Кричали про зниження ставок протягом 6 кварталів, а очікування щодо процентних ставок навпаки йдуть вгору

Заголовок: Вже шість кварталів закликають до зниження ставок, але очікування щодо ставок зростають

Автор:律动BlockBeats

Джерело:

Перепублікація: 火星财经

У вересні 2024 року Федеральна резервна система офіційно розпочала зниження ставок. У точковій діаграмі середнє значення чітко показувало лінію: до кінця 2025 року — 3,4%, ще 4 зниження.

Минуло шість кварталів. Вчорашній SEP за березень показав, що ця лінія вже повністю змінилася.

ФРС залишила ставку на рівні 3,50%-3,75%, що не стало несподіванкою для ринку. Але те, що відбувається всередині точкової діаграми, варте більш детального аналізу. З 19 членів комітету 7 вважають, що цього року не потрібно знижувати ставки, ще 7 — що потрібно знизити один раз. Ідеальний паритет. Медіана залишилася без змін, але консенсус розпався.

За допомогою трьох графіків ми коротко розглянемо, як ФРС поступово коригує свої очікування відповідно до реальності, наскільки глибокі внутрішні розбіжності та чому їхні прогнози інфляції, ймовірно, знову занижені.

Зруйнування очікувань щодо зниження ставок

За офіційними даними SEP ФРС, у вересні 2024 року, коли почалося зниження ставок, середнє значення точкової діаграми прогнозувало ставку на кінець 2025 року на рівні 3,4%, що означало ще 4 зниження з базового рівня 4,75%-5,00%.

Через три місяці, у грудні, цей показник підскочив до 3,9%. Залишилося лише два зниження. Після цього відбулися чотири оновлення SEP у березні, червні, вересні та грудні 2025 року — прогноз на кінець 2025 року так і не повернувся до 3,4%. Реальний рівень ставок на кінець 2025 року склав 3,50%-3,75%, що на 25 базисних пунктів вище за початковий прогноз.

Прогноз на 2026 рік пройшов аналогічний шлях. У вересні 2024 року ФРС очікувала, що ставки до кінця 2026 року знизяться до 2,9%. Вчорашній SEP за березень залишив цю цифру на рівні 3,4%, що на 50 базисних пунктів вище за початковий прогноз.

Графіки синьої та оранжевої ліній говорять одне й те саме: цикл зниження ставок справді почався, але сама ФРС постійно підвищує свою оцінку кінцевої точки.

Цей зсув стає більш очевидним у довгостроковій перспективі. У вересні 2024 року ФРС знизила ставку з пікових 5,25%-5,50% до 4,75%-5,00%. Тоді ринок був впевнений у шляху зниження ставок. CME FedWatch раніше оцінював ймовірність 4-5 знижень у 2025 році. Але сама ФРС вже зробила перший крок — у грудні зменшила очікуваний обсяг знижень удвічі, піднявши прогноз з 3.4% до 3.9%, зростання на 50 базисних пунктів за квартал. Незалежно від коливань економічних даних, ця лінія більше не повернулася.

Інакше кажучи, всього за три місяці після початку циклу зниження ставок точкова діаграма вже почала гальмувати цей процес.

7:7, ФРС не може визначитися з напрямком

Медіана — це число, яке приховує внутрішні розбіжності.

За даними точкової діаграми SEP за березень (зібрано BondSavvy), 19 учасників голосували щодо ставки на кінець 2026 року так: 7 — без змін, 7 — з одним зниженням, 2 — з двома зниженнями, 2 — з трьома, 1 — з чотирма.

7:7 — ідеальний паритет. 14 учасників зосереджені навколо двох сценаріїв: «залишити без змін» і «знизити один раз», тоді як лише 5 очікують більше ніж одне зниження.

Порівняно з груднем 2025 року, зміни суттєві. Тоді 12 учасників очікували щонайменше двох знижень, а у березні — лише 5. Пауелл на прес-конференції підтвердив цей зсув: «4-5 осіб очікували двох знижень, тепер — лише одного».

