Глобальні центральні банки на перехресті: чи повернеться кошмар інфляції 2022 року?

Джерело: Журнал «Двадцять перше століття економіки» Автор: У Вень

У 2022 році тінь інфляції, спричинена пандемією COVID-19, ще не зникла, коли раптово спалахнула конфлікт між Росією та Україною, а інфляційний шок залишився в пам’яті. Хоча тоді зростання цін у провідних економіках досягло двохзначних показників, Федеральна резервна система, Європейський центральний банк та інші інституції спершу наполягали на «тимчасовому інфляційному зростанні», але згодом їх реакція була запізнілою, і інфляція залишалася високою, що викликало широке критику.

Через чотири роки знову з’явилася схожа ситуація: конфлікт між Іраном і США спричинив швидке зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, і новий інфляційний шторм був на межі. Цього тижня близько 20 центральних банків світу проведуть засідання з монетарної політики, що охоплює майже дві третини світової економіки. Восьмеро з десяти провідних центральних банків у G10 проведуть засідання цього тижня. Зі зростанням ризику нової хвилі інфляції через конфлікт між Іраном і США, багато з них можуть бути змушені відкласти зниження ставок або навіть розглянути їх підвищення.

Однак наразі коригування політики не є нагальним. Крім Австралії, яка знову підвищила ставки, очікується, що Федеральна резервна система, Європейський центральний банк і Банк Англії збережуть ставки без змін, одночасно оцінюючи вплив зростання енергетичних цін на споживчі ціни та економічне зростання. Майбутня монетарна політика значною мірою залежатиме від тривалості конфлікту на Близькому Сході. Якщо ситуація знову підвищить ціни, зашкодить економічному зростанню або спричинить різкі коливання національних валют, центральні банки будуть готові втрутитися в будь-який момент.

Чи повториться цей інфляційний кошмар 2022 року? Чи зможуть світові центробанки уникнути повторення історії?

Конфлікт між Іраном і США запускає нову інфляційну пастку

На тлі зростання цін на нафту цього тижня Федеральна резервна система, Європейський центральний банк, Банк Японії та інші оприлюднять рішення щодо ставок, і інвестори уважно стежать за ключовими сигналами.

Голова аналітичного відділу «Джунда Інфо» Ву Цідій у коментарі для «Двадцять першого століття економіки» зазначив, що у контексті зростання цін на нафту через конфлікт між Іраном і США всі центральні банки стикаються з дилемою: боротися з інфляцією чи підтримувати зростання. Зараз «модель залежності від даних» стала спільною для більшості з них. Очікується, що основні центробанки цього тижня збережуть ставки без змін, але їх політичний курс стане більш «яструбиним», готуючись до можливого подальшого жорсткішого регулювання.

Ринок очікує, що Федеральна резервна система збережить ставки, але очікування їх зниження значно зменшилися. Графік «долей» може показати, що зниження ставок у цьому році відбудеться лише один раз, а чиновники оцінюватимуть ризик «стагфляції». Європейський центральний банк, ймовірно, також залишить ставки без змін, але може посилити «яструбині» сигнали, щоб підтримати довіру до цілей щодо інфляції, і можливо, підвищить ставки ще раз цього року. Ринок очікує, що Банк Японії збережить ставки, але зростання цін через імпортну інфляцію може прискорити подальше підвищення ставок.

Головний економіст «Цзяньханг Сек’юріті» Дон Чжуньюнь у коментарі для «Двадцять першого століття економіки» зазначив, що останнім часом конфлікт між Іраном і США посилився, спричинивши значне зростання цін на нафту та очікувань щодо них. Ціна на Brent вже перевищила 100 доларів за барель, а ф’ючерси на травень стабільно тримаються вище цієї позначки. Лише понад два місяці тому ціна була близько 63 доларів. Стрімке зростання цін на нафту додає невизначеності до вже сповільненого глобального інфляційного тренду.

Головною причиною цього зростання є блокада Ормузької протоки Іраном, а очікування щодо її відкриття залежать від геополітичної боротьби між США, Іраном і Ізраїлем. Величезна невизначеність у геополітиці, зокрема тривалість блокади Ормузької протоки, ускладнює прогнозування розвитку глобальної інфляції. Дон Чжуньюнь зазначив, що оскільки конфлікт триває лише півмісяця, реальний вплив на інфляцію ще не виявився повністю. Для центральних банків у цей час раціонально зберігати «позицію мовчання» і чекати більш чітких даних, щоб визначити подальшу політику, застосовуючи «модель залежності від даних».

Щодо Федеральної резервної системи, Європейського центрального банку та Банку Японії, їх ситуації мають свої особливості.

