Ping An Good Doctor, важко позбутися залежності від переливання крові

Питання AI · Чому прибутковість Ping An Good Doctor не може приховати спад цін акцій?

Автор | Лао Юйєрь

Редактор | Ян Сюжань

Підрозділ Ping An Group — Ping An Good Doctor нині переживає конфлікт між фінансовими показниками та ринковою вартістю.

За перші три квартали минулого року Ping An Good Doctor показала досить стабільний і позитивний результат: загальний дохід 3,725 мільярдів юанів, зростання на 13,6%; чистий прибуток 184 мільйони юанів, зростання на 72,6%; скоригований чистий прибуток — 216 мільйонів юанів, зростання на 45,7%.

За цим трендом, ймовірно, компанія зможе другий рік поспіль отримати прибуток і встановити новий рекорд за історією.

Дані операційної діяльності під час святкового періоду також малюють картину напруженого сервісу: у період довгих вихідних середньодобова кількість консультацій користувачів на платформі Ping An Good Doctor зросла майже на 70%, кількість допомог у пошуку офлайн-медичної допомоги — на 29%.

Однак холодна реакція капітального ринку залила цю «розкіш» холодною водою.

З вересня 2025 року ціна акцій Ping An Good Doctor почала стабільно падати, і станом на сьогодні зниження склало понад 50%. Хоча багато акцій у Гонконгу також падають, цей спад уже посідає одне з перших місць за масштабами.

Динаміка цін акцій Ping An Good Doctor (з вересня 2025 року до сьогодні)

Це змушує замислитися: можливо, те, що турбує ринок, зовсім не стосується гарних операційних даних і фінансових звітів.

Ця стаття є глибоким аналітичним дослідженням від команди «JuChao WAVE». Запрошуємо вас слідкувати за нами на різних платформах.

01 Прибутковість

Походження Ping An Good Doctor у вигляді «заморського аристократа» справляє враження — тепер це флагманська платформа медичного та здоров’ясервісу під крилом Ping An Group.

У 2014 році Ping An Good Doctor з’явилася на хвилі розвитку інтернет-медицини. 4 травня 2018 року компанія вийшла на Гонконгську біржу, випустивши 160 мільйонів акцій і залучивши 8,564 мільярдів гонконгських доларів — найбільше IPO того року на Гонконгській біржі, що зробило її однією з найяскравіших зірок.

Згодом Ping An Good Doctor стрімко зросла, її ринкова вартість досягала максимуму у 1600 мільярдів гонконгських доларів.

Проте після піку настала довга дев’ятирічна дорога збитків, і довіра ринку до цієї компанії постійно знижувалася: її акції опустилися до історичного мінімуму у 3 гонконгські долари, а ринкова капіталізація зменшилася більш ніж на 90%.

Динаміка цін акцій Ping An Good Doctor (з вересня 2025 року до сьогодні)

Це змушує усвідомити, що, можливо, турботи ринку не стосуються лише гарних операційних показників і фінансових звітів.

Це глибока аналітична стаття від команди «JuChao WAVE». Запрошуємо вас слідкувати за нашими публікаціями на різних платформах.

02 Прибутковість

Походження Ping An Good Doctor у вигляді «заморського аристократа» справляє враження — тепер це флагманська платформа медичного та здоров’ясервісу під крилом Ping An Group.

У 2014 році Ping An Good Doctor з’явилася на хвилі розвитку інтернет-медицини. 4 травня 2018 року компанія вийшла на Гонконгську біржу, випустивши 160 мільйонів акцій і залучивши 8,564 мільярдів гонконгських доларів — найбільше IPO того року на Гонконгській біржі, що зробило її однією з найяскравіших зірок.

Згодом Ping An Good Doctor стрімко зросла, її ринкова вартість досягала максимуму у 1600 мільярдів гонконгських доларів.

Проте після піку настала довга дев’ятирічна дорога збитків, і довіра ринку до цієї компанії постійно знижувалася: її акції опустилися до історичного мінімуму у 3 гонконгські долари, а ринкова капіталізація зменшилася більш ніж на 90%.

Перехід у 2024 році став поворотним моментом: Ping An Good Doctor рішуче відмовилася від неефективної моделі «спалювання грошей» на C-країні, повністю інтегрувалася в екосистему Ping An Group, зосередилася на B- та F-країнах (корпоративний та фінансовий сегменти). Цей стратегічний крок був названий «пробудженням» і став ключовим у виході з боргової ями та початку прибуткової діяльності.

F-країна — це високоприбуткова цільова аудиторія страхових продуктів Ping An — переважно клієнти з високим рівнем платоспроможності та гострою потребою у здоров’ї, що становлять ядро медичних сервісів. B-країна — це корпоративні клієнти, з якими компанія співпрацює через канали Ping An, зосереджуючись на великих і середніх підприємствах, для яких розробляє комплексні рішення з управління здоров’ям працівників.

