Глобальні центральні банки на перехресті: чи повернеться кошмар інфляції 2022 року?

Джерело: Журнал «Двадцять перше століття економіки» Автор: У Вень

У 2022 році тінь інфляції, спричинена пандемією COVID-19, ще не зникла, коли раптово спалахнула конфлікт між Росією та Україною, а інфляційний шок залишився в пам’яті. Хоча тоді зростання цін у провідних економіках досягло двохзначних показників, Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та інші інституції спершу наполягали на «тимчасовості інфляції», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що викликало широке критику.

Через чотири роки знову з’явилася схожа ситуація: конфлікт між Іраном і США спричинив стрімке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий інфляційний шторм вже на порозі. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. Восьмеро з десяти провідних центральних банків цього тижня ухвалюватимуть рішення щодо ставок. Зі зростанням ризику нової хвилі інфляції через конфлікт між Іраном і США, багато з них можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі термінових змін у політиці не передбачається. Окрім Австралії, яка вже підвищила ставку, очікується, що Федеральна резервна система, Європейський центральний банк і Банк Англії збережуть ставки без змін, одночасно оцінюючи вплив зростання енергетичних цін на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході. Якщо ситуація знову підвищить ціни, зашкодить економіці або спричинить різкі коливання валюти, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який момент.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути повторення історії?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну пастку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня Федеральна резервна система, Європейський центральний банк, Банку Японії та інші оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежитимуть за ключовими сигналами.

Голова аналітичного відділу «Джуньда інформаційних цінних паперів» Ву Цідій у коментарі для «Двадцять першого століття економіки» зазначив, що у контексті зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США центральні банки стикаються з дилемою: боротися з інфляцією чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною для більшості з них. Очікується, що основні центробанки цього тижня збережуть ставки без змін, але їх політичний тон стане більш «яструбиним», щоб підготуватися до можливого подальшого жорсткішого курсу.

Ринок очікує, що Федеральна резервна система збережить ставки, але очікування їх зниження значно зменшилися. Графік «точкових прогнозів» може показати, що зниження ставок у цьому році відбудеться лише один раз, а чиновники оцінюватимуть ризик «стагфляції». Європейський центральний банк також, ймовірно, залишить ставки без змін, але може посилити яструбині сигнали, щоб підтримати довіру до цілей щодо інфляції, і можливо, підвищить їх одного разу цього року. Очікується, що Банк Японії збережить ставки, але зростання цін через підвищення імпортних цін може прискорити його подальше підвищення ставок.

Головний економіст «Центральної аналітичної служби» Дон Чжуньюнь у коментарі для «Двадцять першого століття економіки» зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилився, спричинивши значне зростання цін на нафту та очікувань щодо них. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. Лише понад два місяці тому ціна була близько 63 доларів. Таке стрімке зростання цін створює додаткову невизначеність для глобальної інфляції, яка вже й так сповільнюється.

Головною причиною цього зростання цін є блокада Ормузької протоки Іраном, а очікування щодо її відкриття залежать від геополітичної боротьби між США, Іраном і Ізраїлем. Величезна невизначеність у геополітиці, зокрема тривалість блокади Ормузької протоки, ускладнює прогнозування розвитку глобальної інфляції. Дон Чжуньюнь зазначив, що оскільки конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився. Для центральних банків у цей час розумним є зберігати «позицію очікування», поки не з’являться більш точні дані про інфляцію, і вже потім ухвалювати рішення щодо монетарної політики — це більш раціональний підхід.

Щодо Федеральної резервної системи, Європейського центрального банку та Банку Японії, їхні ситуації мають свої особливості.

Для ФРС, за словами Дон Чжуньюня, слабкий ринок праці та зростання цін на нафту ускладнюють досягнення балансу між контролем інфляції та стабілізацією економіки. Тому головний сигнал цього тижня, ймовірно, буде зосереджений на терплячості та балансуванні цілей. Голова ФРС Джером Павелл може підкреслити, що слабкі дані по зайнятості у лютому потребують додаткового спостереження, а зростання цін через нафту — додатковий ризик. Це означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, ФРС заявить, що наразі не планує підвищувати ставки, і намагатиметься знайти баланс між яструбиним ставленням до інфляції та побоюваннями щодо зайнятості.

Щодо Європейського центрального банку, через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, він, ймовірно, буде більш «яструбиним» у своїх сигналах. Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити свою обережність щодо ризиків зростання інфляції і зберегти можливість для подальшого посилення політики.

Щодо Банку Японії, зростання цін через підвищення імпортних цін і знецінення ієни створює ситуацію, що нагадує стагфляцію: з одного боку, потрібно підвищувати ставки для стабілізації курсу, з іншого — високий рівень державного боргу ускладнює таке рішення, щоб не викликати фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовим наслідком зовнішніх шоків», і покладаючись на державні субсидії для пом’якшення впливу енергетичних цін, а також попереджаючи валютний ринок про надмірне знецінення ієни.

Розбіжності у політиці центральних банків

Австралійський банк у лютому став першим із провідних розвинених країн, що підвищив ставку цього року, випередивши Японію. 17 березня він підвищив базову ставку на 25 базисних пунктів до 4,10%, що стало другим підвищенням за місяць.

За словами Ву Цідія, за цим рішенням стоїть сильна економіка Австралії. У четвертому кварталі 2025 року ВВП зріс на 2,6% у річному вимірі, що перевищує потенційне зростання понад 2%. Індекс споживчих цін у січні зріс на 3,8% у річному вимірі, що вище цільового діапазону 2–3%. Рівень безробіття залишався низьким.

