Акції Китаю "перший зі вітчизняного обладнання для фотолітографії" знову прагнуть до лістингу на Гонконзькій біржі: з кількома сотнями мільйонів юанів готівки для управління гро шима, чому все ще потрібна "переливання крові"?

AI·芯碁微裝 фінансування достатньо, чому ж все ж шукає фінансування на Гонконгській біржі?

Ця стаття з: Era Weekly Автор: Чжу Ченчень

Знову з’явився новий приклад активності китайських компаній, що виходять на Гонконгську біржу через IPO. 15 березня компанія芯碁微裝 (688630.SH) подала заявку до Гонконгської біржі, що стало її повторним кроком у прагненні до двостороннього листингу «A+H» після минулого року, коли вона вперше подавала заявку.

芯碁微裝 зосереджена на технології мікро- та нано-прямого запису фотолітографії, її продукти охоплюють кілька галузей застосування, зокрема PCB, IC-підкладки, передові пакування та маски. У квітні 2021 року компанія вийшла на науково-технічну дослідницьку дошку (科創板), тоді її називали «першою національною компанією з виробництва обладнання фотолітографії». Згідно з проспектом емісії, станом на 2024 рік,芯碁微裝 є найбільшим у світі постачальником обладнання для безпосереднього зображення на PCB, з часткою ринку приблизно 15%.

Аналітичний звіт招商證券 вважає, що до 2025 року прискорення виробництва PCB з високою обчислювальною потужністю спричинить зростання цін і обсягів обладнання, а також можливості заміщення імпортних технологій. В секторі обладнання для PCB спостерігається сильний ринковий тренд. Очікується, що у 2026 році, з урахуванням визначеності тренду AI, матеріали, технології та архітектура PCB будуть постійно оновлюватися та вдосконалюватися, що може спричинити зростання попиту на високотехнологічне обладнання.

На цьому тлі вихід芯碁微裝 на Гонконгську біржу, ймовірно, має на меті залучення фінансування для розширення виробництва та досліджень і розробок. З одного боку, залучені кошти планується переважно спрямувати на будівництво другого етапу виробничого комплексу в Хефеї для збільшення виробничих потужностей і задоволення зростаючого попиту на ринку; з іншого — на дослідження і розробки обладнання для безпосереднього зображення PCB та напівпровідникового фотолітографічного обладнання. Крім того, частина коштів буде спрямована на зміцнення збутової мережі, зокрема у Південно-Східній Азії, Японії та Південній Кореї.

Однак фінансовий стан芯碁微裝 також викликає занепокоєння. 13 березня компанія оголосила, що планує використати не більше 250 мільйонів юанів із тимчасово вільних коштів та не більше 200 мільйонів юанів власних коштів для управління готівкою, інвестуючи їх у високонадійні та ліквідні продукти з гарантією збереження капіталу. Одночасно ведеться управління готівкою і одночасне просування залучення фінансування у Гонконзі, що привертає увагу ринку до необхідності та ритму використання цих коштів.

16 березня журналісти Era Weekly зв’язалися з芯碁微裝 щодо цих питань, але їм відповіли, що «не зручно давати інтерв’ю». Після цього журналісти надіслали офіційний запит на електронну пошту компанії, але до моменту публікації відповіді не отримали.

Зростання виробничих потужностей супроводжується зростанням операційного навантаження

Звіт аналітичної компанії 東吳證券 зазначає, що прискорене розширення виробництва у секторі PCB є основним джерелом прибутку для виробників обладнання. Наприклад, основний постачальник NVIDIA — Shenghong Technology та Shanghai Electric (沪電股份) — з кінця 2024 року демонструють постійне зростання капіталовкладень. Активне розширення виробництва у виробників плат PCB і серверних контрактних фабрик є ключовими факторами високого зростання прибутковості виробників обладнання.

За підтримки зростаючого попиту галузі, доходи芯碁微裝 за останні три роки швидко зросли. У 2023–2025 роках їхній дохід становитиме відповідно 829 мільйонів, 954 мільйони і 1,408 мільйонів юанів; чистий прибуток — 179 мільйонів, 161 мільйон і 290 мільйонів юанів відповідно. Загалом, масштаб доходів значно збільшився, але у 2024 році прибутковість зазнала тимчасового спаду, а у 2025 році знову почала зростати.

Зміни у виробничих потужностях більш безпосередньо відображають тиск попиту. Згідно з проспектом, перший виробничий комплекс у Хефеї запущено у 2021 році, він спеціалізується на високотехнологічних обладнаннях для безпосереднього зображення PCB, обладнанні для прямого запису фотолітографії рівня кристалічних пластин та обладнанні для дисплеїв FPD. У 2023–2025 роках його завантаження становитиме 78,0%, 116,3% і 145,3% відповідно, що свідчить про високий рівень навантаження і навіть перевищення можливостей, що вказує на значний попит, який уже перевищує існуючі виробничі потужності.