Для ФРС, за словами Дон Чжуньюня, слабкий ринок праці та зростання цін на нафту ускладнюють досягнення балансу між контролем інфляції та стабілізацією економіки. Тому головний сигнал цього тижня, ймовірно, буде зосереджений на терплячості та балансуванні цілей. Голова ФРС Джером Пауелл може підкреслити, що слабкі дані по зайнятості у лютому потребують додаткового спостереження, а зростання цін через нафту — ризик для інфляції. Це означає, що ринок має відкласти очікування зниження ставок. Також, ймовірно, ФРС заявить, що не планує підвищувати ставки найближчим часом, намагаючись знайти баланс між «яструбиними» і «голубиними» сигналами.

Щодо Європейського центрального банку, через більшу залежність від зовнішніх енергоресурсів і пам’ять про енергетичну кризу 2022 року, він, ймовірно, буде більш «яструбиним». Якщо ціни на енергоносії залишатимуться високими, ЄЦБ може посилити свою увагу до ризиків інфляції і зберегти можливість підвищення ставок у майбутньому.

Що стосується Банку Японії, то зростання цін через нафту є класичним прикладом стагфляції — зростання імпортних цін і погіршення економічних показників. Високі ціни на енергоносії шкодять економіці та прибуткам компаній. Дон Чжуньюнь вважає, що сигналами Банку Японії будуть обережність і балансування. З одного боку, зниження курсу ієни до 160 може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але з іншого — високий рівень державного боргу ускладнює таке рішення, оскільки різке підвищення ставок може спричинити фінансову кризу. Тому, ймовірно, Банк Японії зосередиться на заспокоєнні ринку, підкреслюючи, що інфляція є «тимчасовою», і використовуватиме фіскальні заходи для боротьби з енергетичними витратами, а не монетарну політику.

Основні центробанки у пошуках шляху

Австралійський банк у лютому став першим із провідних розвинених країн, що підвищив ставки цього року, — на 25 базисних пунктів до 4,10%. Це вже друге підвищення за місяць. За словами Ву Цідія, за цим рішенням стоїть сильна економічна стійкість Австралії: ВВП у четвертому кварталі 2025 року зріс на 2,6% у річному вимірі, що перевищує потенційне зростання понад 2%; інфляція у січні склала 3,8%, що вище цільового діапазону 2–3%. Рівень безробіття залишився низьким.

Однак у внутрішніх колах австралійського центробанку існують розбіжності. Зокрема, рішення про підвищення було прийнято з мінімальною перевагою — 5 проти 4 голосів, що свідчить про глибокі розбіжності щодо економічних перспектив. «М’які» члени ради побоюються, що надмірне підвищення ставок може погіршити вже ослаблений споживчий попит і економіку. Це означає, що майбутня політика буде дуже залежати від нових даних, і можливі коливання у подальших рішеннях.

Дон Чжуньюнь вважає, що Австралія стала першою країною, яка почала підвищувати ставки, через особливий стан її економіки — на відміну від інших великих країн, де попит почав знижуватися після кількох раундів підвищень. В Австралії інфляція здебільшого зумовлена внутрішнім попитом і активною діловою активністю, а не лише імпортною інфляцією. Тому підвищення ставок тут є необхідним для стримування внутрішнього зростання цін, а геополітична напруга на Близькому Сході лише посилила цю необхідність.

Очікується, що австралійський центробанк і надалі підвищуватиме ставки, тоді як інші — японський, європейський — можливо, також піднімуть їх, але Федеральна резервна система навряд чи. Це підкреслює, що світова політика у сфері монетарної політики стає дедалі більш різноманітною, а не просто «яструбиною» чи «голубиною».

Дон Чжуньюнь зазначає, що для ФРС, оскільки вона не має такої економічної бази для підтримки високих ставок, як Австралія, і не відчуває такої тиску з боку ЄЦБ щодо імпортної інфляції, вона опинилася у складній ситуації — у «зоні очікування», коли зниження ставок тимчасово припинено. Це типова ситуація «спостереження за даними».

Для ЄЦБ, хоча економічне зростання у Європі гірше, ніж у США, він стикається з більш безпосереднім енергетичним шоком. Якщо ЄЦБ змушений буде підвищити ставки через імпортну інфляцію, це спричинить ситуацію стагфляції — схожу на 2022 рік, але з ще гіршими економічними показниками.

Щодо Банку Японії, то ситуація найскладніша. З одного боку, зниження ієни до 160 може вимагати підвищення ставок для стабілізації курсу, але високий рівень державного боргу ускладнює таке рішення, оскільки різке підвищення ставок може спричинити фінансову кризу. Тому політика Банку Японії буде балансувати між захистом курсу і стабілізацією фінансів.

За словами Дон Чжуньюня, причина такої різноманітності у політиці центральних банків полягає у тому, що кожна країна реагує на геополітичний шок у залежності від своєї економічної ситуації та циклу.

