The Wall Street Journal | Багатошарове тиск: війна на Близькому Сході та інфляція, що перевищила 3%, змушують ФРС переосмислювати «орієнтири політики»

Запитання AI · Як війна на Близькому Сході впливає на шлях ухвалення рішень ФРС щодо процентних ставок?

ФРС продовжує стикатися з новими шоками у своїй багаторічній боротьбі з інфляцією

Цикл постачань уже п’ять років тримає ціни вище цільового рівня. Тепер політики повинні оцінити, яким чином ця ситуація вплине на ставки.

Термін повноважень Джерома Пауелла на посаді голови ФРС закінчується у травні

Історія повторюється.

Це вже п’ятий рік поспіль, коли очікування щодо повернення інфляції до 2% зазнають нових потрясінь, що порушують шлях. Спочатку це були наслідки пандемії, потім війна Росії в Україні, минулого року — масштабна тарифна політика.

Останні дані показують, що інфляція зупинилася ще до того, як війна на Близькому Сході порушила найважливіші морські маршрути світу. Ці потрясіння можуть підвищити ціни на енергоносії та сировинні товари, що ще більше затримує досягнення цільової інфляції.

Цього тижня учасники засідання стикаються з проблемою, яка ще кілька місяців тому здавалася малоймовірною: тепер питання не в тому, коли вони знову знизять ставки, а в тому, чи зможуть вони переконати ринок, що очікування щодо зниження залишаються актуальними.

Ця війна може посилити консенсус щодо утримання ставок на рівні. Більш складним є питання, які сигнали дають чиновники щодо політики у найближчі місяці. Є три ключові моменти для спостереження:

По-перше, це заяви щодо політики. У січні цього року кілька чиновників намагалися виключити з заяви натяк на можливе зниження ставок, але безуспішно. Якщо цього разу зроблять коригування, це стане першим випадком, коли ФРС чітко визнає, що цикл політики м’якого послаблення, можливо, завершився.

По-друге, квартальні економічні прогнози. Учасники напишуть свої очікування щодо інфляції та ставок на найближчі роки.

По-третє, прес-конференція після засідання, де Джером Пауелл зможе підсилити або послабити будь-які сигнали, що прозвучать у двох попередніх каналах.

Вплив війни на енергетичному ринку ускладнює роботу ФРС.

Короткостроково, така невизначеність є настільки поширеною, що майже гарантує, що ФРС не вживе ніяких заходів, як це було навесні минулого року, коли чиновники залишилися на місці після оголошення тарифів. У травні минулого року Пауелл 11 разів використовував слово “очікування”.

Але прогнози змушують чиновників дивитися у майбутнє, і саме тут ситуація стає тривожнішою. Війна розширила діапазон можливих економічних сценаріїв, але не дала чіткої відповіді, який з них найбільш ймовірний.

Якщо конфлікт буде контрольованим, ціни на нафту можуть знизитися; якщо він загостриться — ціни піднімуться ще більше, загрожуючи більш високій інфляції та слабшому зростанню.

“Ті, хто раніше більше боялися інфляції, тепер будуть ще більше її боятися,” — каже головний економіст UBS у США Джонатан Пінгель. “А ті, хто більше турбуються про ринок праці — можливо, збільшать свої побоювання, а не зменшать їх.”

У разі нафтових потрясінь стандартна рекомендація центрального банку — ігнорувати їхній вплив, вважаючи, що їхній удар по зростанню економіки і підвищення цін приблизно взаємно скасовуються. Але ця рекомендація базується на довірі до того, що інфляція з часом знизиться.

Після п’яти років інфляції вище цілі та серії потрясінь, що постійно нагадують споживачам про зростання цін, ця довіра вже не є само собою зрозумілою.

“Ми справді хочемо ще раз побачити ‘тимчасову інфляцію 2.0’?” — запитує Ніл Кашкалі, голова Федерального резерву Міннеаполісу, у цьому місяці в інтерв’ю. У грудні минулого року він прогнозував лише одне зниження ставок цього року.

Проблема в тому, що економіка зазнає кількох ударів одночасно, і важко визначити, який з них має найбільший вплив. Окрім тарифів і неминучої нафтової кризи, обмеження імміграції зменшує пропозицію робочої сили, що сприяє такій ситуації: незважаючи на слабке зростання зайнятості, рівень безробіття майже не зростає.

Колишній голова Бостонського ФРС Ерик Розенгрен зазначає, що неможливість чітко визначити вплив кожного удару на економіку “змушує ФРС важко приймати рішучі рішення”. Розенгрен керував Бостонським ФРС 14 років, зокрема під час нафтової кризи 2008 року.