Щоб зменшити навантаження на виробничі потужності,芯碁微裝 просуває будівництво другого етапу комплексу. Загальна площа цього проекту становить близько 40 400 квадратних метрів, і він вже перейшов у початковий режим тестового запуску у вересні 2025 року. Виробництво охоплює автоматизовані лінії, високотехнологічне обладнання для безпосереднього зображення PCB, лазерне свердлильне обладнання та обладнання для пакування і дисплеїв. До кінця 2025 року на другому етапі вже збудовано 48 автоматизованих ліній, здатних виробляти 96 машин LDI.

芯碁微裝 заявляє, що у подальшому планує поступово перейти до повномасштабного масового виробництва відповідно до замовлень, щоб підвищити загальну виробничу здатність і підтримати середньо- і довгострокове зростання.

Однак у процесі розширення виробничих потужностей з’являються проблеми з операційною ефективністю та використанням капіталу. Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках обсяг запасів компанії зріс з 309 мільйонів до 771 мільйона юанів, що свідчить про постійне зростання, при цьому частка готової продукції також зросла. Водночас, кількість днів обігу запасів збільшилася з 227,5 до 287,2 днів, що свідчить про зниження ефективності обігу.

Одночасно, період збору дебіторської заборгованості залишається високим. У 2023–2025 роках кількість днів обігу дебіторської заборгованості становитиме відповідно 318,6, 361,5 і 275,2 днів. Хоча у 2025 році цей показник покращився, він все одно залишається довгим. У поєднанні з періодом обігу кредиторської заборгованості близько 200 днів, загальний цикл обігу готівки у компанії у 2023–2025 роках становитиме 346,6, 404,4 і 351,2 днів відповідно, що майже дорівнює або перевищує один рік.

На тлі високої кон’юнктури галузі та швидкого розширення виробничих потужностей,芯碁微裝 перебуває у фазі швидкого масштабного зростання, але питання щодо підвищення операційної ефективності та здатності до обігу капіталу залишаються ключовими для визначення якості зростання і фінансової стабільності.

Зниження частки витрат на R&D

Згідно з проспектом, у секторі прямого запису фотолітографії швидкість технологічної ітерації висока, а цикли оновлення короткі. Інновації в технологіях вважаються ключовими для довгострокової конкурентоспроможності компанії. Конкуренція між кількома міжнародними компаніями з Європи та Японії є дуже жорсткою, оскільки ці компанії мають значні ресурси і прагнуть зберегти або розширити свою частку ринку.

芯碁微裝 у проспекті підкреслює, що її продукти базуються на технології мікро- та нано-прямого запису фотолітографії, що включає точну механіку, ультрафіолетову оптику, інформатику, графічну обробку, розпізнавання образів, глибоке навчання та автоматичне управління. Через складність технічної системи, довгі цикли розробки і високий рівень невизначеності, якщо компанія не зможе своєчасно оновлювати технології або досягти очікуваних результатів R&D, це може негативно вплинути на її ринкову позицію.

Що стосується структури інвестицій, то інвестиційна активність у R&D у芯碁微裝 має тенденцію до зниження. У 2023–2025 роках витрати на R&D становитимуть відповідно 95, 98 і 131 мільйонів юанів, що становить 11,4%, 10,2% і 9,3% від доходу. Хоча абсолютні витрати зростають, їхній відносний показник до доходу щороку зменшується.

Згідно з планами, компанія все ще прагне зміцнити свої технологічні можливості. У проспекті зазначено, що芯碁微裝 має намір досягти прориву у технології прямого запису фотолітографії та шляхом залучення близько 30–40 нових інженерів розширити команду. Зарплата одного фахівця коливатиметься від 80 тисяч до 300 тисяч юанів на рік і охоплює дизайн продуктів, дослідження і розробки, технологічні дослідження та інновації. Також компанія планує створити масштабовану платформу на базі AI для підтримки сталого зростання і глобальної експансії.

Проте, у порівнянні з чітким планом залучення талантів, використання залучених коштів на R&D залишається досить загальним. У проспекті зазначено, що частина коштів буде спрямована на R&D-проекти, але конкретні пропорції, структура витрат і етапи не деталізовані.

17 березня芯碁微裝 закрила торги на рівні 170,54 юанів за акцію, що на 4,45% менше, а її загальна ринкова капіталізація становить 22,467 мільярда юанів.