Такий симетричний розкол у історії FOMC трапляється дуже рідко. За дослідженням Сан-Франциско ФРС 2023 року (Bundick & Smith), внутрішні розбіжності у точковій діаграмі майже не існували під час пандемії 2020 року, але з часом зросли з початком циклу підвищення ставок. Водночас, раніше розбіжності переважно стосувалися «інтенсивності» — скільки саме базисних пунктів додати: 25 чи 50, але напрямок був однаковим. Розбіжність у березні 2026 року — це вже «боротьба за напрямок»: чи потрібно знижувати ставки взагалі.

Медіана залишається на рівні 3,4%, але під нею дві групи тягнуть у протилежних напрямках.

Що ще більш важливо, — спосіб звуження розподілу. У грудні точкова діаграма була дуже розкиданою, з великим розкидом — від значного зниження до утримання ставок. У березні розподіл став вже більш зосередженим — 14 точок зібрані між двома сценаріями, але це не свідчить про зростання консенсусу, а про те, що дві протилежні групи зосередилися у своїх позиціях. Нерозуміння та невизначеність перетворилися на глибші розбіжності. Це більш небезпечно, оскільки будь-який несподіваний інфляційний даний може змусити одну з груп раптово змінити свою позицію, і медіана різко зсунується.

ФРС завжди недооцінює інфляцію

Причиною суперечок щодо ставок є боротьба з інфляцією.

За даними SEP ФРС, у грудні 2024 року перший раз було оприлюднено прогноз інфляції PCE на 2026 рік — 2,1%. З того часу кожен квартал цей прогноз переглядався вгору. У березні 2025 року — 2,2%, у червні — 2,4%, у вересні — 2,6%. У грудні він тимчасово знизився до 2,4%, але у березні 2026 року знову підскочив до 2,7%. За шість кварталів сукупне підвищення становить 0,6 процентних пунктів.

Цей сценарій не вперше з’являється. Прогноз інфляції PCE на 2025 рік у 2024 році був такий самий: у грудні 2024 року — 2,5%, потім поступово підвищувався до 2,7%, 3,0%, 3,0% і 2,9%. За даними Бюро економічного аналізу США (BEA), фактичний показник PCE у грудні 2025 року становив 2,9% у річному вимірі. ФРС витратила цілий рік, щоб наздогнати — і лише в останньому звіті їй вдалося майже зрівнятися.

Зараз ФРС прогнозує, що у 2026 році PCE становитиме 2,7%. На графіку ця цифра позначена оранжевою пунктирною лінією — фактичне значення 2025 року — 2,9%. За їхньою історією, 2,7% швидше за все буде початковою точкою, а не кінцевою. Це не змова, а закономірність. Реальний прогноз інфляції ФРС за останні два роки рухався лише в одному напрямку — вгору.

Особливо варто звернути увагу на ядро PCE. У березневому SEP прогноз на 2026 рік підвищено з 2,5% до 2,7%, що на 0,2 процентних пункти — найбільше з усіх показників. Ядро PCE виключає коливання цін на продукти харчування та енергоносії і вважається більш надійним індикатором інфляції. Коли цей прогноз підвищується, це означає, що причина не у коливаннях цін на нафту, а у більш стійких внутрішніх процесах інфляції.

У тому ж березневому SEP прогноз ВВП на 2026 рік підвищено з 2,3% до 2,4%, а рівень безробіття залишився на рівні 4,4%. Економіка трохи покращилася, інфляція залишилася більш стійкою, але шлях ставок — без змін.

Між цими трьома оцінками існує напруженість. Якщо інфляція виявиться більш стійкою, чому шлях ставок не змінюється? Розкол 7:7 дає відповідь — не тому, що ФРС вважає, що ставки не потрібно змінювати, а тому, що всередині ФРС існує розбіжність у поглядах на інфляційний шлях.

За даними CME FedWatch, ринок зараз оцінює ймовірність зниження ставок у 2026 році так: 32,5% — на 50 базисних пунктів (два зниження), 25,9% — на 75 базисних пунктів (три зниження), 21,1% — лише одне зниження. Очікування ринку зважене приблизно у 50 базисних пунктів — більш «м’яке», ніж середня очікувана медіана ФРС у 25 пунктів. Але найбільша ймовірність і сценарій, і внутрішні розбіжності ФРС — співпадають ілюструючи внутрішній розкол 7:7.

Ніхто не знає відповіді. Навіть сама ФРС.