Прогнози щодо ставок, ймовірно, визначатимуть реакцію цього тижня. У грудні минулого року 12 з 19 учасників очікували принаймні одного зниження ставок цього року. Щоб знизити цю середню прогнозну оцінку до нуля, потрібно, щоб щонайменше три учасники змінили свою думку.

Це буде сприйнято як сигнал про те, що ФРС готується до більш тривалого періоду утримання ставок на рівні, що не стримує і не стимулює економіку, хоча чиновники не будуть спільно формулювати ці прогнози так, як формують політичні заяви.

Ринок вже суттєво переоцінює ситуацію. За даними опціонів, розрахованих Федеральним резервом Атланти, станом на минулий тиждень ймовірність хоча б одного зниження ставок до грудня становила 47%, що значно нижче 74% перед початком війни в Ірані. Ймовірність підвищення ставок до кінця року зросла з 8% до 35%.

З наближенням передачі влади ризики зростають: термін повноважень Пауелла закінчується у травні, і будь-яка політика, ухвалена цього тижня, стане базою для наступника.

Коли чиновники підвищують очікування щодо інфляції, планування зниження ставок ускладнюється, особливо для тих, хто вважає, що поточні рівні ставок вже близькі до нейтральних, що не стимулюють і не стримують зростання.

Для тих, хто прогнозує, що інфляція підходить до 3% до кінця року, зниження ставок із поточного рівня є важким для обґрунтування.

Основний індикатор інфляції ФРС — індекс споживчих цін (Core PCE), виключаючи волатильні продукти харчування та енергоносії — у січні прискорився до 3.1%. У квітні минулого року цей показник був на рівні 2.6%.

Колишній голова Федерального резерву Сан-Луїса Джим Бред заявляє, що він планував у кінці минулого року зробити одне зниження ставок, але тепер скасовує цей план.

З огляду на високий і зростаючий рівень базової інфляції понад 3%, Бред каже: “Зараз не час обіцяти зниження ставок.”

Розенгрен зазначає, що враховуючи поточні шоки, позиція ФРС — натякати, що наступним кроком швидше за все буде зниження — стає все важче виправдати.

Але для тих чиновників, які вже й так занепокоєні ринком праці і вважають його вразливим або схильним до потрясінь, ця війна має лише посилити їхні побоювання. Цього тижня можливо, до трьох членів Ради ФРС висловлять підтримку зниженню ставок.

Якщо говорити про різницю, то нафтові потрясіння, що можуть знизити споживчі витрати і стримати попит, навпаки, підсилюють аргументи за збереження опції зниження ставок на столі.

Поточний стан американської економіки суттєво відрізняється від ситуації чотири роки тому, коли війна в Україні підвищила ціни на сировину.

У 2022 році роботодавці щомісяця створювали 377 тисяч нових робочих місць, а домогосподарства мали значні заощадження. Минулого року додавання робочих місць знизилося до 10 тисяч на місяць, зростання рівня безробіття почало сповільнюватися, а заощадження нижчих доходів значно зменшилися.

Пінгель порівнює цю ситуацію з 1990 роком, коли війна в Перській затоці спричинила нафтовий шок і занурення економіки у рецесію.

Незалежно від прогнозів, глибші зміни можуть полягати у здатності ФРС зберігати здатність передбачати потенційні ризики.

Більше двох років тому, коли з’являлися ознаки слабкості на ринку праці, чиновники знижували ставки — вони були впевнені у тенденціях інфляції і діяли заздалегідь, щоб запобігти майбутній рецесії.

Зараз ця логіка може перестати працювати.

“ФРС схиляється до політики м’якшого режиму — це основний напрямок,” — каже колишній старший радник ФРС і тепер головний економіст компанії Мелон, Вінсент Райнхарт. “Але вони не знизять ставки, поки не будуть впевнені, що інфляція тримається на низькому рівні.”

Після минулорічного зниження ставок багато чиновників вважають, що їхній стримуючий ефект вже майже вичерпаний, і якщо економіка не зазнає істотного ослаблення, подальше зниження ставок буде малоймовірним.

Загострення інфляційної ситуації ускладнює використання залишкових інструментів політики. “Зараз вони, можливо, просто чекатимуть і реагуватимуть на можливе ослаблення економіки,” — каже Пінгель.

Публікація: The Wall Street Journal

Автор: Нік Тімірас, головний економіст у Вашингтоні

https://www.wsj.com/economy/central-banking/federal-reserve-inflation-iran-war-678d83ca

Переклад: 24-годинна обсерваторія