Результати цієї перебудови були миттєвими. У 2024 році Ping An Good Doctor вперше за дев’ять років отримала прибуток — чистий прибуток склав 81 мільйон юанів, скоригований — 158 мільйонів юанів, і компанія офіційно попрощалася з довгостроковими збитками.

Цей досягнутий результат знову підняв інтерес ринку до компанії і додав імпульсу для зростання цін акцій.

З вересня 2024 року до вересня 2025 року ціна акцій зросла з історичного мінімуму у 3,185 гонконгських доларів до 24,4 — зростання майже у 666%.

У 2025 році потенціал компанії залишався високим, і фінансові показники продовжували зростати. За першу половину 2025 року кількість платоспроможних клієнтів F-країни склала близько 20 мільйонів, зростання — 34,6%. Кількість корпоративних клієнтів, що оплачують послуги, перевищила кількість працівників компанії, і компанія змогла «зекономити» і вийти на прибуток.

Звіт за 2024 рік показав, що витрати на збут зменшилися на 8,6%, адміністративні — на 37,2%, а витрати на R&D — на 29,2%. При цьому кількість працівників зменшилася з 4561 у 2021 році до 1563 наприкінці 2024 року, тобто скоротилася на 65,73% за три роки. У 2024 році кількість працівників зменшилася на 1862 осіб, що становить 54,3% від попереднього року.

Такий «зменшення витрат понад зростання доходів» триває й досі. У першій половині 2024 року доходи Ping An Good Doctor зросли на 19,5%, тоді як витрати на збут — лише на 3,9%, R&D — майже залишилися без змін (+0,2%), а адміністративні — знизилися більш ніж на 5%.

Значне скорочення витрат знизило операційні витрати і заклало основу для прибутковості.

Компанія пояснює це тим, що «зниження витрат на збут зумовлене підвищенням каналів збуту та високою рівнем повторних договорів з клієнтами, а зниження адміністративних витрат — впровадженням AI-процесів і цифровізацією управління».

Однак у реальності менеджери та аналітики розуміють, що такий підхід — зменшення витрат за рахунок зниження інвестицій у R&D і сервіс — неминуче знижує здатність компанії до інновацій і рівень обслуговування.

02 Залежність

Крім нестабільної основи прибутковості, найбільша «небезпека» Ping An Good Doctor — це її висока залежність від екосистеми Ping An Group, що суттєво обмежує її незалежність.

З моменту заснування компанія постійно залежала від ресурсів материнської компанії — Ping An Group — у залученні користувачів і джерел доходу. Це створює надзвичайну залежність.

За даними піврічної звітності, доходи Ping An Good Doctor від внутрішніх джерел у рамках Ping An перевищили 7 мільярдів юанів, зростання — 58%, що становить майже третину від загального доходу. Це лише прямі доходи; непрямі — ще значно більші.

Станом на червень 2025 року доходи компанії від клієнтів F-країни з боку Ping An Group склали 14,33 мільярдів юанів (+28,5%), а від B-країни — 5,27 мільярдів юанів (+35,2%). Разом ці суми становлять 78,3% від загального доходу.

Це означає, що майже 80% доходів компанії залежать від внутрішньої екосистеми Ping An.

Значне посилення ресурсної підтримки з боку Ping An почалося минулого року з реалізації стратегії «комплексних фінансів + медичного догляду», що передбачає двовісну модель розвитку.

Для реалізації цієї стратегії у грудні 2024 року Ping An Good Doctor оголосила про дивіденди на суму понад 10 мільярдів гонконгських доларів. Водночас у тому році компанія вперше отримала прибуток — чистий прибуток склав лише 81,42 мільйона юанів, а загальні збитки станом на кінець 2024 року сягнули 7,133 мільярдів юанів.

Китайська компанія Ping An через механізм «акції замість дивідендів» підвищила свою частку у статутному капіталі з 39,41% до 52,74%, отримала абсолютний контроль і включила Ping An Good Doctor до консолідованої звітності.

Зовні виглядає, що кількість клієнтів у Китаї вже близько 250 мільйонів, а проникнення F-країни у цю базу — лише 8%, а охоплення B-країни — всього 5%. Здається, ще є великий потенціал для зростання.

Проте, насправді, така надмірна залежність створює пасивну ситуацію: якщо материнська компанія знову змінить стратегію або скоротить ресурси, бізнес Ping An Good Doctor може зазнати серйозних ударів, і це цілком можливо.

Ці побоювання не є безпідставними. Сам Ping An Group стикається з високою конкуренцією у галузі, і невідомо, чи зможе він і надалі «підживлювати» Ping An Good Doctor ресурсами.

