21 коментар丨У контексті геополітичного конфлікту, чому золото падає?

28 лютого 2026 року спільні військові дії США та Ізраїлю проти Ірану спричинили різкі коливання на світових ринках нафти, долара та золота. Зазвичай, геополітичні конфлікти викликають різке зростання ризикової обережності на ринках, що підвищує ціну золота. Але незвичайно, що з початку конфлікту між США, Ізраїлем та Іраном ціна золота знизилася, тоді як ціни на нафту і долар зросли.

Ще більш цікаво, що після конфлікту між США, Ізраїлем та Іраном обидва тренди — золото і долар — змінили напрямок. З 27 лютого по 16 березня 2026 року ціна спотового золота в Лондоні та ф’ючерси на золото COMEX (активний контракт) знизилися на 4,36% і 4,68% відповідно, тоді як індекс долара піднявся на 2,21%. У той час, з початку року до початку конфлікту (30 грудня 2025 — 27 лютого 2026), ціна золота в Лондоні та на COMEX зросла на 19,56% і 19,64%, а індекс долара знизився на 0,58%. Перед і після конфлікту спостерігається обернена залежність між золотом і доларом. Що ж спричинило падіння золота у період геополітичної напруги? Чи повернувся нафтовий долар? Як він впливає на ціну золота?

По-перше, причина слабкості золота з початку конфлікту — у тому, що ринок вважає, що військові сили сторін конфлікту мають значну перевагу, тому очікуваний результат конфлікту не має великої невизначеності, що не створює сильної підтримки для безпечної активу — золота.

По-друге, після початку конфлікту нестабільність у регіоні Близького Сходу спричинила швидке зростання цін на нафту, посилюючи очікування інфляції «стагфляції». Конфлікт спричинив порушення судноплавства у Перській затоці, що є ключовим маршрутом для нафтових перевезень, і призвело до майже зупинки транспортування близько 15 мільйонів барелів нафти та 4,5 мільйонів барелів продуктів щодня. Це посилило дисбаланс між попитом і пропозицією на світовому ринку нафти, підвищуючи очікування зростання цін. Ринок побоюється повторення «стагфляції» часів війни у Перській затоці 70-х років, що підвищує інфляційний тиск і знижує очікування щодо зниження ставок ФРС, що може обмежити ліквідність долара і підвищити індекс долара.

По-третє, близько 80% світової торгівлі нафтою здійснюється у доларах, тоді як 20% — у інших валютах, таких як євро, юань, ієна. Тому, під час конфлікту ціни на нафту різко зросли, що також підвищило індекс долара і тимчасово повернуло «нафтовий долар». У 1971 році президент Ніксон оголосив про відмову долара від прив’язки до золота, що призвело до розпаду Бреттон-Вудської систем. США уклали угоду з Саудівською Аравією, щоб забезпечити військовий захист країни, натомість отримуючи зобов’язання прив’язати нафтовий експорт до долара. Нафта, що продавалася з надлишком, перетворювалася у «нафтові долари», які інвестувалися у доларові активи, створюючи замкнуту циркуляцію між нафтою і доларом.

Три основи «нафтового долара»: перше — військова позиція США і безпекові угоди з країнами-експортерами; друге — світовий ринок нафти, що ціноутворюється і розраховується у доларах; третє — нафтові та енергетичні ресурси залишаються основним джерелом енергопостачання. Однак, ці основи послаблюються через зростання популярності «зелених» технологій і розвитку нових енергоресурсів. Частка розрахунків у нефінансових валютах зростає: 8 березня 2026 року Саудівська Аравія оголосила, що частка нафтових платежів у юанях зросла з 25% до 41%, а два найбільших державних банки країни підключилися до китайської системи міжнародних платежів CIPS. Проте, коли основний конфлікт знову зосередиться на нафтовому ринку, «нафтовий долар» знову з’явиться. Особливо, враховуючи, що багато країн Близького Сходу, таких як Саудівська Аравія, Катар і Бахрейн, досі використовують доларову валюту для прив’язки цін. Крім того, великі суми в іноземних валютах зберігаються у суверенних фондах регіону, що ускладнює швидке відокремлення від нафтового долара.

Майбутнє «нафтового долара» залежить від відновлення світового нафтового ринку: у короткостроковій перспективі — від повного відновлення світової пропозиції і попиту; у середньостроковій — від зменшення геополітичних ризиків у регіоні; у довгостроковій — від вирішення «проблеми Трифіна».

По-перше, постачання нафти значною мірою залежить від Перської затоки, де близько 20% світового постачання нафти може бути заблоковано через закриття цього маршруту. Це змушує країни активізувати стратегічні запаси. Якщо ці перешкоди будуть усунені, ціни на нафту і долар знову знизяться. Зі зменшенням напруженості у регіоні, можливо, знизиться і ціна золота. По-друге, зростає недовіра до кредитоспроможності долара і його резервних активів, що підтримує золото. По-третє, зростання цін на нафту і очікування їх подальшого зростання можуть уповільнити зниження ставок ФРС, особливо через посилення інфляційних очікувань і збереження високої інфляції в США, що ускладнює зниження ставок і підтримує долар, натомість знижуючи ціну золота. Нарешті, у довгостроковій перспективі частка викопних енергоресурсів у світовій енергетиці зменшиться, а зростання цін на нафту сприятиме розвитку альтернативних джерел енергії, таких як сонячна та вітрова енергетика, що також може позитивно вплинути на «зелені» акції і облігації.