Однак у внутрішньому колі Австралійського банку існують розбіжності. Зокрема, рішення про підвищення ставки було ухвалене з мінімальною перевагою 5:4, що свідчить про глибокі розбіжності всередині. «М’які» члени ради побоюються, що надмірне підвищення може погіршити вже ослаблений споживчий попит і економіку. Це означає, що майбутній шлях підвищення ставок буде дуже залежним від даних, і зміни у них можуть спричинити коливання політики.

Дон Чжуньюнь вважає, що Австралія стала першим із провідних країн, що почали підвищувати ставки, через особливий стан економіки — на відміну від інших, де попит почав знижуватися після кількох підвищень, австралійська економіка демонструє значну стійкість. Вона зростає за рахунок внутрішніх інвестицій і активного ринку праці, а не лише через зовнішні енергетичні ціни. Тому підвищення ставок у Австралії є необхідним для стримування внутрішньої інфляції, а конфлікт на Близькому Сході лише посилює цю необхідність, але не є головною причиною.

Очікується, що найближчим часом Австралійський банк і далі підвищуватиме ставки, тоді як Японія та Європейський центральний банк, ймовірно, підвищать їх, а Федеральна резервна система — навряд чи. Це підкреслює, що політичний курс центральних банків стає дедалі більш різноманітним, а не просто «яструбиним» або «голубиним».

Дон Чжуньюнь зазначає, що для ФРС, оскільки вона не має такої економічної бази для підтримки високих ставок, як Австралія, і не відчуває такої тиску з боку ЄЦБ щодо зовнішніх інфляційних імпульсів, вона опинилася у складній ситуації — «зупинки» зниження ставок через ризик рецесії. Це робить її типовою «центробанком, що спостерігає за даними».

Для ЄЦБ, хоча економіка Європи гірша за американську, вплив енергетичних шоків тут більш безпосередній. Якщо ЄЦБ змушений буде підвищувати ставки через зовнішні імпульси, це може призвести до ситуації стагфляції — подібної до 2022 року, але з ще гіршими економічними основами.

Для Банку Японії ситуація найскладніша. З одного боку, знецінення ієни до 160 спричиняє імпортну інфляцію, з іншого — високий рівень державного боргу ускладнює підвищення ставок без ризику фінансової кризи. Тому політика Банку Японії буде дуже обережною, наголошуючи, що інфляція є «тимчасовою», і покладаючись на державні субсидії для пом’якшення впливу енергетичних цін, а також попереджаючи валютний ринок про надмірне знецінення ієни.

Розбіжності у політиці центральних банків

Австралія стала першою, хто підвищив ставку у 2023 році, тоді як Японія та Європейський центральний банк, ймовірно, підвищать ставки пізніше. Федеральна резервна система, навпаки, ймовірно, залишить ставки без змін. Це свідчить про зростаючу диференціацію у політиках провідних центробанків.

Дон Чжуньюнь підсумовує, що причина такої різноманітності — у різних економічних структурах і циклах. Європа, залежна від імпорту енергоносіїв, більш чутлива до цін на нафту і має більший тиск на підвищення ставок для стримування інфляції. США опинилися між двома вогнями — ризик стагфляції, тому вони обережні з підвищенням ставок і чекають на додаткові дані. Японія, зі своєю слабкою ієною і високим боргом, підвищує ставки лише для нормалізації політики і зменшення валютних ризиків.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році конфлікт між Росією та Україною спричинив двозначне зростання цін у провідних економіках. Чи може цей конфлікт між Іраном і США спричинити повторення інфляційної кризи?

За словами Дон Чжуньюня, обидва конфлікти мають схожі риси: обидва трапилися на критичних точках циклу монетарної політики — у 2022 році на початку жорсткої політики, зараз — у середині послаблення. Обидва мають у своїй основі енергетичний шок, що підвищує інфляційні очікування.

Однак є й суттєві відмінності. По-перше, у базі попиту. У 2022 році світ уже був у стані перегріву через пандемію, і енергетичний шок посилив цю тенденцію. Зараз жодних ознак перегріву немає, і попит залишається слабким. По-друге, політичний простір для підвищення ставок обмежений: у 2022 році країни мали ще можливість підвищувати ставки, щоб боротися з інфляцією, зараз — ні. По-третє, політична координація була більш узгодженою у 2022 році, тоді як зараз країни діють більш розрізнено.

Отже, ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року невелика. Найімовірніше, світові центробанки опиняться у стані «запланованого зупинення» підвищення ставок, але не виключено, що тривала блокада Ормузької протоки або ескалація конфлікту може спричинити несподівані цінові шоки.

За словами Ву Цідія, ситуація значно змінилася порівняно з 2022 роком, і ймовірність повторення інфляційної кризи зменшилася.

Перший фактор — початкові умови. У 2022 році високі ціни через пандемію та стимулювання спричинили високий рівень інфляції. Зараз інфляція знижується з кінця 2025 року, і початкові умови суттєво відрізняються.

Другий — роль енергетики. У 2022 році енергетична складова мала вагу понад 10%, зараз — менше через зростання ролі послуг і енергетичної трансформації.

Третій — досвід. Пам’ять про 2022 рік змінює очікування і поведінку ринків і центральних банків.

Прогнозуючи майбутнє, Ву Цідій наголошує, що головною змінною є тривалість і інтенсивність конфлікту між Іраном і США. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити серйозну енергетичну кризу, що підвищить інфляцію і пригальмує економіку, ускладнюючи політику центральних банків.

Чотири роки тому помилка у припущенні про тимчасовість інфляції залишилася в пам’яті. Зараз світові центробанки знову стоять перед вибором: чи зможуть вони подолати інерцію минулого і знайти шлях до м’якого економічного приземлення? Випробування вже на порозі.

(Редактор: Вень Цзінь)