Розбіжності у монетарній політиці пояснюються структурними особливостями економік. Ву Цідій зазначає, що глобальна різноманітність у політиці центральних банків зумовлена різною інфляцією та зростанням. Європа, яка є чистим імпортером енергоносіїв, більш чутлива до цін на нафту і має сильний тиск на підвищення ставок для стримування інфляції. ФРС опинилася у ситуації «стагфляції»: з одного боку, зниження ставок може підвищити інфляцію, з іншого — погіршити зайнятість. Тому вона обирає очікування і спостереження. Японія, навпаки, більше страждає від імпортної інфляції через зростання цін на енергоносії та слабкий курс ієни, тому її політика спрямована на нормалізацію і стабілізацію валютного курсу.

Чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

У 2022 році конфлікт між Росією та Україною спричинив двозначне зростання цін у провідних економіках. Якщо цей конфлікт між Іраном і США триватиме довше, чи повториться інфляційний кошмар 2022 року?

За словами Дон Чжуньюня, обидва конфлікти мають схожі риси: по-перше, обидва відбувалися на ключових етапах циклу монетарної політики — у 2022 році на початку жорсткої політики, зараз — у середині послаблення; по-друге, обидва мають енергетичний механізм передачі — підвищення цін на нафту.

Однак між цими двома періодами є суттєві відмінності. Дон Чжуньюнь зазначив, що перша різниця — у базі попиту. У 2022 році, коли почався конфлікт, світ уже був у стані перегріву через пандемію, і попит був високим, тому енергетичний шок посилив інфляцію. Зараз попит не перегрітий, а навпаки — слабкий, тому вплив на інфляцію буде меншим. Також політичний простір для підвищення ставок обмежений: у 2022 році країни мали можливість підвищувати ставки для стримування інфляції, тоді як зараз — вже пройшли кілька раундів зниження ставок, і додаткове підвищення малоймовірне. Крім того, політична єдність у боротьбі з інфляцією зменшилася: у 2022 році країни діяли майже спільно, зараз — політики різняться.

Дон Чжуньюнь вважає, що ймовірність повторення інфляційного кошмару 2022 року у цій кризі невелика. Найімовірніше, країни застрягнуть у стані «хочуть підвищити ставки, але не можуть». Однак, якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, і геополітична напруга зростатиме, це може спричинити несподіваний інфляційний шок.

Ву Цідій також вважає, що порівняння з 2022 роком не зовсім коректне, оскільки макроекономічна ситуація змінилася. Перед конфліктом 2022 року інфляція була високою через пандемію і стимулювання, тоді як зараз — інфляція знижується з кінця 2025 року, і початкові умови зовсім інші.

Важливий фактор — у структурі інфляції. За останні роки частка інфляції у сфері послуг зросла, а частка енергоносіїв зменшилася, що зменшує їхню чутливість до цінових коливань. Це змінює очікування ринків і поведінку центральних банків.

Загалом, Ву Цідій наголошує, що головна змінна — тривалість і інтенсивність конфлікту між Іраном і США. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити серйозну енергетичну кризу, що підвищить інфляцію і пригальмує економіку, ускладнюючи політику центральних банків.

Чи повернеться інфляційний кошмар 2022 року?

Пам’ятаючи про помилки у 2022 році, коли «тимчасове» пояснення інфляції виявилося хибним, світові центробанки знову опинилися на роздоріжжі. Чи зможуть вони подолати історичну інерцію і знайти шлях до м’якого приземлення економіки? Відповідь залежить від тривалості та масштабів конфлікту.

Зараз, за словами Ву Цідія, ймовірність повторення 2022 року невелика. Найімовірніше, країни застрягнуть у стані «хочуть підвищити ставки, але не можуть». Однак, якщо блокада триватиме довше, і геополітична напруга зростатиме, це може спричинити несподіваний інфляційний шок.

Загалом, макроекономічна ситуація змінилася: у 2022 році інфляція була високою через пандемію і стимулювання, тоді як зараз — вона знижується, і початкові умови зовсім інші.

Роль енергетики у цій зміні зменшується. За останні роки частка енергоносіїв у інфляції зменшилася, а зусилля щодо переходу до зеленої енергетики зменшили чутливість цін на нафту.

Майбутнє залежить від тривалості конфлікту. Якщо блокада Ормузької протоки триватиме довше, це може спричинити енергетичну кризу, що ускладнить ситуацію для всіх країн.

Чотири роки тому помилка у прогнозі «тимчасової» інфляції нагадує, що світові центробанки знову стоять перед вибором. Чи зможуть вони подолати історичну інерцію і знайти шлях до стабільного і м’якого економічного приземлення? Випробування вже на порозі.