За даними фінансової бази Tonghuashun, у перших трьох кварталах 2025 року чистий прибуток China Life, New China Insurance, PICC та China Pacific за рік зріс відповідно на 60,5%, 58,9%, 28,9% і 19,3%, тоді як чистий прибуток Ping An склав 132,856 мільярдів юанів, зростання — лише 11,5%, що значно нижче за конкурентів.

На сьогодні більшість медичних послуг Ping An Good Doctor виступають у ролі «додаткових бонусів» до страхових продуктів Ping An, підвищуючи їх привабливість. Це фактично «подарунок у вигляді сервісу», і не створює самостійної цінності або закінченої системи.

Якщо China Ping An через тиск на результати змушена буде «відрізати хвіст», то Ping An Good Doctor цілком може стати цим «хвостом».

03 Незалежність

У стратегічному плануванні China Ping An чітко визначена мета — створити флагманську платформу для медичного та пенсійного сервісу, що стане аналогом американської UnitedHealth Optum, і стане новим зразком управління медичним страхуванням у Китаї.

HMO, або «організація підтримки здоров’я» — це модель, за якою страхова компанія не лише компенсує лікування, а й координує всі медичні ресурси, бере участь у профілактиці та управлінні здоров’ям до хвороби, контролюючи витрати на всіх етапах.

За такою моделлю, застраховані отримують повний спектр медичних послуг у межах ексклюзивної мережі, а страхова компанія за рахунок профілактики знижує майбутні витрати і регулює медичні процеси, забезпечуючи взаємовигідний результат.

Головна умова — страхова компанія має зайняти ключову позицію у системі медичних платежів, щоб мати можливість керувати всіма процесами.

В Україні ж домінує система державного медичного страхування (МЗ), а не комерційне страхування.

За даними Національної адміністрації фінансового регулювання, у 2024 році витрати на комерційне медичне страхування склали близько 403,8 мільярдів юанів. Водночас, за даними Національного бюро медичного страхування, загальні витрати фонду медичного страхування у 2024 році сягнули 29,675 трильйонів юанів. Це означає, що витрати на МЗ у 7 разів більші за витрати комерційних страховиків.

Ця реальність визначає, що Ping An Good Doctor має лише формальні партнерські відносини з лікарнями, без управлінських повноважень і впливу на медичний процес, що ускладнює контроль за діагностикою та зниженням медичних витрат.

Отже, «HMO-модель», яку пропагує Ping An Good Doctor, залишається лише на рівні маркетингових заяв і дуже важко реалізується на практиці. Це один із ключових чинників, чому компанія може отримати підтримку з боку групи, але не зможе повністю закріпитися у системі.

Без здатності реально допомогти страховикам контролювати витрати, Ping An Good Doctor змушена зосередитися на розвитку медичних сервісів. За даними, компанія запровадила систему «до лінії, до лікарні, до підприємства, до дому», яка охоплює онлайн-консультації, офлайн-лікування, корпоративний сервіс і домашній догляд.

Проте на практиці ці послуги часто перетворюються у «показуху», і не приносять суттєвої цінності користувачам. Ще гірше, що для великих страхових і медичних компаній, а також фінансових установ, реалізація таких сервісів не є складною, що призводить до посилення конкуренції і зростання операційних витрат:

• Онлайн-консультації наразі здатні лише допомогти при легких симптомах, таких як застуда або температура, і здебільшого зосереджені на зручності онлайн-замовлення ліків, а не на повноцінному діагностуванні.

• Послуги допомоги у офлайн-лікуванні зазвичай обмежуються записом на прийом і супроводом, мають високу замінність і не впливають на якість медичних процесів, а також не забезпечують доступ до більш якісних і ефективних медичних ресурсів.

• Послуги для корпоративних клієнтів включають медичний огляд, консультації з лікарями-спеціалістами, допомогу у лікуванні та зручне купівлю ліків.

Виявляється, що ці сервіси дуже схожі між собою і не мають чіткої конкурентної переваги, а через низький поріг входу і високу операційну навантаженість створюють багато недоліків у якості обслуговування.

На платформі «Чорна кішка» вже понад три тисячі скарг на Ping An Good Doctor, здебільшого через труднощі з поверненням коштів і низький рівень сервісу.

Для Ping An Good Doctor дволітня прибутковість не вирішила головної проблеми — відсутності власної конкурентної переваги, і це є основною причиною її високої залежності від материнської компанії.

Якщо ці недоліки не будуть усунені, ця «заморська аристократка» так і залишиться залежною. Навіть якщо Ping An за допомогою фінансових ресурсів вирішить усі зовнішні проблеми, її становище у системі медичного та пенсійного сервісу визначає, що будь-який розвиток медичних продуктів базується на внутрішніх недоліках системи.

Автор заявляє: це лише особиста думка і не є рекомендацією.