«Неактивність спричинила політичні помилки? "Економісти-меншості" критикують ФРС за повторне неправильне розуміння ситуації»

Згідно з даними додатку «Цзіньтун Ціньцзянь» (Zhìtōng Cáijīng APP), старший макроекономіст Arkomina Research Марко Бйєговіч висловив думку після оголошення Федеральною резервною системою (ФРС) рішення про утримання ставок без змін. На останньому засіданні у середу місцевого часу ФРС не оголосила про зниження ставок, що означає, що у контексті зростання рівня безробіття цей центральний банк упустив важливе вікно для зниження ставок, допустивши політичну помилку.

У аналітичному звіті, опублікованому у соціальних мережах, Бйєговіч окреслив свої побоювання щодо того, що, незважаючи на зростаючі ознаки слабкості економіки США та світової, політики ФРС все ж вирішили залишити поточні ставки без змін.

Марко Бйєговіч має понад 17 років досвіду торгівлі на фінансових ринках, раніше працював брокером, інвестиційним радником, керівником відділу торгівлі акціями та головним макроекономістом у банках; його підписка на Substack налічує близько 3000+ підписників.

Цей економіст більше схожий на представника «меншинства економістів». Його найвідомішими підписними продуктами є високочастотні макроекономічні звіти, такі як прогнози CPI, PCE та огляди монетарної політики ФРС. Він довгий час демонструє меншу похибку у прогнозах ключових економічних показників, таких як CPI/PCE, значно перевищуючи середньоринкові очікування, і багато разів у момент, коли ринок був налаштований оптимістично, висловлював песимістичні прогнози, які згодом підтверджувалися правильними, що привернуло до нього багато прихильників довгострокових інвестиційних стратегій.

Пауелл: інфляційна клейкість залишається високою, ще зарано оцінювати вплив війни

У ніч з четверга на п’ятницю за київським часом ФРС оприлюднила нове рішення щодо монетарної політики, яке відповідало очікуванням фінансових ринків: двічі поспіль засідання було зупинено щодо зниження ставок. У заяві ФРС додано формулювання про невизначеність впливу геополітичної ситуації на Близькому Сході на економіку США. Рівень безробіття був змінений з ознак стабілізації на статус «майже без змін».

Графік прогнозу ставок (dot plot), що привертає найбільшу увагу ринку, показує, що очікування щодо курсу ставок учасників ФРС залишилися майже без змін порівняно з груднем минулого року. Вони передбачають лише одне зниження ставки на 25 базисних пунктів у 2026 році і ще одне — у наступному році.

Одночасно у нових економічних прогнозах ФРС підвищила кінцевий прогноз інфляції за PCE з 2,4% у грудні минулого року до 2,7%, а за основним показником — з 2,5% до 2,7%. Крім того, через цінові шоки деякі чиновники знову підняли питання можливості підвищення ставок.

Голова ФРС Джером Пауелл у прес-конференції після засідання чітко заявив, що до моменту повернення інфляції до цільового рівня зниження ставок малоймовірне. Він також підкреслив, що ще зарано оцінювати можливий вплив війни на Близькому Сході на інфляцію, наголошуючи, що зараз ще рано робити висновки щодо її впливу.

Пауелл у середу під час прес-конференції наголосив, що оцінка впливу зростання цін на нафту на економіку США ще рано, хоча фінансові ринки вже швидко врахували підвищені очікування інфляції на найближчий рік. Він зосередив увагу на тому, що навіть до початку війни в Ірані ціни залишалися під тиском довше, ніж очікували політики.

«Нам справді потрібно побачити прогрес у зниженні інфляції, і це дуже важливо», — сказав Пауелл. «Якщо ми не побачимо цього прогресу, то зниження ставок не станеться».

Ці слова були зроблені після двох засідань, на яких ставки залишилися без змін. Це підсилює думку, що через невідповідність даних про споживчі ціни, ФРС ще дуже далека від початку серії зниження ставок, запланованої на кінець 2025 року.

Однак тверда позиція Пауелла щодо високих нейтральних ставок, ймовірно, ще більше розлютить президента США Дональда Трампа. Вже у середу вранці Трамп знову закликав ФРС знизити ставки.

