, всього близько 12 мільярдів.

Тоді, за кілька тижнів до лютневого випуску, Маск заперечував будь-яке залучення коштів, називаючи його “безглуздим”, але згодом змінив свою позицію. Зібрані у 2020 році 12 мільярдів доларів пішли на фінансування заводів у Техасі та інших розширень.

Ці залучення відбулися на тлі стрімкого зростання ринкової капіталізації Tesla понад 600 мільярдів доларів — вигідний момент для випуску акцій за історично високою оцінкою. Зараз ринкова капіталізація Tesla коливається біля 1,5 трильйона доларів, а ціна акцій під тиском слабких фундаментальних показників і політичних суперечок щодо ролі Маска у адміністрації Трампа.

Умови для можливого залучення

Зараз усі умови поступово формуються, і це може сприяти першому з 2020 року залученню коштів Tesla.

Очікується, що у 2026 році капітальні витрати Tesla перевищать 20 мільярдів доларів, і у своєму 10-K компанія чітко зазначила, що “можливо, буде доцільно залучити додатковий капітал або шукати інші джерела фінансування для підтримки швидкого зростання бізнесу”. Проект Terafab у найближчі роки додасть щонайменше 25 мільярдів доларів витрат. Водночас доходи та маржа автомобільного бізнесу знижуються, а не зростають. Навіть без проекту Terafab, вільний грошовий потік вже йде до негативної зони. Попри те, що ціна акцій Tesla значно нижча за пікову, компанія все ще має високий рівень оцінки, що робить емісію акцій більш привабливою ніж залучення боргових коштів.

Використання механізму ATM у 2020 році дозволило Tesla поступово продавати акції за ринковою ціною, мінімізуючи вплив на ціну в день продажу. За поточною ціною акцій, компанія може залучити 10–15 мільярдів доларів, розбавивши своїх акціонерів лише на 1–2%, що є незначним для такої великої кількості акцій. (Автор: Сяо Юй)

(Редактор: Ван Чжичянг HF013)