Літієва батарея в другій половині гри: як Puretec вирвався вперед за допомогою "інтеграції"?

У великій оповідці про нову енергетичну батарейну індустрію, увага капіталу та громадськості зазвичай зосереджена на виробниках автомобілів і гігантах батарей, але справжніми визначальниками кривої витрат і технологічних меж є ті, хто довго приховано працює на верхівці — постачальники матеріалів і обладнання.

За останні два роки ця група зазнала різких потрясінь. У 2024 році ціни в ланцюгу постачання літієвих батарей різко обвалилися: негативні електроди, сепаратори, літієві солі — всі сегменти опинилися в зоні зжиття прибутковості, багато малих і середніх виробництв швидко зникли. Галузь тимчасово впала з «високоростучої траєкторії» у реальність «циклічного виробництва».

Саме в такому контексті лідер у виробництві матеріалів для літієвих батарей — PTT — обрав вихід на Гонконгський ринок.

Зовні це типовий виробник верхівки ланцюга: негативні електроди, покриття сепараторів, PVDF, керамічні покриття — майже все, що потрібно для ключових допоміжних матеріалів батареї. Але у своїй проспекті PTT намагається розповісти зовсім іншу історію: вони не лише продають матеріали, а й обладнання, а ще й надають послуги з виготовлення активних елементів, прагнучи створити інтегровану систему «матеріали + обладнання + послуги».

Проблема у тому, що в індустрії з високою волатильністю циклів, ще не сформованими технологічними шляхами і швидкою перебудовою глобальних ланцюгів постачання, така міжсекторна інтеграція — це або підвищення бар’єрів, або збільшення ризиків. IPO PTT у Гонконзі — це по суті переоцінка їхнього позиціонування у галузі та довгострокової логіки оцінки.

Від постачальника матеріалів до платформенного постачальника — амбіції PTT щодо «інтеграції»

За традиційною уявою, ланцюг виробництва літієвих батарей має чіткий поділ: матеріали відповідають за характеристики і ціну, обладнання — за технологію і ефективність, батареї — за масштабне виробництво. Але PTT руйнує ці межі.

Їхній шлях досить характерний. Спершу вони зосередилися на негативних електродах, здобувши масштабну перевагу у штучному графіті, потім поступово увійшли у сегмент сепараторів і покриттів, розширюючись до PVDF, броміту, оксиду алюмінію — до горизонтальної диверсифікації матеріалів.

Далі, через злиття і власні розробки, вони увійшли у сферу автоматизованого обладнання для батарей, здобувши контроль над ключовими процесами — нанесенням, розрізанням. Ще пізніше запустили CAAS (послуги з виготовлення активних елементів), безпосередньо залучаючись до виробництва.

Головна ідея цих кроків — не просто диверсифікація бізнесу, а контроль над «виробничими ланками». Іншими словами, мета PTT — не бути лише лідером у матеріалах, а стати «постачальником виробничих можливостей батарей».

Ця модель цінна тим, що дозволяє об’єднати розрізнені можливості ланцюга. Коли характеристики матеріалів, параметри обладнання і технології виробництва узгоджуються в одній системі, компанія може досягти синергетичних оптимізацій, що важко реалізувати на окремих етапах.

Наприклад, власне обладнання може адаптуватися під характеристики матеріалів, зменшуючи втрати; оновлення матеріалів сприяє покращенню технологій, скорочуючи цикл впровадження нових рішень.

Ще важливіше, що ця інтеграція змінює структуру взаємовідносин із клієнтами. Традиційні постачальники матеріалів борються за ціну, тоді як у системі «матеріали + обладнання + послуги» вартість перемикання постачальника зростає, а їхня цінова впливовість — посилюється.

Ця логіка вже давно застосовується у напівпровідниковій галузі: обладнання визначає стандарти матеріалів і технологій. PTT намагається повторити цю роль у батарейній індустрії.

Але й ризики очевидні: інтеграція вимагає великих капіталовкладень, ускладнює операційну структуру і підвищує вразливість до циклічних коливань. У спадах ризики окремих сегментів посилюються, а не зменшуються.

Отже, ця «платформна» стратегія — це або підвищення бар’єрів, або збільшення ризиків.

Після дна циклу — структурне відновлення у верхівці літієвого ланцюга

Фінансові результати PTT відображають коливання циклу літієвої галузі.

З 2023 по 2024 рік їхній дохід знизився з приблизно 15,3 млрд юанів до 13,4 млрд, а прибуток — зменшився, маржа з майже 26% до близько 22%. Це був період найжорсткішої цінової війни: зниження цін у виробників батарей передавалося на верхівку ланцюга, і багато постачальників матеріалів опинилися у стані «зростання обсягів без зростання прибутку» або навіть «зниження цін і обсягів».