Вибір ФРС залишитися на місці — помилка, — так каже цей економіст

Цей макроекономіст зазначає, що індекс споживчих цін (CPI) вже близький до цільового рівня 2%, встановленого ФРС, і вважає, що для політиків ФРС зараз CPI є більш релевантним показником, ніж основний індекс цін споживчих товарів (core PCE), який ФРС зазвичай використовує.

Бйєговіч вважає, що рішення ФРС залишити ставки без змін — це політична помилка, оскільки його модель поведінки значно відрізняється від основних ринкових очікувань: він більше зосереджений на погіршенні ринку праці та «реальній ставці, яка залишається надто високою», ніж на ризиках інфляції.

У дослідженні він зазначає, що ще більш тривожним є те, що щомісяця в США зменшується кількість реальних робочих місць. За даними, які він цитує, за останні 10 місяців рівень безробіття зріс помітно; з урахуванням скоригованої зайнятості, його ексклюзивні розрахунки показують, що рівень безробіття з квітня 2025 року піднявся з 4,2% до 5,4% у лютому 2026 року, що на 1,2 процентних пункти більше.

За цей час ФРС підвищила базову ставку лише на 75 базисних пунктів до 3,6%, що, за словами Бйєговіча, все ще залишається «дуже обмежувальним рівнем».

З урахуванням того, що недавній спад у створенні робочих місць у США став негативним, а рівень безробіття стрімко зростає, Бйєговіч попереджає, що у разі подальшого зростання цін на енергоносії через війну, що посилює ризики стагфляції і ускладнює перспективи глобальних центральних банків, економіка вже може входити у реальну рецесію. Тим часом ФРС все ще зосереджена на довгострокових ризиках цінової клейкості, пов’язаних з інфляцією.

На його думку, негативний приріст зайнятості та швидке зростання безробіття вже достатньо свідчать про ризик рецесії. Якщо ж через побоювання щодо цін на нафту та стагфляцію ФРС затягує з зниженням ставок, це лише погіршить ситуацію на ринку праці.

Звертає на себе увагу, що у соціальних мережах один із стратегів посилається на нещодавній «пророчий» прогноз Cittrini Research щодо «кінець епохи штучного інтелекту 2028 року» — уявлення антиутопічного майбутнього, сформованого штучним інтелектом, що підтримує позицію Бйєговіча. За цим прогнозом, у 2028 році, незважаючи на перевищення очікувань у виробництві штучного інтелекту, глобальна економіка зазнає «епідемії», спричиненої повною руйнацією білого воротничка, що викличе паніку на фінансових ринках.

Остання механічна модель «кризи процвітань ШІ» від Cittrini Research полягає у тому, що штучний інтелект замінює білі комірці, знижуючи зарплати та купівельну спроможність, що веде до появи «привиду ВВП» (Ghost GDP) — високоефективної, але «грошової мертвої точки». За цим сценарієм, довгострокова економіка, орієнтована на споживання (з високою часткою споживання у ВВП), руйнується, що спричиняє негативний зворотний зв’язок на ризикові активи, зростання безробіття до двозначних чисел і різке падіння глобальних фондових ринків з історичних максимумів, що може стати «ретроспективною» катастрофою. Cittrini Research фактично перетворює однобічну історію «ШІ — зростання продуктивності/прибутковості» у конфлікт між «ринковим бумом» і «реальною економікою, що занепадає».

Цей економіст називає цю ситуацію найновішим прикладом низки помилок у монетарній політиці. Бйєговіч зазначає, що після надмірно м’якої політики у 2020-2021 роках, ФРС у 2022-2023 роках застосувала радикальні підвищення ставок для виправлення ситуації, а ідея «інфляція — тимчасова» значно підірвала довіру до монетарної політики.

Бйєговіч попереджає, що помилки у політиці ФРС можуть ще більше погіршити вже й так слабкий стан ринку праці у США.

Загалом його остання оцінка є скоріше яструбиною або навіть антиподом консенсусу: він вважає, що справжньою політичною помилкою є недостатньо швидка реакція на кризу зростання і зайнятості, тоді як основні інституції, включаючи Уолл-стріт і керівництво ФРС, вважають, що у контексті багаторічної високої інфляції, нових конфліктів на Близькому Сході та високих цін на нафту різке зниження ставок є ще більш небезпечним.