Але вже у 2025 році дохід повернувся до 15,6 млрд, чистий прибуток — до 2,6 млрд, а маржа знову наблизилася до 30%. З фінансової точки зору, це виглядає як V-образне відновлення.

Питання у тому, чи це циклічне повернення, чи тимчасове піднесення?

З точки зору попиту, світовий ринок нових енергетичних батарей все ще зростає: з 2021 по 2025 рік він виріс з 530 ГВтгод до 2257 ГВтгод із середнім зростанням понад 40%. Навіть після 2025 року очікується понад 20% приросту. Вибух попиту на зберігання енергії ще більше підсилює цю тенденцію.

З іншого боку, пропозиція ускладнюється: за останні роки багато капіталу увійшло у ланцюг, що спричинило значну перенасиченість. Цінова війна 2024 року — це, по суті, вивільнення дисбалансу між попитом і пропозицією. Хоча дрібні і середні виробництва зникли, провідні компанії продовжують розширювати потужності, і загалом пропозиція залишається високою.

Це означає, що навіть при зростанні попиту ціни і прибутки не обов’язково відновляться синхронно.

Ще важливіше, що «товарна» природа матеріалів для літієвих батарей посилюється. Наприклад, штучний графіт має відносно низький технологічний бар’єр і високу однорідність, тому цінова конкуренція неминуча. У сегменті сепараторів, хоча технології більш складні, розподіл функцій між базовими мембранами і покриттями знову перерозподіляє прибутки між різними ланками.

Перевага PTT у тому, що вони мають лідерство у сегменті покриттів сепараторів. У 2025 році їхній обсяг поставок перевищив 100 млрд м², що становить понад 35% світового ринку, і вони посідають перше місце вже кілька років. Цей сегмент, через складність технологій і менший рівень цінової конкуренції, має більш стабільний прибутковий профіль.

Але й тут їхня прибутковість не цілком позбавлена циклічних коливань.

Отже, поточне відновлення — це радше «відновлення після дна», ніж початок нової високої кон’юнктури. У такому контексті ринок оцінює їхню цінність обережніше.

Головні зміни — у глобалізації та нових технологіях

Якщо циклічність ще зберігається, то довгострокові перспективи PTT залежать від двох факторів: глобалізації та технологічних інновацій.

Перший — це перебудова глобальних ланцюгів постачання. За підтримки Європи і США у створенні внутрішніх виробництв батарей, а також через зростаючі геополітичні ризики, китайські компанії активно виходять на світовий ринок.

Але для верхівки ланцюга — постачальників матеріалів — це складніше: потрібно відповідати суворим екологічним і нормативним вимогам, а також вкладати значні кошти у розгортання виробництв за кордоном.

PTT обрала характерний шлях: відмовилася від деяких проектів у Європі і зосередилася на Південно-Східній Азії, щоб знизити витрати і закріпитися на міжнародному ринку, обслуговуючи японські і корейські батарейні компанії. Цей шлях — баланс між ціною і ринком.

Вихід на Гонконг — важливий етап у цьому процесі. Порівняно з внутрішнім ринком, він дає доступ до міжнародних інвестицій і валютних ресурсів, що важливо для компаній, які вкладають у закордонні потужності.

Але глобалізація також означає нову конкуренцію: на міжнародному рівні PTT доведеться змагатися з місцевими і японськими гігантами, і їхні технологічні переваги ще не гарантовані.

Другий фактор — це розвиток нових технологій батарей. Зараз основний шлях — літієві батареї на рідкому електроліті, але вже активно просуваються твердотільні, кремній-вугільні, високовольтні швидкозарядні рішення. Це змінює структуру матеріалів і процесів.

Для компанії, що спеціалізується на одному матеріалі, це — виклик невизначеності; але для тих, хто володіє «матеріалами + обладнання + технологіями», — це можливість.

PTT має потенціал у цьому напрямку: вони не лише займаються R&D матеріалів, а й виробляють обладнання, що дозволяє швидко адаптувати технології і виробничі лінії під нові стандарти. Така «міжсекторна здатність» допомагає залишатися у грі під час технологічних зрушень.

Проте слід враховувати, що комерціалізація нових технологій ще не масштабована, і їхній шлях — довгий і непередбачуваний. Інвестиції у цю сферу — це довгострокове ставлення, а не швидкий прибуток.

У перехідний період від «швидкого зростання» до «структурної диференціації» ринок змінює свою логіку оцінки. Раніше швидкість зростання приховувала проблеми, а тепер — важливіше, наскільки компанія є незамінною у ланцюгу.

Для PTT головне вже не «може чи ні зростати», а — чи стане їхня інтегрована система бар’єром для конкуренції або ж — інструментом для посилення коливань циклу.

Автор: Сан Юй

Джерело: Hong Kong Stock Research Society